【建投有色】产于伴生，成于电池—钴产业链报

期货资讯 2022-06-28 18:31

【导读】CFC金属研究 重要提示 ： 通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。 因本订阅号 暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 作者   江…

CFC金属研究

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

作者 江露

本报告完成时间 |2022年06月28日

钴是生产各种合金及电池不可或缺的原材料。钴资源供给主要来自于大型铜矿和镍矿的伴生开采，钴的主要应用领域为动力电池、3C消费电池、各种耐热合金、硬质合金、防腐合金、磁性合金及各种钴盐等。其中，电池领域是钴资源最大的需求领域。

钴资源供给方面，钴资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴三国，三国合计约占世界钴总储量的71%。刚果（金）是全球钴资源的主要供给产地，供给约占70%。中国钴资源较为缺乏，进口需求较大，刚果（金）是中国主要的钴原料进口来源国。此外，中国是全球重要的钴加工基地，精炼钴产量约占全球精炼钴总产量的75%。

钴资源需求方面，电池领域是钴资源最大的需求领域。其中，以三元前驱体为主的动力电池钴消耗量占比达31%，以钴酸锂为主的3C锂电池钴消耗量占比达36%。

一、钴的简介

1.1 钴是生产各种合金及电池不可或缺的原材料

钴（Co），金属元素，银白色表面略带粉色，具有铁磁性和延展性，电化学性能稳定，在常温下不与水和空气发生反应，常被用于工业领域及电池领域。工业领域主要用于生产各种耐热合金、硬质合金、防腐合金、磁性合金及各种钴盐，全球工业领域对钴需求稳定；电池领域主要用于生产动力电池、储能电池、消费电池等，近年来，得益于新能源汽车及3C消费电池的快速发展，带动全球电池领域对钴需求大幅提升。

1.2 钴资源多以伴生矿的形式出现

钴在地壳中含量较低，丰度仅为0.0025%，且大部分呈分散状态，多以伴生矿的形式出现。目前，98%的钴是作为大型铜矿和镍矿的副产品开采的，其中以铜钴伴生为主（60%）、镍钴伴生为辅（38%），而原生钴矿占比仅2%，仅摩洛哥和加拿大存在以砷钴矿为主矿产的独立钴矿。但随着2021-2022年东南亚尤其是印尼HPAL新项目（例如青美邦、华越等）的落地，镍钴矿供应比例将增加。

1.3 钴产业链可分为上中下游

钴的产业链上游为钴矿的铜镍伴生矿的开采。中游进行钴矿的冶炼加工，钴矿石经过富集等处理后，形成含钴品味较高的钴精矿，钴精矿经过火法或湿法工艺冶炼加工得到精炼钴，包括电解钴、钴粉、钴盐等钴产品。下游端，钴产品可用于新能源汽车动力电池、3C产品电池（计算机、通讯和消费类电子产品）、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和催化剂等领域，其中以电池领域为主要消费领域，2021年全球电池领域钴消耗量占比高达67%。

二、钴的供给分析

2.1世界钴资源储量基本稳定，资源高度集中

钴资源储量方面，根据美国地质调查局的统计数据，2021年钴的世界总储量约为760万公吨。在区域分布上，世界钴资源储量分布高度集中，刚果（金）、澳大利亚、古巴三国合计储量约占世界钴总储量的71.05%，其中刚果（金）占比高达46.05%，澳大利亚占比18.42%，古巴占比6.58%。

2.2刚果（金）是全球钴资源的主要供给产地

刚果（金）矿山钴资源供给约占70%全球钴资源总供给。根据USGS统计数据，2021年全球钴资源供给共17000金属吨，其中刚果（金）供给高达70.59%。

在刚果（金）钴资源供给格局上，仍然呈现高度集中的情况。2020年刚果（金）的前三大供给商是嘉能可、洛阳钼业和欧亚资源，供给占比分别为29%、17%和11%。

嘉能可：刚果金最大的钴供给企业，同时也是全球最大的钴生产商和贸易商。2021年嘉能可产钴3.13万金属吨，约占全球总产量的18.41%，较2020年同比上升14.23%。嘉能可拥有五个成熟矿山：刚果（金）的Mutanda和Katanga，赞比亚的Mopanni、加拿大的INO、和澳大利亚的Murrinmurrin。其中刚果（金）的两大矿山是钴矿供给的主力军。

2021年Katanga矿山产钴2.38万吨，占全球总产量约14%左右。Katanga矿山自2018年一季度复产以来，产能一直处于爬坡状态，2018年至2022年一季度，产钴量分别为1.11万吨、1.71万吨、2.39万吨、2.38万吨、0.49万吨。根据2022H1报告显示，公司全年钴产量指引为4.5万吨（上下浮动0.3万吨）。预计未来Katanga矿山产钴量将进一步提升。

Mutanda矿山自2021年底重启以来，2021年、22Q1的钴金属产量分别为0.38万吨，0.39万吨。Mutanda作为全球最大的钴矿山，曾一度关停。根据报告显示，该矿山2018年钴矿产量高达2.73万吨，2019年产量为2.51万吨（约占当年全球总产量19%），然而，受到上一轮新能源补贴滑坡以及需求不如预期等因素的影响，矿端供大于求，钴价下跌，为了修复供需预期，嘉能可于2019年底将该矿山关闭。据外媒报道，嘉能可公司于2021年底前重启已闲置约两年的MutandaMining铜钴项目。根据公司最新产量指引，预测Mutanda矿山在2022-2023年的钴金属产量分别为1.2万吨和1.0万吨，2025年后产量将逐步升至2万吨/年以上（占全球钴矿产能约20%）。预计未来Mutanda铜钴矿的爬产节奏将会对全球钴供给产生较大影响。

