过去二十年有两次航运超级牛市，这次轮到油运

1．过去十年，油运平均航距年复合增长超1.6%。

过去十年，油运周转量（吨海里，反映海运需求）的年复合增速超过2.5%，高于油运货量的1%，以及全球原油消费的1.7%。原因在于，发展中国家崛起，以及美国页岩革命，推动全球油运贸易呈现“需求东移、供给西移”的结构性变化，导致油运平均航距持续拉长。

需求东移——过去十年亚太原油需求占比持续提升欧美经济增速放缓，且新能源结构占比提升，亚太已成为全球原油消费的主力，亦是过去十年全球原油消费增量的主要贡献者。 供给西移——过去十年北美原油供给占比明显提升中东，原油储量占全球原油总储量近半，供应全球超1/3原油，亦是亚洲最大原油供应来源。而过去十年，页岩革命使得美国从原油净进口国转变成为净出口国。美国在全球原油海运出口占比，已由2016年的1%，提升至目前的8%，部分替代中东对日本等远东地区的原油供应。美国至远东的海运航距，是中东至远东的3倍，贸易结构变化导致全球油运平均航距持续拉长。 2．对俄制裁，将可能导致油运“需求意外”

俄罗斯是欧洲原油重要进口国，供应欧洲原油进口近三成。对俄制裁，将可能引发全球油运贸易结构重构，或导致油运“需求意外”。

从短期来看，俄乌冲突对VLCC油运需求增量极为有限，主要是刺激油价上涨预期引发抢运，从而导致油运运价短期波动。中东-中国航线VLCC的TCE在3月第一周冲高回落，4月中旬再次冲高回落至负值。同时，油价高企，导致原油补库意愿不足，甚至短期抑制部分消费。

中长视角，对俄制裁，将打破多年形成的全球原油贸易均衡，并可能引发全球油运贸易结构的重构，或导致油运“需求意外”。欧洲从俄罗斯进口的原油货量，相当于全球油运货量的7%，以往经由陆上管道及黑海小型油轮短途海运。若欧洲大幅减少从俄罗斯进口原油，将可能需要转而由北美/中东/西非等进口替代。同时，考虑到全球原油供需均衡的脆弱性，俄罗斯原油应不会退出国际贸易，或将转向亚洲等出口替代。

若对俄制裁严格执行，对全球油运贸易结构影响将复杂且深远。整体而言，将大概率降低油运市场在没有地缘冲突与区域制裁下的运输经济性，“舍近求远”将导致油运平均航距拉长且运输效率下降，或产生油运“需求意外”，进而加速油运业产能利用率修复。