宏观：
海外，9月密歇根大学一年期通胀预期指数结束6月以来的下降势头，回升0.4个百分点至5.1%，从纽约联储调查来看，1年期通胀预期继续回落，从8月的5.7%下降至5.4%，尽管二者趋势呈现短期背离，但数值上则逐渐接近。原本我们预期4.6%作为加息终点利率较为靠谱的一个原因是预期短期通胀预期将继续呈现下降趋势，但如果这种势头没法延续，或者一年期通胀预期将维持在5%以上时，那么4.6%作为加息终点利率的可能性也将降低，也就是说加息的高度将超预期。
国内方面，内需疲软，尽管CPI较高，但核心CPI维持低位，甚至存在一定的通缩风险，政策推动下，非核心项预计涨幅相对可控，因此，我们认为国内整体通胀形势依然较为温和，较难对货币政策形成掣肘。PPI方面，在海外需求放缓、国内维持弱势复苏情况下，工业品走势延续整体下行趋势。由于去年四季度商品价格较高，因此在基数效应下，PPI回落效应也较强，预计PPI仍将维持下行趋势，甚至可能进入负值区域。
螺纹：
上周螺纹钢价格震荡回落。受到国庆后国内散发疫情的影响，市场对旺季担忧加剧。基本面上，螺纹钢供给或受限产有所下降。同时钢厂利润低，增产意愿不强。需求端受到疫情扰动，节后终端补库完成，表需较国庆节期间有较大回升，但并未恢复到节前的水平。螺纹钢库存偏低，并且产量仍显著低于需求量，之后几周仍大概率去库。估值上来看，螺纹钢目前估值较低，基差较大，价格已经反映了悲观预期，继续做空性价比不高。中长期看，第四季度和明年将是宽信用的窗口期，市场风险偏好上升，地产端有望继续复苏，基建端继续成为稳增长的发力点。从中长期看，目前螺纹钢的价格已经具备逢低配置的性价比。中长期谨慎看涨，操作上等待逢低买入机会。
热卷：
上周热卷价格震荡下行，由于疫情原因市场对热卷的需求再度悲观，01合约与螺纹几乎平水。疫情对制造业影响更大，下跌过程中卷螺差继续扩大。边际上看，热卷的基本面边际在相对走弱。热卷的产量继续上升，库存累积，表需增加。特别是供给方面，今年华南地区新增投入热卷资源较多，压制南方价格，南北价差持续低位维持，北材南下的条件并不具备。尽管目前热卷厂亏损较大，但由于新产能和企业性质的原因，供给弹性较低。短期内疫情承压加上供给弹性小，热卷价格相对螺纹钢偏弱运行，可以把热卷作为黑色里的空配对待。
铁矿：
上周铁矿石期价冲高回落，周一在冲击前期740的压力位后，在疫情利空下缩量下行。基本面上看，供应端，澳巴季末发运冲量结束，10月全球发运环比下滑，但到港量达到2600万吨，为年内第二高。后三周到港量预计从顶端回落，但也是较高水平。国产矿有望在会议之后供给管控放松，产量有望上升。需求端，铁水产量仍在240万吨徘徊。虽然有限产预期，但目前限产不限高炉，减量有限。此外铁废价差走高，废钢性价比再次回升，并且废钢到货增加，对铁矿石替代作用加强。铁矿价格近期更多跟随成材需求走，短期内疫情扰动对铁矿石抛压压力较大。估值上看，目前铁矿石估值较低，基差从阶段低位反弹，接近部分非主流和国产矿成本。目前价格已经比较充分包含了悲观预期和供给增量。总的来看，铁矿石底部有高铁水产量作依托，估值较低，基差回升，700及以下的价格不建议追空。等到估值回升，基差收敛后，在高位再进行布空为宜。
焦煤：
偏空看待，但是注意边际扰动
上周焦煤偏弱震荡。我们自9月份来，对焦煤的观点始终是短多长空，时间节点以十月中旬前后为分割，实际上我们看到盘面的走势也基上符合我们的判断。焦煤近一个月的上涨，笔者认为主要还是供给端的一些故事+高铁水，目前来看这部分的利多基上已经消化完毕。但是做空也要主要边际扰动，特别是山西方面的疫情；另外进口煤方面，288口岸也受疫情影响暂停外运，通关车辆也有所减少。就周末来看，山西地区的疫情有所好转，且下游焦企钢企限产停产较多，焦煤的基本面有所转弱。
