【导读】策略摘要 短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，建议期债逢低买入，维持谨慎偏多态度。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.48%、2.64%、2.84%和2.82%，主…
策略摘要短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，建议期债逢低买入，维持谨慎偏多态度。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.48%、2.64%、2.84%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、33bp、17bp、73bp和36bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.67%、2.85%、2.97%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为67bp、28bp、11bp、69bp和30bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.96%、2.05%、2.05%、2.1%和2.16%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为20bp、11bp、11bp、14bp和5bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.85%、1.93%、1.97%、1.83%和2.01%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为16bp、8bp、4bp、-2bp和-10bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.1%、-0.03%和-0.03%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.43元、-0.06元和0.04元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0989元、0.1322元和0.2077元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。■ 策略建议昨日期债跌幅收窄，长端利率回落。虽然MLF缩量续作，但OMO投放力度加大，央行呵护流动性的意图依然明确，稳健宽松的货币政策基调并未改变。近期疫情防控优化政策和地产16项政策相继出台，宽信用和经济回暖预期持续升温，致债市情绪低迷。我们认为，这更多是属于情绪面的下跌，债市的核心因素——资金面和经济面并未发生显著改变。昨日公布10月经济数据，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大。随着防疫20条和楼市16条的重磅政策出台，经济悲观预期有望逐渐扭转。从已公布的10月金融数据来看，新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融总体不及预期，主要受到汽车消费和地产销售走弱的拖累；结构优化，表现为企业中长期贷款占比上升。通胀方面，10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%，环比上涨0.1%，不仅低于预期和前值，且终止年内上升趋势，首次显著回落，展望后市，国内通胀保持温和状态，猪价上行周期仍在对CPI形成支撑，但疫情反复对于服务业的冲击年内难有缓解之势。海外方面，美国通胀数据公布，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，前值为8.2%。美国9月核心CPI也低于预期的6.5%，同比增长6.3%，前值为6.6%。通胀进入加速下滑通道，美债利率和美元指数均大幅下行，引发全球风险偏好显著回升。短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，建议期债逢低买入，维持谨慎偏多态度。■ 风险经济超预期；流动性收紧。
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