南华期货期权分析师周小舒Z0014889
一、合约介绍
表1.1郑商所菜籽油、花生期权合约
二、首日交易须知
表2.1郑商所菜籽油、花生期权合约首日交易须知
三、标的波动率介绍
1、菜籽油期货波动率
菜籽油期权挂牌价参考菜籽油期货价格历史波动率。标的期货60日历史波动率目前是32.61%。菜籽油期货60日历史波动率中位数16.07%，均值17.17%，运行区间大致在12%——20%之间。当前，菜籽油期货波动率位于历史90%分位值以上，处于历史高位。
图3.1：菜籽油历史波动率
资料来源：WIND，南华研究
图3.2：菜籽油波动率锥
资料来源：南华研究
2、花生期货波动率
花生期权挂牌价参考花生期货价格历史波动率。标的期货60日历史波动率目前是21.69%。花生期货90日历史波动率中位数18.86%，均值19.55%，运行区间大致在18%——21%之间。当前，花生期货波动率位于历史80%分位值——90%分位值之间，处于历史偏高水平。
图3.3：花生历史波动率
资料来源：WIND，南华研究
图3.4：花生波动率锥
资料来源：南华研究
四、首日策略推荐
1、菜籽油看涨期权熊市价差策略
菜籽油基本面情况：菜油端近月随着俄乌出口的不断修复，供给恢复令价格承压；加拿大油菜籽作物生长状况良好，预期今年产量将迎来恢复性增长，随着加菜籽的收获上市，菜油供给也会不断恢复，价格持续收到压制。菜籽油期货波动率处于历史高位，期权定价偏高，此时适合建立卖权策略。结合基本面和波动率情况，建议投资者构建菜籽油看涨期权熊市价差策略。
油脂市场不确定性仍较高，裸卖期权面临风险较高，需要在上方做好风险保护头寸，看涨期权熊市价差策略的构建方式是：卖出行权价较低的看涨期权（一般卖平值或浅虚值期权），获得期权权利金收入，买入行权价比较高的看涨期权（一般卖浅虚值期权或深虚值期权），避免价格大幅下跌发生巨额亏损。策略是收取权利金的价差策略，主要赚取期权时间价值，只要标的跌破盈亏平衡点，策略会亏损，该策略是一个相对保守的策略。看涨期权熊市价差策略到期损益情况如下图所示：
图4.1：看涨期权熊市价差策略收益情况
资料来源：南华研究
2、卖出花生期权宽跨式组合策略
花生基本面情况：供应方面，新季花生种植面积大幅减少，受干旱影响，花生减产预期增强，主产区花生继续上市，但上货量有限；需求方面，由于下游油厂压榨利润偏低，备货意愿不强，仅按需采购，下游需求有限。整体来看，花生基本面多空交织，短期维持震荡走势概率较高。同时由于花生波动率处于历史偏高水平，期权定价偏高，此时适合构建卖权策略。结合基本面和波动率情况，建议投资者构建卖出花生期权宽跨式组合策略。
卖出宽跨策略的做法是卖出一手虚值看涨期权，同时卖出一手虚值看跌期权。策略适用于震荡行情，同时赚取看涨期权和看跌期权权利金收入。当期权波动率高时，期权具有更多的时间价值，所以该策略的收益会更高。需要注意的是，该策略风险较高，当花生价格大幅上涨或大幅下跌时，策略可能会面临较大的亏损。具体收益情况如下图所示：
图4.2：卖出期权宽跨式组合收益情况
资料来源：南华研究
申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。
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