【导读】东海期货研究 要点： 目前河北全省还有10座高炉处于检修状态，且若焦炭第三轮提涨落地的话，当地钢企又会陷入亏损状态。所以钢厂的复产空间可能还会有，但已经不大，我们认为铁水日产量225万吨左右可能就是供应的顶部区间。 下游需求情况整体偏弱，且当地企业对后期需求预期普遍悲观，认为即使9-10月需求会有所恢复，空间也比较有限。所以在经营上都采取了低库存和远…
东海期货研究
要点：目前河北全省还有10座高炉处于检修状态，且若焦炭第三轮提涨落地的话，当地钢企又会陷入亏损状态。所以钢厂的复产空间可能还会有，但已经不大，我们认为铁水日产量225万吨左右可能就是供应的顶部区间。下游需求情况整体偏弱，且当地企业对后期需求预期普遍悲观，认为即使9-10月需求会有所恢复，空间也比较有限。所以在经营上都采取了低库存和远期预售策略，以求控制风险。不过，新能源汽车用钢需求和光伏用钢需求相对比较强劲。钢厂对于原料也普遍采取低库存策略。随着钢厂利润的恢复以及低品矿性价比的降低，钢厂矿石入炉配比有所提升，且或多或少都对原料进行了一些补库。后面的需要关注补库进程能否持续。鉴于钢厂利润再度收缩，且低品矿性价比依然较差，我们认为钢厂对原料的阶段性补库可能暂告一段落。对于后市看法，当地企业普遍预期较为悲观，认为钢材价格的跌势可能会持续至冬季限产之前，且可能会下探前期低点。铁矿石下方可能会到90美金以下。不过也有企业提到，目前悲观的看法已经成为了市场的一致预期，在这种情况下，价格前期的跌势可能很大程度上反应了这一预期，所以后面操作上还是需要注意下节奏调研背景6月初以来，受钢材需求预期证伪、海外美联储加息和经济衰退预期加剧等多重因素影响，国内黑色板块主要品种整体出现大幅下挫，跌势一直持续至7月下旬；之后整个板块开始触底反弹，并一直持续到现在。但在目前节点上，市场无论对于需求还是供给均开始出现较大分歧！需求方面，钢材主要品种在淡季出现明显去库，但钢材下游的地产、基建和制造业数据均没有明显好转。供应方面，随着7月下旬之后钢厂利润的恢复，市场对于钢厂复产的预期明显增强。但从实际数据来看，目前复产情况并不理想，7月粗钢日均产量环比6月下降了40万吨，为年内最大环比降幅。在这样一个节点下，我们自8月16日起前往唐山进行实地调研。通过与当地煤焦钢企业的交流，及时了解当地市场动态以及相关企业对后市看法，以便能够及时跟踪市场变化，更好预测未来的价格走势。8月16日至8月18日三天共走访7家企业，涵盖钢厂、钢厂下属贸易公司和加工厂、期现贸易商、矿石港口以及当地主要钢坯仓库等。现将调研内容及主要结论汇总如下：主要调研纪要调研对象1：国内某主要矿石港口（1）矿石库存及其结构情况调研的港口最大库容为580万吨，目前库存为380-390万吨，年内库存低点在6月底到7月初，大概280-290万吨。库存以主流澳粉居多，巴西矿占比较低。另外，货场中钢厂和贸易商的货物大约各占50%左右（2）进口以及疏港情况目前每月的矿石到港量在240-250万吨，相比6月中旬上涨了60-70万吨左右；疏港量8月份为8-11万吨/天，相比二季度的低点3-4万吨有明显回升。疏港量的增加主要是近期钢厂利润恢复之后，复产和补库的积极性均有一定提升所致。同时，基于高低品矿价差收窄，高品矿性价比回升原因，高品矿疏港量占比更高一些。另外，按照巴西矿到港时间35-36天，澳洲矿18-19天预估，9月矿石到港量可能与8月份相当。（3）卸货及周转速度情况以标准CAPE船为例，卸货时间大概在25小时左右，50万吨的大船的话在48-50小时左右，目前船只基本没有压港情况。货物落地后，一般会有一个月左右的免堆期，超过一个月的话，仓储费为0.05元/吨天。目前疫情防控对港口作业基本没有影响。调研对象2：某大型钢厂下属加工厂（1）企业概况该大型钢厂拥有3座5500立方高炉，年产钢量在1500万吨，成品材方面热轧商品卷20万吨/月，冷轧45万吨/月。同时在宁波、上海等地均有加工厂，主要直供终端企业。（2）下游需求情况前几个月下游需求情况整体欠佳，很多钢厂不接热轧订单，转而生产中厚板，主要因为中厚板在成材几个品种中利润时最好的。7月下旬之后，汽车板订单有所好转，增量主要为新能源汽车；该加工厂8月出现汽车板订单排满，将部分订单转移至其他地区加工厂生产的情况。