原标题：经济稳步复苏期债收益率受供需影响
来源：期货日报
作者：吴媛谨黄楚楚
刚公布的6月官方PMI为50.9，较5月回落0.1个百分点，仍处景气区间但扩张力度已放缓。分类看供需一降一增，生产指数环比回落0.8个百分点，新订单指数反弹0.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.5%，较上月回落1.7个百分点，扩张减速。受局部疫情影响服务业商务活动降幅明显，但仍高于临界点。预计后月PMI将继续小幅向下，但仍处景气区间。
价格方面，5月CPI与PPI当月同比分别为1.3%与9.0%，PPI与CPI剪刀差创历史新高。与我们预测一致，通胀增长偏温和。在国内外货币政策均易紧难松的预期下，后期通胀压力不大，但逐月走高是趋势。5月生猪等食品类价格明显压制CPI，但并不具有持续性。非食品类CPI受益于五一假期消费带动有所提振，但旅游实际收入不及疫情前。剪刀差扩大表明消费与生产脱节，上游生产价格向下游消费价格传导受阻，需求端复苏仍弱于供给端。5月期间国务院常务会议连续三次点名“大宗商品”，要求做好保供稳价相关工作，部分大宗商品价格大幅回调，叠加基数等因素，预计6月PPI将有下降，5月或为全年高点。
经济增长方面，生产端工业稳步增长，需求端全面复苏仍待时日。5月工业增加值同比增速为8.8%，环比继续回落。分行业看，88%的行业保持同比增长，上游产品如生铁、粗钢等产量增速受抑。5月工业企业利润增速显著，价格是推升利润走高最重要的因素，但企业盈利不平衡状况较为突出，新增利润主要集中于上游采矿和原材料制造行业，部分中下游制造业企业因原料端价格的急剧上涨与下游需求乏力利润收缩，成本压力不断加大。因此生产端仍面临不少负面影响，利润分化格局或延续。服务业生产指数较上月提升0.4个百分点，主因五一出游拉动影响。随着疫苗接种比例扩大，服务业修复应当稳中有升，但新变异病毒或使服务业复苏之路略显艰难。
“三驾马车”中消费、投资、出口分别呈现继续恢复、增势分化、边际走弱的态势。5月社会消费品零售总额同比12.4%，环比下滑0.4%。消费虽有提速，但分化延续，服务类消费仍显低迷。消费的全面复苏或持续至明年，等待居民收入增长与更为安全的消费环境。疫情的反复也是影响消费复苏的重要因素。中长期来看，制造业投资受利润提振预计保持低速增长，基建投资随着财政在下半年发力有望提速，房地产因政策监管等因素资金流入或有小幅减少，但地产销量刺激下投资或有回补。5月货物贸易顺差2960亿元（人民币计价），出口与进口分别同比增长18.1%与39.5%，环比前值一减一增，主要受进出口税率调整影响。6月新出口订单指数下降也表明海外订货量的走弱。外需虽有韧性，但随着美国工业总产值维持高位与耐用消费品的回落，外需动能即将转弱。城镇调查失业率继续下降，就业形势总体稳定，失业率已经基本回到疫情前水平。
金融数据方面，5月M1、M2同比分别增长6.1%与8.3%，一落一升，M1减M2为负表明资金活性不够强，侧面说明当前通胀无需过于担心。社融存量增速11%。受企业债券净融资减少等影响，5月社融数据进一步走弱，预计未来将继续下行，结构性紧信用延续。
宏观基本面来看，经济复苏势头不变，第二季度货币政策委员会上央行对经济形势的表述也更显积极。但增长动能已显放缓，相比于调整货币政策匹配复苏，下半年财政政策空间更大。因此，三、四季度十年期国债收益率或因供需扰动波动扩大，预计在3.0%—3.2%区间振荡运行。待供给压力释放后，利率中枢将下行以维护经济运行。（作者单位：中国国际期货）
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