南华期货夏莹莹
摘要
受美联储6月加息和鹰派言论影响，镍价自6月中旬开始进入了为期一个月的下跌趋势，在7-8月震荡，在9月受到多头资金涌入影响向上突破震荡区间。期货低库存一直是镍和不锈钢价格难以下落的主要原因之一，多头资金正是看到了这个问题选择在9月初强势增仓。
宏观方面，由于货币政策的改变，镍价亦受到一定的影响。国内相对较为宽松，海外方面则以紧缩性货币政策为主，美联储、欧央行先后加息，整个有色金属板块因此承压。基本面，镍元素供给同比小幅增加，其中镍矿供给同比降低，镍铁供给同比大幅上涨，精炼镍供给较二季度有所回升。需求端，考虑到不锈钢价格一直在降低，钢厂为了挺价对产量进行控制，300系不锈钢7-8月月均产量维持在了130万吨，印尼也保持相对较稳的不锈钢产量。新能源汽车在油价高升的背景下继续爆发，房地产的相对疲弱使得不锈钢需求降低。
展望第四季度，镍价或以震荡为主，不锈钢以承压为主。宏观方面，美联储加息及缩表的预期或使得美元继续保持强势，在IMF和世界银行均调降全球经济增长预期的背景下，滞胀周期的到来或难以避免，制造业PMI或有所回落。基本面，结合供需平衡表，我们认为供给端镍铁的持续放量是供给增加的主要表现，供给过剩的镍铁是否能被转化成高冰镍进而供给新能源电池则成为市场关注的焦点问题之一。俄乌地缘政治风险对于精炼镍供给的影响或无法大于今年3月。需求端不锈钢产量有望小幅增加，新能源持续火热。因此从整体上看，镍元素或继续供给过剩，镍价震荡承压。
2022年第四季度沪镍运行区间15万-21万元每吨，不锈钢运行区间1.4万-1.85万元每吨。
策略：逢高做空镍和不锈钢
风险点：全球经济复苏超预期；镍和不锈钢低库存导致价格无法回落。
第1章2022第三季度镍及不锈钢市场回顾
1.1．镍价低位震荡
受美联储6月加息和鹰派言论影响，镍价自6月中旬开始进入了为期一个月的下跌趋势，在7-8月震荡，在9月受到多头资金涌入影响向上突破震荡区间。期货低库存一直是镍和不锈钢价格难以下落的主要原因之一，多头资金正是看到了这个问题选择在9月初强势增仓。
宏观方面，由于货币政策的改变，镍价亦受到一定的影响。国内相对较为宽松，海外方面则以紧缩性货币政策为主，美联储、欧央行先后加息，整个有色金属板块因此承压。基本面，镍元素供给同比小幅增加，其中镍矿供给同比降低，镍铁供给同比大幅上涨，精炼镍供给较二季度有所回升。需求端，考虑到不锈钢价格一直在降低，钢厂为了挺价对产量进行控制，300系不锈钢7-8月月均产量维持在了130万吨，印尼也保持相对较稳的不锈钢产量。新能源汽车在油价高升的背景下继续爆发，房地产的相对疲弱使得不锈钢需求降低。
第2章镍供应基本面分析
2.1．镍元素进口同比增加
根据海关总署的数据，2022年1-7月镍元素进口累计增加19.27%。镍矿和镍铁依然是镍元素进口的大头，分别约占进口的41%和28%。进口的主要增量来源于镍铁。
2.2．镍矿进口同比降低
根据海关总署的数据，2022年1-7月镍矿累计进口1951万吨，同比下降10%。菲律宾依然是我国最主要的镍矿进口国，占我国镍矿进口近九成。镍矿进口减少主要是因为来自菲律宾的进口量降低，其背后主要有两个原因。第一，菲律宾镍矿自身产量不如预期。第二，我国对镍矿的需求降低。我国进口镍矿主要用于镍铁的冶炼，而目前进口镍铁的价格在市场中竞争力更强，导致我国镍铁产量的降低，进而降低对镍矿的需求。预计第四季度镍矿进口或依然同比下降，若进口镍铁价格持续走低，镍矿进口降幅或同比扩大。
2.3． 镍铁进口环比回落