不过，该企业认为今年下半年汽车、家电需求还是会延续下行趋势，仅环比上可能会比二季度有所改善。另外，根据企业介绍，目前光伏用钢需求强劲，热基镀锌的需求量在30万吨/月，而目前该大型钢厂的产量仅为7万吨/月。调研对象3：唐山地区某主流钢坯仓库该仓库为唐山地区主流钢坯仓库之一，总库容150万吨左右；主要经营仓储、加工服务，托盘业务以转货权为主。其自己的轧材厂拥有5条产线，每天产量可以达到15000吨左右。目前仓库中型钢、角钢、槽钢库存在30万吨左右，钢坯库存32万吨左右；春节之后钢坯以及型钢、角钢、槽钢库存高点均在40万吨左右，整体面临的库存压力还是比较大的。库存中的托盘货在60%-70%，主要为协议户或者终端。近期每天吞吐量在4万吨左右，相比之前7月的1.5万吨有明显提升，主要是因为调坯轧材厂利润有所恢复，开工率有所提升，钢坯出货速度有所加快所致。目前轧材企业的加工费在300元/吨，利润大概有几十块。不过，今年因为市场整体对于需求不看好，所以当下轧材厂对于钢坯以按需采购为主。另外，今年存在北坯南下的情况，主要是因为钢坯南北价差足以涵盖运费，加上进口窗口迟迟不能打开所致仓储费方面一般是设置一个月的免堆期，超过一个月后按每天0.5元/吨计算；出库费用在5元/吨左右。调研对象4：某钢材期现贸易商该贸易商主要采用常备库存+期现结合方式操作，主要品种以钢坯和热卷为主，其风险敞口主要放在现货端，期货工具主要以对冲风险为主，同时场外期权也有所涉及。该企业对后期需求相对悲观，认为现货需求尽管在9月整月到10月前半月可能会有所恢复，但幅度会相对有限。钢坯库存也已经接近了冬储的库存水平，如果在冬储前不能实现有效去化，那么后期整个行情走势难言乐观。另外螺纹10-1近200的价差处于近年来高位，也反应了市场长期预期是偏空的。不过下跌空间可能还是要取决于原料的下跌幅度。企业目前无现货库存，基本都是以预订钢厂远期现货为主。不过，该企业也提到，目前根据其了解，市场大部分观点认为下半年还会有一波下行走势，基本形成了一致预期，在这种情况下，具体到操作节奏上还是需要注意一下风险。特别是目前废钢供应的偏紧可能会抑制螺纹钢的复产速度，加上淡季去库影响，可能会对近月价格形成支撑。调研对象5：唐山某大型钢企（1）企业概况 该企业拥有4座高炉，其中3座为1080立方，1座1500立方；钢材综合配套生产能力650万吨。主要产品以冷轧基料为主。（2）钢材生产、原料采购及吨钢利润情况6月份亏损较大时采用调整原料配比方式减产，7月中旬之后停止使用废钢，下旬之后有所恢复。目前废钢添加比例在10%左右，属于比较低的水平。铁矿入炉品位为55.6%，最低的时候为54%，总体变化不大。在矿石品种选择上以PB、纽曼和金布巴为主，其中金布巴粉居多。矿石厂内常备库存2万吨（最低到过3000吨），港口有7-8万吨，厂内库存可以用1.5天左右。入炉焦比在570-580KG/吨，属于较高水平，焦炭常备库存2天左右，区域内其他钢厂基本在4天热卷利润在60-70元/吨，相比之前有所恢复；热卷产量在18000吨/天，今年低点在17000吨，最高产量可以达到21000吨，若利润继续好转的话还有一定增产空间。铁水产量在17000吨/天，相比6月份略有增加。未来几个月行政性限产力度加大的可能性不大（3）需求情况及其对后市看法需求整体情况较差，目前企业8月份销量尚未完成，往年同期的话现在已经开始接9月份的订单。企业对于未来几个月的需求预期比较悲观，所以基本采取低库存和按订单生产的策略。在钢材需求没有明显好转的情况下，铁矿石、焦炭价格未来几个月也不会有太好的表现。调研对象6：某钢厂下属贸易公司该钢厂拥有2座1080立方高炉，另有1座100万吨电炉在建，主要产品以钢坯和高线为主。6月中下旬之后因为亏损扩大影响，钢厂有通过降负荷减产的行为，但未完全停产。目前铁水产量在1万吨/天左右，相比之前有所恢复。吨钢利润相比6月也有所恢复，目前钢坯利润在70元/吨左右。原料上采取低库存策略，铁矿基本保持3-4天的常备库存，鉴于港口运输距离较短，目前并未考虑大量补库。焦炭则进行了阶段性的补库。企业对于中远期价格走势不看好，经营上面以早做销售，迟做采购为基本原则，成品材基本无库存。