期权专题-中证1000股指期权介绍和上市首日交易策

期货资讯 2022-07-21 20:00

【导读】建信期货研究服务 期权专题-中证1000股指期权介绍和上市首日交易策略 期货从业资格号：F3008762 2022年7月18日中国金融期货交易所（中金所）公告称，将于2022年7月22日挂牌上市中证1000股指期货和期权品种。这是中金所分别于2010年4月16日上市沪深300股指期货、于2015年4月16日上市上证50和中证500股指期货以及于2019年12月23日上市沪深300股指期权以来，中金所上市的第四个股指期货品…

建信期货研究服务

期权专题-中证1000股指期权介绍和上市首日交易策略

期货从业资格号：F3008762

2022年7月18日中国金融期货交易所（中金所）公告称，将于2022年7月22日挂牌上市中证1000股指期货和期权品种。这是中金所分别于2010年4月16日上市沪深300股指期货、于2015年4月16日上市上证50和中证500股指期货以及于2019年12月23日上市沪深300股指期权以来，中金所上市的第四个股指期货品种和第二个股指期权品种。由于中证1000指数主要由流动性较好的小市值股票构成，其波动特性与代表大盘股的中证50/沪深300指数以及代表中盘股的中证500指数有所差异，中证1000股指期货和期权的上市能更好地为机构投资者提供股市风险管理和构建投资组合的工具。

一、中证1000股指期权介绍

1.1中证1000指数特性

本节我们主要分析中证1000指数的波动特性和与其他标杆指数的相关性。有关中证1000指数的详细介绍（成分市值分布、行业分布等）请参考7月6日专题报告《中证1000股指期货介绍》，本文不再赘述。

以2018年7月18日为起点，考察过去四年上证50指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的相对走势，可以发现中证1000指数与中证500指数相关性较高(相关度0.97)，上证50指数与沪深300指数走势相仿（相关度0.96），而中证1000/中证500与上证50/沪深300之间则表现出较低的相关性，这说明中国股市存在较为明显的大小盘轮换特性。

过去四年上证50指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的年化波动率依次分别为20.9%、21.1%、22.8%和25.1%。可以看出，随着成分平均市值的下降，指数波动率也有相应上升；中证1000指数与中证500指数之间虽然相关性较高，但波动率仍有明显差异，说明两者并非完全可替代，上市中证1000股指期货和期权有其必要性。

指数之间的波动率差异远小于指数本身的时序波动率差异，图2表明虽然中证1000指数的3M滚动波动率虽然在大部分情况下都是最高的，但也有例外情况（如2021年3月至9月）；而且四个指数的3M滚动波动率之间虽然有大小差异，但在绝大多数情况下波动趋势都是一致的。同一个指数在不同时期的波动性可以有很大差异，过去四年中证1000指数3M滚动波动率最高值为38.5%，最低值为13.3%。由此可见，四大标杆指数横向的波动率差异存在但不大，纵向的波动率差异很大但基本同向。另外，对于四大标杆指数，3M滚动波动率与指数本身走势之间的相关性都是负值，说明中国股市往往是指数上涨时波动性下降，指数下跌时波动性上升。

1.2中证1000股指期权合约

由于沪深300股指期权上市两年来运行平稳，未发生重大风险事件，说明沪深300股指期权的设计和交易规则是合理有效的，因此中证1000股指期权的合约设计和交易规则与沪深300股指期权基本一致。

由上面的表1可以看到，除了标的指数和交易代码不同以外，中证1000股指期权与沪深300股指期权在合约乘数、交易规则、交割规则等方面基本上相同，这有利于市场现有投资者更快地熟悉新品种。

中证1000股指期权与沪深300股指期权的合约乘数均为每点人民币100元，这意味着股指期权的合约规模普遍小于对应的股指期货。作为对比，上证50股指期货和沪深300股指期货的合约乘数为每点人民币300元，中证500股指期货和中证1000股指期货的合约乘数为每点人民币200元。这种情况与商品期货呈现出明显的差异，也是投资者需要特别留意的地方。

中证1000股指期权合约的最小变动价位是0.2指数点，与四个股指期货和沪深300股指期权一致，单个期权合约的最小变动价格为0.2点*100元/点=20元。每日价格最大波动限制为上一交易日中证1000指数收盘价的±10%。以7月21日中证1000指数收盘价7075.3为基础，7月22日单个中证1000股指期权合约价格相对于挂牌价的最大偏离幅度将限制在7075.3*±10%≈±707.5之内。

股指期权挂牌上市合约与股指期货有很大差异，单一股指期货品种同时运行有当月、下月及随后2个季月等四个合约，而单个股指期权品种的合约月份为当月、下2个月及随后3个季月，每个合约月份行权价格覆盖标的指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围。对当月与下2个月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为25点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为50点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为100点；行权价>10000点时,行权价格间距为200点。对随后3个季月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为50点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为100点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为200点；行权价格>10000点时,行权价格间距为400点。随着标的指数价格波动，中金所可能随时根据规则挂牌上市新合约，而且行权价格因为标的指数价格变动而超出±10%价格范围的旧合约也会继续运行至最后交易日。