洛阳钼业：全球第二大钴生产商。该公司2016年从自由港手中收购了刚果（金）的Tenke铜钴矿（TFM：TenkeFungrumeMining），一跃成为全球第二大钴生产商，此后又于2020年成功收购毗邻TFM矿区的KFM铜钴矿（全球顶级的铜钴矿项目）。

2021年TFM项目产钴量为1.85万吨，占全球总产量约10.88%左右。根据公司年报显示，2022年该项目生产指引为1.75-2.05万吨。

根据洛阳钼业2021年公告，将投资25.1亿美元建设TFM混合矿项目，建成后年矿石处理量1240万吨（350万吨混合矿+330万吨氧化矿+560万吨混合矿生产线），预计2023年可实现投产，预计新增钴产量1.7万吨/年。KFM目前处于可研阶段，其资源量与Mutanda、Katanga持平，为全球最大、品位最高的未开发铜钴项目之一。预计KFM完全投产后产能接近2万吨/年。2025年以后洛阳钼业或具备约6万吨/年的钴生产能力，具备成为全球钴业龙头的可行性。

欧亚资源：刚果（金）的第三大钴矿生产商。该公司目前的大部分钴来自其MetalkolRoan尾矿回收(RTR)项目，该项目于2019年投产，供给以钴精矿和粗制氢氧化钴为主要。

2.3中国钴资源缺乏，进口需求大

我国钴矿分布地区广泛，但钴资源仍相对匮乏，具体表现为储量小、矿石品味低、贫矿多、伴生矿多。根据国家自然资源部的数据，2020年我国已探明钴资源基础储量为13.74万吨。

我国已探明的钴资源主要分布于甘肃、内蒙古、山东、四川、吉林、江西、陕西、新疆等省份。其中，甘肃省储量为9.87万吨，约占全国的72%。

中国钴资源较为缺乏，导致进口需求较大，刚果（金）是中国主要的钴原料进口来源国。2010年至2016年，中国钴矿砂及其精矿进口占钴相关产品进口总量的比例超99%，其中94%来自于刚果（金），刚果（金）钴原料约80%以钴精矿或粗制氢氧化钴的形式运至中国冶炼成精炼钴或钴盐，再应用到下游。2016年由于刚果（金）提高了钴精矿出口门槛，中国对其进口量同比下降34.6%，此后中国对钴矿砂及其精矿的进口量呈逐年递减的趋势。2017年至2021年，中国以对钴湿法冶炼中间产品的进口为主，且进口量快速增长，2021年钴精矿进口1.74万吨，同比下降64.3%，钴湿法冶炼中间品、电解钴分别进口29.1万吨、6424吨，同比增长2.8%、3.4%。

2.4 中国是全球重要的钴加工基地

随着新能源汽车以及3C快速发展对钴的需求增加，全球精炼钴产量呈递增态势。中国是全球精炼钴的第一生产大国，2021年其精炼钴产量为12.8万吨，约占全球精炼钴总产量的75%。得益于中国企业较低的生产成本和完备的产业链优势，2021年精炼钴产量受疫情冲击较小，从而全球精炼钴产量得以保持高位。

三、需求分析

3.1 电池领域是钴消费的主力军

2021年，全球钴金属消耗量超过15万吨，主要用于消费电子、动力电池、高温合金、硬质合金等制造领域。近年来，随着全球新能源汽车的快速发展以及5G换机潮的来临，电池行业对钴的需求旺盛。2021年，电池领域钴消耗量约占总消耗量的67%，为钴消费的主力军。其中，以三元前驱体为主的动力电池钴消耗量占比达31%，以钴酸锂为主的3C锂电池钴消耗量占比达36%。目前，动力电池致力于向高镍化三元材料转型升级，或将导致单车用钴量降低，但由于目前无钴正极材料存在结构不稳定、锂镍混排、首次放电容量偏低等技术问题，故从整体来看，下游动力电池三元材料目前依然具备对于钴原料的需求刚性；值得注意的是，目前宁德时代、LG化学、松下、蜂巢能源等电池大厂纷纷宣布正在研发低钴甚至无钴化电池，以降低电池成本、提升续航能力等，未来或对钴需求产生影响。

3.2 中国是钴的第一大消费国

目前，中国已经成为全球最大的钴消费国，消费量逐年增加，数据显示，2016至2021年中国市场钴消费量从3.13万金属吨增长至5.47万金属吨，2016-2021年复合增长率为11.8%；在全球钴消费总量中的占比也持续扩大，2020年其消费量占全球总消费量占比高达53%，2021年约占全球总消费量的66%，推动了全球钴消费量持续创新高。据中国地质调查局预测，我国未来钴需求将达到2025年12万吨、2030年19万吨、2035年27万吨，未来15年累计需求将高达248万吨，是过去70年累计消费总量的3.8倍。

在中国钴消费结构上，中国钴以内销为主（占比为81%），部分出口海外（占比为19%）。其中，电池领域是最大的钴消费部门，2021年，中国电池领域占钴总需求约87%，其中以3C锂电池占主要，占比约56%。安泰科预测2025年前3C领域依然是电池行业用钴的主要部门，此后随着新能源汽车渗透率的不断提高，预计2025年后动力电池会逐渐成为主导。钴的第二大需求领域为高温合金以及硬质合金，占比约13%，主要应用于航空航天、军工、机械加工等。

日本的钴主要消费领域与中国类似，其中83.9%的钴应用于电池领域，此外，特种钢、硬质合金和其他领域用钴占比分别为10%、4.4%、1.7%。

美国的钴主要消费领域与中国、日本不同，其主要集中在飞机燃气轮机发动机的高温合金领域，占比42%；各种化学制品和其他各种金属用钴分别占比33%和16%；9%应用于硬质合金领域。

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