调研对象7：某钢铁集团下属贸易公司（1）企业概况该钢铁集团拥有两家钢厂，1家为完全股份，主要产品以中厚板和圆钢为主，铁产能在208万吨；另一家为部分参股，该集团拥有3座高炉，其中2座1080立方，产能大概130万吨。（2）原料库存情况企业对于原料采取低库存策略，目前港口+海漂+厂内库存一共在15天左右，焦炭库存在一周以内。（3）钢厂停复产情况自7月13日开始停产1座高炉至今，下周开始将复产；同时考虑高炉停复产成本较高，一般在500-1000元/吨左右，所以钢厂一般会先通过降负荷的方式降低产量，亏损要达到300以上才会考虑停高炉。另外，据企业介绍，之前检修的高炉多为例行检修提前，随着7月下旬之后钢厂利润的恢复已经陆陆续续恢复生产。目前还有10座高炉处于检修状态，供应可能还有一定增长空间，但已经不大。（4）需求状况及其对后市看法企业对于后市预期比较悲观，经营策略上采取预售和按订单生产的方式。对于7月下旬以来的反弹行情，企业认为属于阶段性补库行情；但是下半年需求明显好转的可能性不大，目前的供应水平无法匹配下半年需求，所以钢材价格有进一步下跌空间，且大概率会破前低。本轮下跌有可能会持续至冬季限产之前，之后会有所反弹，反弹高度则取决于宏观上的衰退预期能否兑现，若能，则反弹高度不会超过本轮高点。在目前钢材需求水平下，铁矿石价格在上140美金几乎不可能，120美金大概率为年内顶部，下方可能会看到90美金以下，01合约盘面价格可能会下探去年11月前低。主要结论及投资建议（1）6月份钢厂亏损扩大之后，当地钢厂主要通过减负荷的方式进行减产，高炉的停产多为例行检修提前，且随着7月份利润恢复之后已经陆续恢复生产。目前河北全省还有10座高炉处于检修状态，且若焦炭第三轮提涨落地的话，当地钢企又会陷入亏损状态。所以钢厂的复产空间可能还会有，但已经不大，我们认为铁水日产量225万吨左右可能就是供应的顶部区间。另外，根据我们了解，下半年行政性限产的力度可能不会很大，钢材供应更多取决于利润的变化。（2）下游需求情况整体偏弱，且当地企业对后期需求预期普遍悲观，认为即使9-10月需求会有所恢复，空间也比较有限。所以在经营上都采取了低库存和远期预售策略，以求控制风险。不过，新能源汽车用钢需求和光伏用钢需求相对比较强劲。（3）当地钢坯和带钢库存近几周尽管有所下降，但从历史同期来看，还是处在比较高的位置，钢坯库存与往年冬储时期库存水平相当。且根据我们的了解，目前无论是调坯轧材厂还是下游的制造业企业因为对后市需求较为悲观，基本都是采取按需采购策略，并不会大量补库。所以后期需要关注一下9-10月库存去化的情况，如果冬储之前不能实现有效去化，则会对价格形成一定压力。（4）钢厂对于原料也普遍采取低库存策略，当地钢厂矿石库存基本在2-4天之间，焦炭常备库存在4天到一周之间，低的也有2天的。另外，随着钢厂利润的恢复以及低品矿性价比的降低，钢厂矿石入炉配比有所提升，且或多或少都对原料进行了一些补库。后面的需要关注补库进程能否持续。鉴于钢厂利润再度收缩，且低品矿性价比依然较差，我们认为钢厂对原料的阶段性补库可能暂告一段落。（5）矿石港口库存相比6月份低点有所回升，疏港量也有所增加；据港口介绍，9月份矿石到港量可能与8月相当，如果钢厂补库告一段落的话，后面港口累库的进程可能会继续延续。对于矿石港口库存我们延续之前报告中的判断，年底前可能会累积至1.5亿吨以上。（6）对于后市看法，当地企业普遍预期较为悲观，认为钢材价格的跌势可能会持续至冬季限产之前，且可能会下探前期低点；盘面10-1价差超过200元/吨，处于近年来高位，也反应了这样的预期。铁矿认为120美金为年内顶部，下方可能会看到90美金以下，01合约盘面价格可能会下探去年11月前低。不过也有企业提到，目前悲观的看法已经成为了市场的一致预期，在这种情况下，价格前期的跌势可能很大程度上反应了这一预期，所以后面操作上还是需要注意下节奏。投资建议单边：黑色板块大方向还是会延续下行趋势，且原料跌幅可能会大于成材；但需要注意，9月中下旬一系列宏观利空落地之后的阶段性反弹风险套利：可以关注新一轮负反馈开始之后做多01螺矿比机会。
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