华泰期货国债日报20221104：宽松资金面仍是重要支
【导读】策略摘要 短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。 核心观点 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.26%、2.46%、2.69%和2.68%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92bp、42bp、22bp、…
策略摘要短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。核心观点市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.26%、2.46%、2.69%和2.68%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92bp、42bp、22bp、93bp和43bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.31%、2.58%、2.81%和2.79%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92bp、48bp、21bp、93bp和50bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.42%、1.66%、1.71%、1.66%和1.75%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为34bp、9bp、4bp、24bp和0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.32%、1.72%、1.61%、1.68%和1.75%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为43bp、3bp、14bp、35bp和-4bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.01%和0.02%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.0元和0.0元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1645元、0.1702元和0.2401元,净基差多为正。重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。策略建议昨日期债震荡为主，资金面依然持续宽松仍是重要支撑。影响债市的核心因素——资金面和经济面未发生根本性改变。10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线，四季度经济仍难有起色；虽然10月底资金面因地方债放量和缴税而显著收紧，但央行加大逆回购净投放力度进行对冲，资金面紧张格局昙花一现，目前已回到宽松状态，同时，这预示央行的货币政策仍是稳健宽松的。经济面和资金面对债市始终友好。三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。但我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，经济面亦支撑债券牛市在四季度延续。美债利率继续上行，2/10年美债收益率倒挂幅度创40年最大，经济衰退预期进一步增强。美联储11月议息会议决议中再度加息75bp，鹰派加息延续支撑美债利率再度反弹。不过，中美货币政策将持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。风险经济超预期；流动性收紧。
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