【导读】上周的行情，多空争夺可谓激烈，工业品大多数都是先经历了一波深度回调，然后又有了比较明显的反弹；而农产品则相反，周一因为天气炒作的原因，以棉花为代表的农产品走出强势上涨行情，但后半周大部分品种又因为对需求的担忧和供应担忧的缓解而冲高回落。 上周，我原本是倾向于认为社融数据不会对市场造成太大的压力，商品很可能进一步上涨的，但周一又公布的经…
上周的行情，多空争夺可谓激烈，工业品大多数都是先经历了一波深度回调，然后又有了比较明显的反弹；而农产品则相反，周一因为天气炒作的原因，以棉花为代表的农产品走出强势上涨行情，但后半周大部分品种又因为对需求的担忧和供应担忧的缓解而冲高回落。上周，我原本是倾向于认为社融数据不会对市场造成太大的压力，商品很可能进一步上涨的，但周一又公布的经济数据进一步影响了市场情绪，以螺纹钢为代表的工业品最终在多空两次以上争夺之后，终于还是跌了下来。不得不承认，上周市场的节奏，与我原本的分析还是有一定的偏差，虽然基本面相对更强的焦煤，并没有像螺纹钢那样大幅下跌，只是横盘区间振荡整理，但螺纹钢作为黑色系中最重要也是成交量最大的一个品种，它的节奏，还是更多反映了市场当时的情绪偏好。诚然，任何人都不可能永远对市场有正确的预判和观点，在金融市场中，看错甚至做错，那是再常见不过的事情了。那么，当自己的分析与市场节奏不匹配时，应该如何及时调整？交易又应该如何做呢？本周，我想借着这次的案例，讲一讲从分析到交易的关键跨越。首先，我认为，可以用“贝叶斯模型”的理念框架，来处理分析与交易的矛盾问题。
上图所示的就是简单的贝叶斯公式，为了把这个问题更加通俗化的理解，我把上述公式换一种方式表达：B的后验概率=B的先验概率*信息A带来的新调整也就是说，在接收到最新的信息A之前，我们对于事件B的概率，有一个基于原有历史所有信息的初步印象或者猜测，称之为先验的概率。然后，我们观测到了新的信息A，当中包含了原有历史信息中没有包含的新的有价值的信息，这些信息让我们对于B的发生概率有了新的理解与认识，这部分新认识就称之为“信息A带来的新调整”，结合B的先验概率和信息A带来的新调整，我们更新了对B事件的认识，从而获得了一个更好的事件B的发生概率的判断，称之为B的后验概率。其实，我们对金融市场中各类资产价格的观点和预判，也是通过这样的方式不断来更新与调整的。下面以螺纹钢为例来具体说明。上上周五，央行公布了差于预期的社融数据之后，夜盘螺纹钢低开但是高走，并且大幅增仓，考虑到已经是8月中旬，对螺纹钢2210合约来说，这种情况下的增仓确实比较少见，值得格外注意。那么基于这样的增仓并且伴随着增仓上涨突破关键阻力位4150元/吨附近，我们暂时认为，市场大概率将此社融数据解读为“利空出尽”或者预期接下来会有政策方面的利多出现，有利于螺纹钢的需求改善，因此，当时我们的先验观点是，螺纹钢很可能突破4150元/吨阻力位之后开始快速上涨。
那么，上周一开盘后，实际的情况如何呢？上图之中，主图的K线图是螺纹钢2210合约的1小时K线图，主图之中除了K线，另外的一条红绿交替的线，就是持仓量曲线，可以看到，自从之前一个月螺纹钢大幅下跌以来，持仓量一直是逐步下降，在上周一之前的几天，持仓量的下降有加速趋势（随着时间慢慢接近9月，这符合自然规律），但上上周五的夜盘，持仓量出现了显著的急速上涨，打破了原有的下跌趋势，同时，螺纹钢价格突破了之前两次都未能突破的4150元/吨附近的关键阻力位。不过，上周一早晨开盘后，价格并没有进一步继续上涨，而是快速回落到了4150元/吨之下，同时持仓量也有快速下降，这意味着多头主力资金出现了犹豫和撤退的迹象。于是我们要适当调低对螺纹钢此次突破是真突破，进一步看涨的预期。不过，或许这也只是突破之后的一次正常回踩，因此我们决定更多地观察一段时间，保持更多的一些耐心。如果是回踩，那么在一两天之内，多头资金一定会再次增仓买入，并带动价格再次上涨。