国际豆类格局明朗国内还存变数大豆价差机会在

【导读】 来源：芝商所CMEGroup 近期国内外油脂油料市场行情波澜壮阔，相对来说豆类最为坚挺，美豆强于国内，粕类强于油脂。除了美元升值、全球需求担忧、原油疲软等宏观压力外，新作集中上市，供需格局缓解也是原因。目前看，全球豆类期限格局比较明朗，关注点、关注市场、转折节点等均明确，但国内市场存在不确定性…

来源：芝商所CMEGroup

近期国内外油脂油料市场行情波澜壮阔，相对来说豆类最为坚挺，美豆强于国内，粕类强于油脂。除了美元升值、全球需求担忧、原油疲软等宏观压力外，新作集中上市，供需格局缓解也是原因。目前看，全球豆类期限格局比较明朗，关注点、关注市场、转折节点等均明确，但国内市场存在不确定性。

美豆收割进度或加快或是年底前最宽松

目前美豆处于生长尾声，优良率基本稳定，天气对作物质量影响减弱，更多在收割进度上。最新作物生长报告显示，美豆落叶率为63%，虽低于去年同期的73%，但接近五年均值的65%；美豆收割率为8%，低于市场预期的11%，也低于去年同期的15%和五年均值13%。但后期收割进度或加快，一方面是因为气象预报显示美国中西部地区大部分均为较干燥的天气，利于作物后续收割；另一方面，一般来说收割开始后的第3-6周是单周收割进度最快的四周。需求方面，受到阿根廷大豆冲击，美豆周度出口销售不及预期，最新一周净销售44.6万吨大豆。巴西农民继续惜售，21/22年度销售率85%，低于去年的90%；22/23年度销售率16%，低于去年的27%。阿根廷方面，自优惠政策来，已经有440多万吨大豆流入市场，预计阿根廷21/22年度大豆销售比例在62%。阿根廷优惠政策即将结束，关注政府是否会延续时间。目前看，美豆出口优势不明显，需求不是亮点。所以，未来一个月美豆供给增加，需求有限，美豆市场或进入年底前供应最宽松的时候。

此外，对于30日的季度库存报告，一项针对行业分析师的调查结果显示，截至9月1日当季，美国大豆库存料为2.42亿蒲式耳，较上年同期水平下降5.8%，料为自2016年以来截至9月1日当季库存水平的最低值，但略高于美国农业部9月报告中预估的2.4亿蒲式耳。报告预计中性偏空。

图：美豆收割率（单位：%）

资料来源：USDA、光大期货研究所

南美大豆开始播种丰产预期利于明年供应

目前南半球开始大豆播种，咨询机构Safras&Mercado表示截至9月23日，巴西2022/23年度大豆播种率为2%，去年同期和五年均值均为0.8%。天气状况整体理想，上周末美豆主要产区巴拉那州、圣卡塔琳娜州和南里奥格兰德州以及南马托格罗索州都有降雨记录，10月南美产区将迎来雨季，进一步利于播种。多个机构均发布了2022/23年度南美大豆产量或创纪录的预估，重点在于巴西和巴拉圭大豆产量恢复。考虑到南美大豆最快明年一月才能收割，南美丰产只能有利于缓解明年的供应紧张，年底之前全球豆类仍将处于偏紧格局。

豆油近远月价差或修复豆棕价差仍有扩大空间

对于国内来说，大豆和豆油的供给缓解路径存在较大不确定性。首先，市场对于9月大豆到港紧张和11月后大豆到港正常预期基本一致，但是对10月分歧较大，大豆到港预估量从不到540万吨到750万吨以上，差别在于大豆库存拐点是10月见还是11月见。其次，近期生猪现货价差上涨，期货价差下跌，基差拉大，这样的价差结构不利于远期饲料消费，豆粕需求预期下调，相应大豆压榨下降、豆油产量下降。有利于修复豆油近远月价差、豆棕远期价差扩大及大豆远期基差下调。最后，油脂需求问题，相比于养殖端需求刚性，油脂端需求不及预期，团膳、餐饮等消费下降，家庭消费也一般，油脂表观消费不及去年水平，这从十一备货最集中期内豆油菜油库存稳定、棕榈油库存迅速累到45万吨以上可见。那么即将的消费淡季，消费又会如何？还有多少下行空间？豆粕强于豆油的局面或还将持续一段时间。

图：大豆和豆粕库存（单位：万吨）

资料来源：我的农产品网、光大期货研究所图：三大油脂库存（单位：万吨）

资料来源：我的农产品网、光大期货研究所

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