原标题：铅：基本面偏弱期价上涨受限来源：文华财经
作者：徽商期货张玺
近期，由于宏观热情的逐渐褪去，有色金属板块走势回归基本面，昨日沪铅领涨逾4%，主要由于LME铅库存持续下降，此前伦铅价格大幅拉升，带动沪铅走强。不过，回归到沪铅的基本面来看，上期所铅库存仍维持在偏高水平；消费端，由于端午节假期后，下游企业集中提货，带动库存小幅下降，但从整体的情况来看，电池企业订单暂时没有完全恢复，在目前的高价状态下，下游企业的接受程度较差。从盘面上来看，沪铅期价也并未摆脱震荡区间。
一、供需及其影响因素分析
1、期现价格分析
国内方面，截止至2021年06月30日，长江有色市场1#铅平均价为15800元/吨，从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#精炼铅现货平均价格较近5年相比维持在平均水平。
国际方面，LME铅现货结算价为2315.5美元/吨，从季节性角度来分析，当前现货价格较近5年相比维持在较高水平。
2、供应
目前，国内市场铅精矿偏紧趋势尚无明显好转。临近月底，冶炼厂加工费变动幅度不大，部分矿山7月加工费拟下调报价。另外，近期连云港铅精矿库存维持低位，进口铅精矿补充相对有限，冶炼厂近期尚无明显收紧产量计划，短期国内矿端紧平衡情况维持，7月铅精矿加工费或仍将处于低位。
根据SMM调研数据显示，截止至2021年6月25日，河南、湖南、云南三地原生铅冶炼厂周度综合开工率为60.8%，环比上涨1.5%。
3、需求
根据SMM调研数据显示，江苏、浙江、江西、湖北、河北五省铅蓄电池企业周度综合开工率为69.2%，环比上升2.25%。但是，我们从下游需求来看，铅蓄电池市场终端消费表现一般，各大企业开工率变化不大。分电池类型看，储能电池企业订单尚可，开工率较为平稳；电动自行车及汽车蓄电池企业则维持减产状态，尤其是汽车蓄电池，由于部分企业因订单欠佳，所以再度下调全月的生产计划。
整体来看，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，经销商维持按需采购为主，部分厂家库存仍维持在30天左右。出口方面，目前随着海外需求的复苏，工业电池出口需求尚可，但是由于受到海运限制，货船少、运费高，部分企业呈现出有出口订单，但是发货慢的情况。
4、库存
截止至2021年06月25日，上海期货交易所精炼铅库存为11.86万吨，较上一周增加2039吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平，仍然处于累库进程中。LME铅库存为8.21万吨，注销仓单占比为33.38%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平，这也是目前支撑铅价上涨的主要因素之一。
原生铅主要交割品牌厂库库存上涨至1.3万吨，较上周环比上涨600吨。五地铅锭库存总量至12.57万吨，较上周环比下降0.42万吨。目前，随着再生铅利润的修复，炼厂出货积极性有所上升，若后期消费无明显回暖，预计铅锭仍有累库风险。
5、套利分析
截止至2021年06月30日，沪铅主力合约PB2108收盘价为16050元/吨，次主力合约PB2109收盘价为16120元/吨，两者收盘价价差为-70元/吨。从季节性角度分析，当前价差较近五年相比维持在较低水平。
沪锌主力合约ZN2108收盘价为21905元/吨，结算价为21820元/吨。以收盘价计算当前比价为0.71，从季节性角度分析，当前比价较近五年相比维持在较低水平。
二、观点与策略
总体来看，国内铅矿的供应问题始终难以缓解，目前已经向冶炼厂传导，即将进入7月，随着国内铅精矿加工费的持续走低，加之冶炼企业利润严重下滑，后期可能存在更多的下游企业实行减产计划；再生铅企业也面临同样的困境，再生铅企业生产利润较低，部分企业开始减产应对，整体铅锭供应量自高位回落。消费端，由于端午节假期后，下游企业集中提货，带动库存小幅下降，但从整体的情况来看，电池企业订单暂时没有完全恢复，在目前的高价状态下，下游企业的接受程度较差，短期或将延续宽幅震荡态势。
风险点：当前沪铅仍然处于震荡区间，后续继续关注宏观风险。
作者简介：张玺，徽商期货有色分析师，本硕均毕业于合肥工业大学，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。目前主要负责有色金属板块宏观基本面分析和相关产业链现状研究，对有色板块期货，对冲套利有一定的研究。
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