【导读】来源：五矿期货作者：五矿期货 研报正文 供应端： 本周上游开工率69.35%，日产15.48万吨，环比继续小幅回升。11月以来供应端一路走高，气制检修尚未开始，天然气装置本周开工76.3%，环比继续回升，从当前计划看，多数装置在11月下旬以及12月进入检修，后续气头装置产量仍将以季节性回落为主。 利润来看，随着近期现货价格走强，固定床生产已有小幅利润，煤炭端在近期保供…
来源：五矿期货作者：五矿期货研报正文供应端：本周上游开工率69.35%，日产15.48万吨，环比继续小幅回升。11月以来供应端一路走高，气制检修尚未开始，天然气装置本周开工76.3%，环比继续回升，从当前计划看，多数装置在11月下旬以及12月进入检修，后续气头装置产量仍将以季节性回落为主。利润来看，随着近期现货价格走强，固定床生产已有小幅利润，煤炭端在近期保供工作推进下，价格高位有松动迹象，预计后续尿素生产企业成本压力将会逐步缓解，上游生产也会较为稳定。短期来看，上游厂家挺价意愿强，现货仍较为坚挺，盘面上涨向上修复基差。后续来看尿素供应或仍旧较为宽松，在气温偏暖背景下，气头装置限产有所延后。
需求端：农需处于真空期，复合肥本周开工33.45%，环比+6.45%，与去年同期基本持平，近期回升相对较快，企业库存季节性回升，处于同期高位。三聚氰胺开工继续小幅回升，同比仍旧偏弱。近期随着房地产刺激政策出台，市场情绪有所转好，下游刚需采购，但政策传导仍需时间。消息层面，受印标与出口援助等消息影响，市场看涨情绪浓烈，上游挺价意愿加强，但在保供稳价下出口节奏相对较为可控，在尿素上涨之际大规模放开出口的可能性较小。整体来看下游需求环比有所好转，但幅度也较为有限。库存：受疫情影响，企业发运受限叠加淡储节点企业储备需求增大，企业库存不断攀升至高位。本周企业库存报106.91万吨，环比小幅回落，但同比仍处于高位。估值：11月份随着盘面触底回升，基差高位回落。现货走强，利润走高，估值持续修复。与其他化肥比较回到中性位置，下游复合肥利润高位回落，回到中性水平，三聚氰胺利润低位震荡，总体看尿素估值中性。小结：盘面大幅上涨，现货表现偏强，基差明显修复，1-5价差继续走强。近期随着淡储推进以及复合肥、三聚氰胺开工环比回升，短期尿素需求增加，市场情绪较为乐观，盘面走强。利润方面，固定床生产利润近期有所走好，利润相对中性，原料端高位有走弱迹象，在煤化工整体利润低位背景下后续或通过原料价格下跌来给下游让渡利润。短期盘面价格走势偏强，但预计上涨幅度已较为有限，冲高不追，短期暂时观望，后续关注利多消退后的做空机会。
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