【导读】中泰期货研究所 娄载亮 高级研究员 从业资格号：F0278872 咨询资格号：Z0010402 联系人：杨旸 从业资格号：F03096114 联系人：杜思嘉 从业资格号：F03103175 联系人：时翔宇 从业资格号：F03104321 联系电话：021-61625026 摘要 本研究给出了期货品种热度度量方法，并基于该度量方法设计了期货品种换手因子，该因子不仅衡量期货品种热度，还反映品种热度的波动情况，以及品种短期热度与…
中泰期货研究所
娄载亮高级研究员从业资格号：F0278872咨询资格号：Z0010402联系人：杨旸从业资格号：F03096114联系人：杜思嘉从业资格号：F03103175联系人：时翔宇从业资格号：F03104321联系电话：021-61625026摘要本研究给出了期货品种热度度量方法，并基于该度量方法设计了期货品种换手因子，该因子不仅衡量期货品种热度，还反映品种热度的波动情况，以及品种短期热度与长期热度之间的差异。进一步，本研究对换手因子进行单因子。回测显示，因子在样本区间的年化收益为13.79%，年化波动为8.63%，夏普比率为1.27，最大回撤为-5.86%。本报告设计的换手因子具有选期能力，回测表现较为稳定，且该因子在商品期货市场今年6月至7月整体承压期间表现良好。一期货品种热度度量期货品种热度尚未有统一的定义，市场通常用品种成交量、成交金额、成交量与持仓量比值、品种对市场基准指数的Alpha值、品种热词搜索量等指标来衡量期货品种交易活跃程度，用以表征期货品种热度。股票市场通常采用换手率指标反映股票热度。Barinov（2014）认为换手率不仅是衡量流动性的常用指标，也是反映标的波动状况的代理指标。Statman等（2006）指出换手率反映了投资者非理性的情绪，诸如过度自信和盲目乐观，故是一个情绪指标。Chou等（2013）认为换手率与股票未来收益的负相关性不能被三因素模型等经典资产定价模型解释。延续股票换手率指标计算思路，本报告借鉴成交量与持仓量比值这一反映期货品种交易活跃程度的指标，采用单个期货品种一段时间成交量总和与该时段日均持仓量比值作为反映期货品种换手情况的代理变量，记为期货品种换手指标，用以度量期货品种热度。图表1是石油化工上游品种原油期货指数和4个下游品种苯乙烯、沥青、PTA、乙二醇期货指数的换手指标（时间段设为40个交易日），可以看出，上游原油期货品种热度明显高于下游期货品种。
二换手因子构建方法本报告基于期货品种换手指标，设计期货品种换手因子并构建单因子多空组合策略。这里，换手因子不仅衡量期货品种热度，还反映品种热度的波动情况，以及期货品种短期热度与长期热度之间的差异。第一步：换手指标（TI）计算。采用单个期货品种一段时间成交量总和与该时段日均持仓量比值计算换手指标，该指标属于滚动计算指标。根据选取的时间段N长短不同，换手指标可以分为短期换手指标和长期换手指标，分别用以衡量期货品种的短期热度和长期热度。第二步：换手波动指标（TVI）计算。对TI取标准差，记为换手波动指标，反映时间段N内品种换手指标的波动程度，也即品种热度的波动程度。换手波动指标数值越高，品种热度波动越大，通常该品种资金进出频繁；换手波动指标数值越低，品种热度波动越小，资金进出相对稳定。第三步：换手波动期限结构指标（TVTSI）计算。对基于时间段N计算的TVI和基于时间段M计算的TVI取比值（其中N＜M），记为换手波动期限结构指标，反映品种短期热度波动与长期热度波动的相对差异性。这里，TVTSI数值升高，表明品种热度波动情况在近期明显加剧；TVTSI数值降低，表明品种热度波动情况在近期趋于平缓。三换手因子回测表现基于上述换手因子计算方法，本研究对期货品种换手因子进行单因子，方式为排序法，建仓成本采用全额保证金计算（即去除杠杆）。为控制单个因子在组合中权重不至于过高，这里将换手因子仓位设置为10%，剩余仓位设为空置。回测样本区间为2020年11月1日至2022年10月31日，期货品种共47个（这些品种均在2020年11月1日之前上市，且流动性相对较好）。在长期时间段M和短期时间段N的参数选择方面，本研究采用M为120个交易日，N为40个交易日进行设置。期货品种换手因子多空组合回测净值表现如图表2所示。
由图表2所示，基于换手因子开发的单因子策略回测表现较为稳定，因子在样本区间的年化收益为13.79%，年化波动为8.63%，夏普比率为1.27，最大回撤为-5.86%。本报告设计的换手因子具有选期能力，且该因子在商品期货市场今年6月至7月整体承压期间表现良好。风险提示：基于历史数据研究总结的相关规律未来可能存在失效的风险。参考文献：[1]Barinov,Alexander.Turnover:LiquidityorUncertainty[J].JournalofShanghaiUniversityofFinanceandEconomics,2018,20(5):58-71.[2]StatmanM,ThorleyS,VorkinkK.InvestorOverconfidenceandTradingVolume,ReviewofFinancialStudies,2006(19):1531-1565.
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