以沪深300股指期权2022年8月合约为例，5月20日沪深300指数收盘价为4077.6，上下浮动10%价格范围为[3669.84,4485.36]，因此5月23日上市的沪深300股指期权8月合约包括行权价格从3650至4500的36个期权合约（行权价格间距50，每个行权价格都有看涨、看跌两个期权）；由于从5月20日到7月18日沪深300指数价格收盘价先是下跌至3959.1（往下浮动10%为3562.3），然后上涨到4496（往上浮动10%为4945.33），最后调整至4248.53（依然高于阶段低点3959.1），因此从5月24日至7月19日中金所陆续挂牌上市行权价格为3550、3600、4550至4950（间距50）的22个期权合约。所以说股指期权同时挂牌上市的合约数量可以是非常庞大，根据标的指数价格变动预测期权合约流动性状况，从而及时调整期权合约持仓，是期权投资者必须掌握的一项技能。

根据交易所规则，7月22日中证1000股指期权首批上市合约月份为2022年8月（MO2208）、2022年9月（MO2209）、2022年10月（MO2210）、2022年12月（MO2212）、2023年3月（MO2303）和2023年6月（MO2306）。7月21日中证1000指数收盘价为7075.3，上下浮动10%价格范围为[6367.8,7782.8]。根据交易所规则，MO2208、MO2209和MO2210的行权价格间距为100点，MO2212、MO2303和MO2306的行权价格间距为200点；因此MO2208、MO2209和MO2210分别同时挂牌上市行权价格介乎[6300,7800]（间距100点）的32个期权合约（看涨期权和看跌期权各16个），MO2212、MO2303和MO2306分别同时挂牌上市行权价格介乎[6200,7800]（间距200点）的18个期权合约。

1.3中证1000股指期权交易规则

交易方式和交易时间方面，股指期权合约采用集合竞价和连续竞价两种交易方式。开盘集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30，其中9:25-9:29为指令申报时间，9:29-9:30为指令撮合时间；连续竞价时间为每个交易日9:30-11:30（第一节）和13:00-14:57（第二节）；收盘集合竞价时间为每个交易日14:57-15:00。

交割结算价和当日结算价方面，股指期权合约交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，计算结果保留至小数点后两位。股指期权合约除最后交易日外的当日结算价为合约当日收盘集合竞价的成交价格。股指期权合约最后交易日的结算价确定方法如下：1、对看涨期权合约，合约交割结算价高于行权价格的，该合约最后交易日的结算价为交割结算价与行权价格的差额，其他情形下最后交易日的结算价为零；（二）对看跌期权合约，合约交割结算价低于行权价格的，该合约最后交易日的结算价为行权价格与交割结算价的差额，其他情形下最后交易日的结算价为零。

权利金和保证金方面，股指期权合约买方交易时支付权利金，不需要缴纳交易保证金；股指期权卖方收取权利金，但同时需要交纳交易保证金，交易保证金会随着合约价格和标的指数价格而有所变动，这是期权交易与期货交易的另一个显著差异。当日结算时交易保证金标准为：每手看涨期权交易保证金=（合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×合约保证金调整系数）；每手看跌期权交易保证金=（合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数×合约行权价格×合约乘数×合约保证金调整系数）。中金所规定中证1000股指期权各合约的保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.5，期货公司可在交易所基础上适当调整。看涨期权虚值额为：max[（本合约行权价格-标的指数当日收盘价）×合约乘数，0]；看跌期权虚值额为：max[（标的指数当日收盘价-本合约行权价格）×合约乘数，0]。

风险管理方面，同一客户某一月份期权合约单边持仓限额为1200手（在不同会员处持仓合并计算），客户某一期权品种日内开仓交易的最大数量为200手，某一月份期权合约日内开仓交易的最大数量为100手，某一深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为30手。单边持仓数量按买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量之和、卖出看涨期权与买入看跌期权持仓量之和分别计算。套期保值等风险管理交易、做市交易的开仓数量不受此限。日内开仓交易的最大数量是指客户某一交易日在某一品种、某一月份合约或某一合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。深度虚值合约是指同一月份合约中，行权价格高于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以上的看涨期权合约和行权价格低于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以下的看跌期权合约。

行权与履约方面，客户在同一交易编码下的某一期权合约持仓以净持仓参与行权或履约，股指期权合约行权时由交易所按照最后交易日的结算价进行现金交割并了结相应持仓。股指期权合约买方可以在到期日9:30-15:15，向交易所提交行权最低盈利金额。交易所根据行权的买方持仓，按照卖方的持仓比例进行行权配对。股指期权合约到期日结算时，交易所对符合下列行权条件的买方持仓自动行权：1、买方提交行权最低盈利金额的，行权条件为合约实值额（最后交易日的结算价乘以合约乘数）大于买方提交的行权最低盈利金额和交易所规定的行权（履约）手续费两者中的较大值；2、买方未提交行权最低盈利金额的，行权条件为合约实值额大于交易所规定的行权（履约）手续费。不符合前款规定的行权条件的买方持仓，视为放弃行权。