根据海关总署的数据，今年1-7月镍铁累计进口287万吨，同比增加34%；镍铁累计产量26.55万金属吨，同比降低13.24%。镍铁进口同比大增，环比回落，主要是因为我国不锈钢产量的放缓，对镍铁需求减少。不过从印尼镍铁产量上看，每个月都有近1%的增量，对其自身不锈钢市场的发展非常有帮助。我国镍铁产量的回落有三个原因，第一个是进口镍铁价格便宜，在市场上更有竞争力；第二个是国产镍铁自7月中旬起出现表观亏损，部分镍铁厂开始关停；第三个是不锈钢产量开始逐步稳定，对镍铁需求有限。预计今年第四季度镍铁供给或延续第三季度的趋势。得益于我国企业在印尼投产的逐步释放和印尼本土不锈钢企业对镍铁的需求增加，印尼镍铁产量或继续增加。我国镍铁的表观亏损有望在11月修复，但是不锈钢需求的不佳或使得镍铁产量难有起色。
2.3电解镍供给小幅降低
根据海关总署数据，今年1-7月电解镍累计进口9.7万吨，同比减少10.8%；电解镍累计产量11.18万吨，同比增加5%。电解镍进口在二季度受俄乌事件而减少，三季度新的进口通道建立，进口量开始回升。低库存一直是镍价难以下跌的主要原因之一。沪镍库存一直在季节性历史低位，LME镍库存在一直下降，已从7月初的6.6万吨跌至5万吨附近。预计第四季度进口镍将继续回升，有望达到月1.5万吨。
2.4硫酸镍原料变化
随着新能源汽车市场的蓬勃发展，电池级硫酸镍产量继续爆发式增长，电镀级硫酸镍产量保持稳定，市场份额逐渐降低。根据海关总署的数据，镍锍（冰镍）进口在今年1-7月累计进口6.7万吨，主要得益于青山集团在印尼的高冰镍项目。随着印尼潜在的对镍元素出口限制的增加，冰镍项目的投入受到更多的关注。格林美（002340）9月6日晚间公告，公司全资子公司格林美香港与伟明（香港）国际控股有限公司、MeritInternationalCapitalLimited签署关年产高冰镍含镍金属5万吨（印尼）项目的合资协议，在印尼设立合资公司共同投资建设年产高冰镍含镍金属5万吨（印尼）项目。根据上海有色数据，今年1-8月硫酸镍累计产量20.9万吨，同比增加21%。其中，来自冰镍的部分大幅增长，已从年初的8755吨大涨至8月的23929吨，而镍豆酸溶则从1.3万吨降至3000吨以下，其背后的原因是高企的镍价导致镍豆酸溶几无任何经济效益。预计第四季度来自冰镍的硫酸镍将继续上升，有望稳定在月2.75万吨以上，而镍豆酸溶部分则会跌破2500吨，月产量突破3.5万吨。
第3章镍需求基本面分析
3.1.300系不锈钢产量继续回落
300系不锈钢产量在第三季度小幅走低，跌幅收窄。今年7月和8月不锈钢产量均在130万吨附近，月产量的高点或在3月已出现。产量走低的主要原因是下游需求端的负反馈以及不锈钢利润空间的走低。今年8月不锈钢表观利润几乎被抹平，实际利润出现一定的亏损。在这样的情况下，减产是最好的手段。与此同时，下游需求的负反馈比预期要强烈。由于地产板块的疲弱，地产后周期表现一般，相关产业，例如电梯、日用制品，均非常挣扎。2022年1-7月广东规模以上不锈钢日用制品产量累计58.33万吨，同比降低8.4%；1-7月电梯、自动扶梯及升降机累计79.7万台，同比降低7.6%；1-8月房屋竣工面积累计36861万平方米，同比下降21.1%。这些不佳的数据导致下游联合抵制中上游企业的涨价。随着不锈钢产量的回落，价格也趋于稳定。考虑到地产板块在第三季度或已见底，四季度300系不锈钢月产量会有小幅增加至135万-150万吨之间。
3.2．不锈钢去库
不锈钢在第三季度以去库为主，不锈钢现货库存、交易所库存及钢厂自身都以去库为主要目标。去库的主要原因还是和下游企业的需求降低有关。无独有偶，不锈钢现货升水也逐渐走弱，反映出厂商议价能力的减弱。
3.3．新能源需求火热，房地产相关表现疲弱
