【导读】据外媒9月12日消息，伦敦金属交易所（LME）在3月份有争议地暂停了其镍合约，这不仅影响了伦敦的交易。 在LME干预之后，上海期货交易所（ShFE）被迫暂停其镍合约两天，可以说遭受了更大的损害。 LME的镍交易量自3月份以来毫不意外地出现大幅下滑，8月份的交易量同比下降了47%。但上期所镍交易量的下降幅度更大，8月份同比暴跌74%，2022年前8个月同比下降70%。 沪镍的交易活动…
据外媒9月12日消息，伦敦金属交易所（LME）在3月份有争议地暂停了其镍合约，这不仅影响了伦敦的交易。在LME干预之后，上海期货交易所（ShFE）被迫暂停其镍合约两天，可以说遭受了更大的损害。LME的镍交易量自3月份以来毫不意外地出现大幅下滑，8月份的交易量同比下降了47%。但上期所镍交易量的下降幅度更大，8月份同比暴跌74%，2022年前8个月同比下降70%。沪镍的交易活动现在回到了2015年该合约首次推出时的水平。上海期货交易所的回应是，扩大可根据合同交割的实物镍的范围，将镍豆包括在内。此举将有助于解决沪镍长期存在的超低库存问题，并使其更贴近伦镍合约。但这也有可能刺激对LME库存的竞争，LME库存绝大多数是镍豆，而且存量已经很低。根本问题是，这两家交易所都在争夺镍金属的实物流动性，而这是全球镍供应链中日益萎缩的一部分。上期所镍价、成交量及未平仓合约形态的转变上期所在2020年首次提出在合约中加入镍豆的想法。近年来，这种镍在中国的交易越来越广泛，主要是因为它是电动汽车电池制造商的热门选择。今年的市场崩盘似乎给这项提议注入了新的动力。人们很容易忘记，去年下半年上海镍市的滚动紧张（rollingtightness），就是导致伦镍3月风波的逼空的预兆。事实上，由此产生的有利于进口的套利行为加剧了对LME库存的挤兑，为3月初震动市场的价格暴涨奠定了基础。上海市场持续吃紧，是交易所库存长期处于低位的结果。去年4月，沪镍库存跌破10,000吨大关，此后再也没有回升，目前仅为3,523吨。上海合约的实物流动性受到限制，是因为它只允许交割电解镍板，而且注册品牌数量有限。除了中国国内的生产商，只有俄罗斯的诺里尔斯克镍业（NorilskNickel）和嘉能可（Glencore）的挪威Nikkelverk品牌被接受。将交割标准扩大到包括镍豆，看起来是个明显的双赢方案：让合约对国内电池镍生产商更有用，并吸引更多实物进入上期所的仓库。唯一的问题是，额外的金属可能来自哪里。中国精炼一级镍的月进口量库存的转移中国生产的高纯度一级镍并不多，该国生产的大部分镍都是不锈钢用的镍生铁。镍豆必须从澳大利亚、马达加斯加和加拿大进口，或者从LME仓库系统进口，那里的镍豆占注册镍库存的87%。历史经验告诉我们，如果上期所改变其交割标准，可能会发生什么。自2015年4月上期所推出镍合约以来，低库存流动性一直困扰着上海镍市。面对新合约即将遭遇逼空的前景，上期所从当年6月起将诺里尔斯克镍业的整板电解镍纳入交割选项。这样一来，就引发了诺里尔斯克品牌镍从LME仓库转向中国的结构性转移。截至2015年6月初，LME仓库储存了超过26.7万吨整板镍，占注册库存总量的57%。截至2017年底，这一库存已减少至71,340吨，仅占注册镍库存的19%。2016年，中国精炼镍进口量达到37.1万吨，创历史新高，其中包括22.8万吨原产于俄罗斯的金属。上期所镍库存从2015年年中的1万吨上升至2016年9月的11.2万吨，这也是历史最高水平。从那以后，上期所的库存就几乎归零了。金属的减少不能排除镍豆库存出现类似的转变，尽管市场上根本没有足够的金属来形成2016年整板电解镍迁移中看到的（进口/出库）数量。LME镍库存去年减少了14.7万吨，今年迄今为止又减少了一半，至53532吨。尽管在2021年的最后几个月，由于精炼金属流入中国，LME库存减少的趋势加剧，但对LME库存的潜在需求一直来自电池行业。全世界正在建造越来越多的巨型工厂，其中大多数需要精炼镍来加入冶金混合物。精炼镍的供应面临挑战，镍豆的供应更是如此。剩余的现货库存可能会被分散到两个交易场所，从而扰乱而不是稳定定价。这两家交易所面临的核心问题是，一级精炼镍仅占全球产量的一半左右，而且随着印尼建立更多的冰镍产能，这一比例一直在下降。处于3月份风暴中心的青山集团是一家规模庞大的镍生产商，但其所有产出都不是精炼的，无法向伦敦或上海市场交割。由于没有实际交割空头头寸的选择，它的巨额敞口只能以令人瞠目结舌的财务成本来解决。伦敦市场对哪种镍可以交易的限制，在1988年的市场崩盘中起到了关键作用，当时LME也曾短暂暂停交易。即使在当时，这个问题也很清楚，但对于镍铁这样化学成分如此可变的产品而言，没有人能够就“什么构成了镍铁”的基准规格达成一致。LME或上期所能否为镍这个日益多样化的产品系列找到定价解决方案仍有待观察，如今镍产品系列还包括快速增长的硫酸镍。争夺实物市场不断下滑的份额可能不是个好的解决办法。
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