【东海观察】11月CPI进一步回落，通胀持续放缓

【导读】东海期货研究投资要点事件要点：中国11月CPI同比增长1.6%，预期1.6%，前值2.1%；11月PPI同比增长-1.3%，预期-1.4%，前值-1.3%。 1.11月通胀整体继续回落，通胀继续缓解。上游端虽然有高基数效应，但有色以及黑色等大宗商品价格短期反弹，PPI降幅持平；下游消费继续放缓、猪肉和鲜菜价格大幅下降以及去年高基数，CPI继续回落，通胀整体继续放缓。目前来看，虽然海外货币紧缩放缓…

东海期货研究

投资要点

事件要点：中国11月CPI同比增长1.6%，预期1.6%，前值2.1%；11月PPI同比增长-1.3%，预期-1.4%，前值-1.3%。

1.11月通胀整体继续回落，通胀继续缓解。上游端虽然有高基数效应，但有色以及黑色等大宗商品价格短期反弹，PPI降幅持平；下游消费继续放缓、猪肉和鲜菜价格大幅下降以及去年高基数，CPI继续回落，通胀整体继续放缓。目前来看，虽然海外货币紧缩放缓，能源、有色等大宗商品有一定的支撑，国外需求整体回落，国外上游通胀上行压力持续缓解，国内上游输入性通胀有所减弱；整体来看，上游PPI随着去年基数逐步抬升以及上游价格中枢回落而大概率继续下行。下游食品端主要由于国内消费需求放缓以及猪肉、鲜菜等价格下跌，CPI持续回落，通胀继续放缓。在当前国内稳经济压力较大、通胀继续放缓的情况下，国内货币政策预计继续保持宽松水平；短期国内利率整体低位运行；中长期国内利率需持续关注疫情防控措施优化后国内经济复苏情况以及房地产市场恢复节奏。

2.11月CPI同比增长1.6%，预期1.6%，前值2.1%，通胀进一步回落且符合市场预期，同比涨幅回落较多，主要是去年同期对比基数走高影响；环比-0.2%，预期-0.2%，符合预期。在11月份1.6%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点。其中，食品价格上涨3.7%，涨幅比上月回落3.3个百分点，影响CPI上涨约0.68个百分点。食品中，猪肉价格上涨34.4%，涨幅比上月回落17.4个百分点，影响CPI上涨约0.47个百分点；鲜菜价格下降21.2%，降幅比上月扩大13.1个百分点，影响CPI下降约0.53个百分点。非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.88个百分点。非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨11.4%、12.3%和4.6%，涨幅均有回落；家庭服务价格上涨2.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点。整体来看，食品价格大幅回落，非食品价格涨幅继续回落，通胀继续放缓。

3.11月PPI同比增长-1.3%，预期-1.4%，前值-1.3%，PPI同比持平且基本符合市场预期，主要受去年同期对比基数较高影响。在11月份1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。国外方面，受美联储放缓加息节奏影响，原油、有色等大宗商品价格短期反弹；国内方面，随着国内疫情防控措施持续优化以及房地产支持政策加码出台，黑色商品短期大幅反弹，上游原料端对PPI的拖累减弱；下游由于疫情影响，消费需求持续放缓，对PPI仍有一定的拖累。其中，生产资料价格下降2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.72个百分点，涨幅和涨幅贡献有所收窄；生活资料价格上涨2.0%，回落0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.46个百分点。主要行业中，价格降幅扩大的有：化学原料和化学制品制造业下降6.0%，扩大1.6个百分点；化学纤维制造业下降3.7%，扩大2.6个百分点。降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业下降18.7%，收窄2.4个百分点；煤炭开采和洗选业下降11.5%，收窄5.0个百分点；有色金属冶炼和压延加工业下降6.0%，收窄1.8个百分点。价格涨幅回落的有：石油和天然气开采业上涨16.1%，回落4.9个百分点；农副食品加工业上涨7.9%，回落0.8个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨6.9%，回落1.7个百分点。

4.今年6月以来，随着美联储加息节奏加快，加息幅度加大，全球经济增速快速放缓，需求逐步减弱；但是一方面由于国外生产端恢复较慢，导致供需缺口仍存，工业品端通胀压力仍存；另一方面由于欧美劳动力市场仍旧强劲，薪资增速保持高位，消费仍旧强劲，消费通胀压力仍旧较大，欧美CPI或核心CPI继续保持较高水平，欧美通胀压力整体仍旧较大。但是国内受高基数影响以及疫情阶段性频发影响，国内消费需求疲软、且房地产市场需求持续疲弱、内外需型大宗商品价格涨幅均大幅回落，CPI和PPI端通胀压力大幅缓解。目前由于国内疫情防控措施持续优化以及房地产支持政策持续加码出台，内需型商品短期反弹。此外由于美联储加息步伐放缓，美元持续走弱，风险偏好升温，外需型商品价格短期持续反弹。目前来看，虽然海外货币紧缩放缓，能源、有色等大宗商品有一定的支撑，国外需求整体回落，国外上游通胀上行压力持续缓解，国内上游输入性通胀有所减弱；整体来看，上游PPI随着去年基数逐步抬升以及上游价格中枢回落而大概率继续下行。下游食品端主要由于国内消费需求放缓以及猪肉、鲜菜等价格下跌，CPI持续回落，通胀继续放缓。

图1 CPI和PPI当月同比