【导读】建信期货 洪辰亮 期货从业资格号：F3076808 一、USDA公布9月报告，新季产量大幅下降 美国农业部9月供需报告中对产量端的修正较多，种植面积及收获面积分别下调50万英亩和60万英亩至8750万英亩和8660万英亩，单产方面的调整超出预期，8月USDA出人意料的将单产上调至51.9蒲式耳，但由于8月高温少雨的天气持续，对作物带来较大的压力，9月USDA大幅调低单产至50.5蒲式耳，由此产量从…
建信期货
洪辰亮 期货从业资格号：F3076808一、USDA公布9月报告，新季产量大幅下降美国农业部9月供需报告中对产量端的修正较多，种植面积及收获面积分别下调50万英亩和60万英亩至8750万英亩和8660万英亩，单产方面的调整超出预期，8月USDA出人意料的将单产上调至51.9蒲式耳，但由于8月高温少雨的天气持续，对作物带来较大的压力，9月USDA大幅调低单产至50.5蒲式耳，由此产量从45.31亿蒲下调至43.78亿蒲，较前期预估下滑，同时也低于去年44.35亿蒲的水平；新季需求方面USDA做出了同样的调减，出口量下调0.7亿蒲至20.85亿蒲，压榨量下调0.2亿蒲至22.25亿蒲，按此计算新年度期末库存为2亿蒲，美豆累库的预期被打破，紧供应的格局或仍将持续。USDA对南美市场新年度大豆的产量保持丰产预期，巴西新作大豆产量预计由本年度的1.26亿吨增长至1.49亿吨，阿根廷由本年度的4400万吨增长至5100万吨。本次调整后，市场大幅上涨。 
二、逻辑转换，市场或更关注四季度紧张的现实 前期我们的观点是四季度巴西扩种增产的预期较为强烈，同时阿根廷也有恢复性增产，在天气正常的情况下，南美新季或同比增加3000多万吨的大豆产量，在全球宏观经济衰退的背景下，需求增量或显著低于产量增量，美豆盘面四季度可能承压。而本月报告出炉后，中短期基本面逻辑发生转换。 报告中美豆期末库存从2.45亿蒲调整到2亿蒲的水平并不算过分紧张，但细看之下需求的调减有过分粉饰平衡表的嫌疑，在压榨利润良好，且近几周新作美豆预售情况理想的背景下，调低出口和压榨预估似乎并没有充足的理由，或许低于2亿蒲的期末库存预估更加与真实情况接近。原本新季美豆丰产的格局被打破，产量同比下降或在短期内增加世界主要大豆进口国的囤货需求，将导致偏紧的局面更加严峻，同时对南美产量的恢复提出了更低的容错度。虽然巴西扩种的预期较为明确，但毕竟目前南美大豆尚未播种，且巴西本季剩余可供出口的大豆偏少，四季度全球可供出口大豆的紧张现实或主导盘面在中短期内偏强运行，美豆或仍有部分上冲空间。 国内方面，目前国内豆粕及进口大豆的库存仍然偏紧，由于前期油厂压榨利润持续偏差，6-8月平均每个月的进口量只有700多万吨，而8月起豆粕下游需求又比较旺盛，导致目前库存偏低现货价格坚挺，未来去库预期或将持续至10月，基差在短期内持续偏强。当然8月末起我国开始大量采购美豆，特别是10月船期，故预计11月起大豆到港量将显著回暖。期货价格方面，由于美豆新季丰产预期不在，四季度全球大豆可出口量偏少，故11合约持续偏强，01合约的交易重点由南美增产转换至现实的紧张，或跟随美豆，中短期有继续上冲的动能。重要变量：中国购买新作需求、巴西播种情况。
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