二、中证1000股指期权首日交易策略

2.1沪深300股指期权运行回顾

沪深300股指期权上市后一年内成交量和持仓量温和上升，2021年至今成交量和持仓量分别稳定在13.3万张和18.5万张附近，但期权成交量/持仓量的波动性远大于标的指数或股指期货的成交量/持仓量的波动性，这或是因为单张期权合约价值非常低、期权非线性盈亏特性使得投资者更关注期权价值短期变化的缘故，这也使得通过跟踪分析期权持仓量或持仓量PCR来预测标的指数走势更加困难。持仓量PUT-CALL比率（PCR）在上市半年内波动极大，然后波动性明显下降，上市以来PCR均值为81.6%，PCR与沪深300指数之间的相关性为-0.2，说明期权投资者多空兴趣与标的指数之间存在轻微的正相关关系（指数涨做空兴趣下降，指数跌做多兴趣下降），这与中国股票市场存在较为明显的动量效应是一致的。

沪深300股指期权首批上市合约挂牌价及首日运行情况如表3所示（为控制篇幅，仅列出2020年2月相关合约）。2019年12月23日沪深300指数收于3967.1，较前一交易日下跌1.25%，3个月滚动波动率为11.8%。当日18个看涨期权收盘价均较挂牌价下跌，下跌幅度介乎5%-30%之间，基本上行权价格越高的跌幅越大；隐含波动率曲线呈现出一定程度的微笑特征，各个合约的隐含波动率均明显高于标的指数的3个月滚动波动率而显著低于四年长期波动率，呈现出一定程度的回归特性。持仓量最大的两个合约行权价格分别为4000和4450，实值期权与虚值期权持仓量之比为0.186。当日18个看跌期权除了一个深度虚值期权下跌外均有所上涨，涨幅介乎8%-60%之间，平值附近的期权涨幅最大。隐含波动率曲线没有体现出微笑特征，且普遍低于对应的看涨期权的隐含波动率，但还是高于标的指数的3个月滚动波动率。持仓量最大的两个合约行权价格分别为3600和3700，实值期权与虚值期权持仓量之比为0.498。

综合来看，沪深300股指期权上市首日走势有如下几个特点：1、看涨期权涨跌与标的指数涨跌基本一致，看跌期权与标的指数涨跌基本相反，但部分深度虚值期权或有例外；2、各个合约的隐含波动率均高于标的指数的短期波动率而低于长期波动率，呈现出一定程度的回归特性，隐含波动率的微笑特征因首日交易的原因而没有很好体现；3、无论看涨期权还是看跌期权，市场交易兴趣都明显偏向虚值期权，尤其是深度虚值期权。

2.2中证1000股指期权首日交易策略

从基本面看，在欧美央行持续紧缩打压通胀预期的情况下，全球经济增长动能减弱且可能出现衰退；稳增长政策力度加强中国助力疫后复苏，但因实体部门债务压力以及全球地缘政治风险，中国经济增长动能难以大幅增加，这也意味着中国货币金融环境将继续维持稳健偏宽松立场。政策环境对小盘股较为有利，但若全球经济衰退引发环球股市大跌，中国股市也难以独善其身。

从市盈率看，目前中证1000指数市盈率为30.77，处于过去五年市盈率的20.3%分位；虽然横向看中证1000指数估值水平比中证500指数（20.9）和沪深300指数（12.4）都要高，但从纵向看中证1000指数估值水平偏低，因此具有较高的性价比。综合来看，我们预计中证1000指数短期偏震荡、中期有调整压力但长期上涨可能性较大。

从波动性上看，目前中证1000指数3M滚动波动率为29.9%，属于从近期高位（35.3%）回落但仍高于近四年历史波动率25.1%的情况。从沪深300股指期权上市首日隐含波动率变化情况以及波动率均值回归特性来看，我们预计中证1000股指期权的隐含波动率在上市后下降的可能性较大。

基于中证1000指数短期偏震荡、波动率趋于下降的判断，我们建议在中证1000股指期权上市首日，介入8月合约卖出宽跨式组合策略，即同时卖出MO2208-C-7400合约以及MO2208-P-6700。卖出跨式组合策略是指同时卖出相同标的、相同到期日和执行价格的一个看涨期权和看跌期权，该策略适用于一段快速上涨或下跌之后即将进入盘整，预期标的物价格变化不大、波动率中性或降低的情形。其最大收益为卖出期权所得的权利金之和，而可能的亏损无限，因此要做好止损预案和控制仓位。

基于中证1000指数中期有调整压力的判断，我们建议在中证1000指数3M滚动波动率下降至25%附近以及中证1000指数运行至关键压力位附近时，介入买入12月虚值看跌期权的单边策略，行权价格依届时中证1000指数实际点位而定（比实际点位低5%左右）。

以上交易策略建议仅供投资者参考，投资者应该结合自身特定情况进行合理的操作。

风险提示：

我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。

本文链接地址是https://www.qihuo88.net/qhzx/15105.html，转载请注明来源