果然，我们看到8月15日的夜盘开始，价格开始反弹，并出现了增仓的现象，然后时间来到了关键的8月16日上午。在这个关键的上午，如果多头能够乘胜追击，再次大幅增仓并将价格拉至前高以上，则会大大增加我们对看涨的信心。但很可惜，16日上午11点左右开始，价格的上涨遭受阻力，持仓量开始不增反降，逐渐地价格开始往下走。这就不得不让我们保持警惕，在这种位置，如果多头不能速战速决，快速脱离成本区，则随着市场情绪的变差，最终面临的将会是突破失败，资金溃逃。果然，17日的上午9点到10点这一个小时，价格进一步开始加速下跌，同时持仓量快速下降，持仓量水平此时已经下降至8月12日大幅增仓前的起点，这意味着，近期增仓发起进攻的多头资金，基本上处于败退状态。站在这个时刻回头看，我们会发现突破之后的第二次上攻，力度明显不够，价格未能创出新高，而持仓量的增加更是幅度显著小于之前，表明多头资金再次上攻的信心不足。因此，结合上述几个特征，我们可以比较有信心的下结论：市场已经告诉我们答案，此次突破上涨，短期内已经宣告失败，接下来不能及时解读此市场语言的多头，将面临进一步的亏损，直至市场波动率下降然后再次寻找新的平衡点。所以，哪怕我们对做多保持相当的耐心，也应当有充分的理由在8月17日上午10点之前多单平仓离场甚至直接反手做空。市场激烈博弈的阶段，进攻一方不进则退，所谓“宁思一寸进，莫思一刻停”。这就是接收到新的市场信息之后，我们运用贝叶斯理念，对原有的先验判断进行的新调整，最终扭转了我们原有的判断方向。后面价格的下跌和持仓量的进一步大幅下跌，证实了我们的判断。其实，很多量化类的策略，通过运用各类因子结合贝叶斯模型的框架，一直在对市场进行类似的建模与分析，不断调整概率和预判，并付诸交易实践。上面只不过说通过比较主观的方式，将这个过程描述了一遍。那么既然螺纹钢的博弈短期内胜负已定，其他很多品种的节奏，也就大致有了判断。这意味着，市场在尝试交易利空出尽的过程中，最终还是败给了当下更差的现实，市场博弈的焦点回到了对现实的反馈。真实的市场，就是在这种不断接收新的信息，不断进行情绪切换和博弈的转变中，曲折前进的。如果想要在这样复杂的市场环境中求得生存，我们不仅要不断地分析各种信息，得出观点，更重要的是，不断的客观观察市场的变化，接收新的信息之后，按照贝叶斯的理念，客观及时调整我们的后验判断，并将后验的观点调整，恰当地反馈到交易行为之中。至于具体的交易方式，究竟是程序化还是人工，只是个形式，是个相对次要的方面。上述的案例分析，最终总结下来，就呼应了文章的主题：分析要有观点，而交易在于应对。希望这次的分析，对大家能够有所启发和帮助。至于接下来的行情演绎，最后简单说一下。我个人认为，接下来市场会进一步进入波动率下降的阶段，当波动率下降到一定水平以下时，绝大多数的策略可能都会迎来回撤，在这样的阶段，控制仓位和做好防守更加重要。至于很多朋友认为的“C浪中C浪的趋势性下跌，马上就要开始或者已经开始了”，我倒没有那么乐观，我觉得，趋势交易者可能还需要更多的耐心和等待，在接下来降波的过程中，趋势性下跌恐怕不会那么简单地一蹴而就。大多数工业品品种进入收敛三角形振荡或者区间振荡的概率更大。至于原因，和之前差不多，那就是“现实有多差，预期利多的力量和确定性就可以有多强”。央行上周已经开始引导利率下行，未来或有进一步下行空间，货币政策很可能会从结构性政策转变为总量调整阶段，在这样阶段的初期，再遇上马上到来的“金九银十”，不宜过度悲观。如果要想螺纹钢在旺季需求实际情况彻底证实之前就创新低，除非认为9月需求要比8月和7月还差，我觉得大多数人应该不会这么以为。而仅凭今年9月会比去年或者往年9月差，恐怕也就只能先走出个振荡的结局。真正的多空决战，恐怕要等到9月底或者第四季度，才会见分晓。（作者单位：中电投先融期货）本文内容仅供参考，据此入市风险自担
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