整体来看，我们对焦煤保持偏空的观点，但是做空要注意节奏，特别是当前的不确定因素还比较多，下方支撑暂时看1900。除此外也要密切关注疫情对上下游的影响。
焦炭：
疫情扰动加剧，短期观望
上周焦炭偏弱震荡。上周焦企发起第二轮提涨，涨幅为100元/吨（部分受疫情影响严重的地区为200元/吨），部分钢厂接下第二轮，但主流钢厂暂未回应。受疫情扰动，焦企采购原料困难，少数焦企不得已开启限产，短期供应偏紧。需求方面，铁水产量依然维持在240万吨，对焦炭有一定刚需。值得注意的是如此高的铁水并没有转化为钢材的产量，笔者比较倾向于流向了钢坯。周末钢材市场的情绪也不是很好，多数钢材价格下跌。
整体来看，焦炭依然受上下游的影响，在疫情影响下，我们依然偏空一些；但是考虑到焦企的低利润以及近来减产的焦企增多，建议还是观望为主。
铁合金：
硅铁观点：利润回升，供应增加，逢高做空
短期既有电力兰炭涨价的扰动，也有内蒙古宁夏YQ管控的影响，硅铁成本抬升，但是当前最主要的矛盾来自于利润回暖带来的供应增量以及能耗双控的电力配额也对开工率提升有要求，所以可以预见10月硅铁开工率将维持高位运行。需求端来看，炼钢需求阶段性见顶，依然有成材需求负反馈的风险。炼镁需求预期较好，但是金属镁增产后也出现了累库，当前利润并不高，需要警惕金属镁需求不及预期。策略上，逢高做空硅铁2212。
硅锰观点：负反馈预期渐起，供应增量明显，逢高做空
成本端，化工焦跟随焦炭提涨告一段落，但是疫情管控影响运费成本以及化工焦等原料运输周期，会议结束预计管控会有所缓解。锰矿商阶段性挺价，但是高库存、高发运压力下，依然有降价预期。当前硅锰的主要矛盾在于供应端，内蒙古产区受到铁合金企业能耗双控电力配额政策影响，所以可以预见10月内蒙硅锰开工率将维持高位运行。而钢厂需求方面，炼钢需求阶段性见顶，钢厂集中补库告一段落，螺纹等建材依然有成材负反馈的风险，且今年气温可能提前降低，北材南下节点提前，对于市场供应有一定冲击。综上，硅锰在10月可能出现旺季累库，策略上建议逢高做空2301。
不锈钢：
SS2211周五大涨4.85%，SS2212涨4.29%。盘面可以看到比较明显的资金流入，11月合约净流入超4个亿资金，沉淀资金增加30%以上；12月合约净流入近1.7亿，沉淀资金增加23%。根据市场传闻，现货市场有企业存在前期收货，然后捂货的行为，当日市场上流动的现货比较少，再加上消息面的一些推动，促成了较大的涨幅。消息面，印尼官员再次强调今年将对成品镍——NPI征收出口税。NPI（镍铁）是生产不锈钢的原料，2021年中国对印尼镍铁的进口依赖度约57%；2022年，截止9月，随着中资企业在印尼的项目陆续投产，印尼镍铁产量累计同比增28.8%，中国镍铁进口量累计同比增38%，进口依赖度升至63%。若印尼对镍铁的关税政策落地，那么进口镍铁的成本将抬升，进而抬高不锈钢的生产成本，压缩生产利润。另一方面，南非港口罢工事件尚未解决，使得不锈钢的另一生产原料铬矿运输受到限制，一定程度上也增加市场对于原料端的担忧。消息面基本上是旧事重提，不足以成为强驱动；从供需基本面的角度，8月镍铁的进口量均维持高位，且呈现稳定增长态势。不锈钢9月的产能恢复较多，10月排产在9月的基础之上仍有增量，新产能投产在即。不锈钢需求端未见明显起色，当前成交以刚需为主。10月13日全国主流市场不锈钢社库72.42万吨，较节前增4.4%。策略：上周五不锈钢价格在资金推动下上涨，本周可能会对此进行价格向下修复，而后继续小幅震荡；可逢高短空。
以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822），助理分析师周甫翰（F03095899）、李春阳（F03086646）、刘斯亮（F03099747）、张冰怡（F03099601）提供。
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