随着汽油价格的持续走高，新能源汽车低使用成本逐渐受到大众的青睐。新能源汽车的产销在第三季度继续爆发，1-8月累计产销分别达到397万和387万辆，已超过去年全年的产销总量，同比增速均达110%以上。三元动力电池产量的增速超过新能源汽车产量。今年1-8月三元材料累计产量达到30.3万MWh，同比增加172.34%，不过在整个动力电池领域，其市场份额正在逐渐被磷酸铁锂占据。随着中低端电动车的大力发展，三元市场份额降低的趋势或难以改变。房地产市场的疲弱导致下游相关领域表现较为挣扎。预计第四季度新能源领域或继续爆发，比亚迪、广汽埃安、大众等企业手上均握有未完成的订单，我国全年产销有望超过650万辆，全球则有望超过1000万辆。
目前具体的地产数据仍然显示出前端和后端的分化，前端上土拍、开工和施工同比增速继续恶化，而终端方面在保交楼等政策支持下，竣工改善明显，地产销售的同比跌幅也有所收窄。这背后体现的问题是地产从终端向前端投资的传导依旧不畅：一方面是疫情（管控）反复、经济下行压力挥之不去，居民部门的信心还有待恢复；另一方面，地方的地产政策在“应用尽用”上还存在反复，例如近期苏州刚推出放开外来人口限购的政策又再次收回。竣工面积从累计同比的角度似乎已经触底，单月同比的增速已经在0%附近。在“保交楼”的推动下，可以期待第四季度竣工端的进一步的环比改善。
我们认为今年第四季度和明年房地产的主线和底线仍是“不发生系统性风险”。从政策端我们也可以感受到克制，不用大水漫灌来饮鸩止渴。通过房地产来保经济的可行性不大。尽管仍可以期待一些对房企资金的利好的措施，如放宽民企融资，放开“三道红线”等，但是从时间和空间来说，房地产周期是一个漫长的周期，传导路径长，我们不认为第四季度地产端的用钢需求能有大起色，地产周期仍处于一个长期筑底的过程。我们给予第四季度地产需求-25%的同比增速。
第4章镍供需平衡表
世界金属统计局（WBMS）近日公布的最新报告数据显示，2022年1-7月全球镍市供应短缺4.8万吨，2021年全年为供应短缺15.05万吨。2022年前7个月，全球精炼镍产量总计为160.02万吨，需求为164.83万吨。2022年1-7月期间，全球矿山镍量为172.83万吨，较上年同期增加21.5万吨。中国冶炼厂精炼镍产量减少4.45万吨，表观需求为89.19万吨，较上年高出1.98万吨。印尼冶炼厂精炼镍产量为58.62万吨，较上年同期高出18%。2022年前7个月，全球表观需求同比增加4.9万吨。2022年7月全球镍产量为24.26万吨，需求为23.56万吨。
根据上海有色的数据，同时结合对第四季度不锈钢、新能源汽车等产销情况的预估，调整了供需平衡表，我们认为镍元素将继续过剩，而精炼镍则是紧平衡状态。镍元素的供给过剩主要表现在镍铁产量上，印尼四季度镍铁月均产量有望超过11万金属吨。得益于新能源领域的需求，硫酸镍产量料将有所提升。镍元素需求增量主要出现在对我国和印尼第四季度不锈钢产量的增加上，新能源领域的火热并不能完全带动整个镍元素的需求。
第5章2022年下半年镍和不锈钢展望
展望第四季度，镍价或以震荡为主，不锈钢以承压为主。宏观方面，美联储加息及缩表的预期或使得美元继续保持强势，在IMF和世界银行均调降全球经济增长预期的背景下，滞胀周期的到来或难以避免，制造业PMI或有所回落。基本面，结合供需平衡表，我们认为供给端镍铁的持续放量是供给增加的主要表现，供给过剩的镍铁是否能被转化成高冰镍进而供给新能源电池则成为市场关注的焦点问题之一。俄乌地缘政治风险对于精炼镍供给的影响或无法大于今年3月。需求端不锈钢产量有望小幅增加，新能源持续火热。因此从整体上看，镍元素或继续供给过剩，镍价震荡承压。
2022年第四季度沪镍运行区间15万-21万元每吨，不锈钢运行区间1.4万-1.85万元每吨。
策略：逢高做空镍和不锈钢
风险点：全球经济复苏超预期；镍和不锈钢低库存导致价格无法回落。
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