2022经济观察系列 | 通胀的“假钱”理论

期货资讯 2022-05-17 07:30

【导读】俗语有云：一天之计在于晨，一年之计在于春。在市场分析实践中，可以有两个层面的理解：一是开局很重要，远期看，百年不遇之大变局、2021年“双碳元年”、2022年“十四五”发力之年，短期看，2022年也是“后疫情时代”货币政策回归常态化后的经济复苏的破局之年，说明当下或许正处在是一个新的大时代的开端。二是万事开头难，困于晨、乏于春皆乃人之常情，但不能因开…

俗语有云：一天之计在于晨，一年之计在于春。在市场分析实践中，可以有两个层面的理解：一是开局很重要，远期看，百年不遇之大变局、2021年“双碳元年”、2022年“十四五”发力之年，短期看，2022年也是“后疫情时代”货币政策回归常态化后的经济复苏的破局之年，说明当下或许正处在是一个新的大时代的开端。二是万事开头难，困于晨、乏于春皆乃人之常情，但不能因开头的难，就对发展过程甚至是结果产生错误的估计，纵观历史、经济、文化的进程中，开个“坏头”，结个“好尾”或许更能代表事物发展的一般规律。错综复杂的国际局势、三重压力下的国内经济、疫情反复下的常态化抗疫构成了2022年春季这个开局中的开局的“特殊性”，本系列观察分理论、国际、国内、大宗商品四个视角，带您破局2022。

关键词：加息、缩表、制裁

换个视角再论通胀交易逻辑

通胀交易，简单的一点理解就是对抗通胀的交易，而对抗通胀的交易最好的方式增加通胀品的储备。笔者在春节后的市场观察中（《商品市场的交易逻辑》）中曾经提到2022年的大宗商品的交易主逻辑就是通胀交易。并且给出了通胀交易的预判：“以美林时钟的进行乐观估计，至少还需经历一个完整滞涨阶段，而这个时间的长短仍然取决于美元货币政策的转向力度和速度。”

从过程来说从“再通胀交易”到“通胀交易”最后过渡到“后通胀交易”的三个步骤，目前正处在通胀交易这个阶段，而通过前置补库的方式应对通胀的逻辑，必然会导致社会库存的上升，市场的真实情况和理论预期在具体应用中也有一些分化和差异，而这些恰恰是通胀交易正在运行的特征，也是通胀交易的复杂性。借鉴奥利学派经济学家佛兰克肖塔克的理论可以更好的理解通胀交易的逻辑。

肖塔克认为，通胀在实物货币交易时代是难以生存的，这是因为一般等价物的生产同样需要成本，“需要”货币的时候，没有捷径在不付出成本的情况下供应货币，因为一旦这种情况出现，它就会被市场从一般等价物的列表中剔除。纵观19世纪到一战前，工业化国家普遍存在温和的通货紧缩的问题，这是因为商品的供应增长超过金本文制度下的货币供应而导致的。而这在信用货币的时代下，这个逻辑被打破了，无论现在的货币理论对于通胀问题怎么解释，不可否认的一点是，“零成本”供应的信用货币就是在用通胀去置换通缩，来打破实物货币的限制，从而激发的生产力。而接下来就是笔者结合自身的研究，给出通胀的“假钱说”。

在实物货币时代，货币本身就是从一众商品中分离出来的放在天平另一端的特殊商品。而因为货币供应的稀缺性，我们可以认为社会的财富是所有除货币之外的商品加上货币之后的总和，而物价也自然基于这个逻辑：

社会总财富=一般商品供应量+货币供应量。

而一旦进入信用货币时代，固有逻辑就被打破了，因为信用货币的的供应不需要成本，所以信用货币替代实物货币后，实物货币不再是一般等价物，而成为普通的商品，这不过这些商品的用途特殊。而物价水平也不再由货币供应量和商品供应量的比例关系决定。

社会总财富=商品供应量（含旧的实物货币）=信用货币供应量。

只要是信用货币机制下超发是必然，因为温和的通胀替代温和的通缩必须要使得货币供应增速适度超过商品供应增速。而超过的这一部分必然会形成“假钱”，也就是说凭空创造的“零成本”货币可以用来购买实体的商品，之所以这样做是因为商品供应量超过需求量的“商品过剩”后，必然要把这些过剩的商品用于发展“未来”的生产力，而新的派生的信用，即“假钱”实现了将“劳动过剩”与未来需求对接的可能，而基于这种模式，我们已经创造了期货、期权、证券、保险等数百万亿规模的衍生品市场，而这些市场无一例外交易的都是“劳动过剩”与未来需求的预期这个基础。所以社会总财富中自然包括了对未来预期：

社会总财富=商品供应量（含旧的实物货币）+未来的信用衍生品收益预期=信用货币供应量。

但你从来不担心这些“假钱”，就好比你有一个定期存款，在计算你的资产的时候，你会将到期的存款和应付的利息一并计算到你的资产中，你不会担心的你的定期存款会凭空消失掉，而你的利息也理所应当是向你借款的人通过其生产可以在未来偿还你的。当社会建立这种信用基础后，对于货币持有者来说，单纯存储货币的行为变得毫无价值，而需要将货币借出，通过利息的方式获得收益，这就是假钱制造温和的通胀的过程，

本质上说，增发的假钱驱动社会资源向未来可以创造更多的商品的方向流动（从低利率流向高利率），而谁能创造更多的未来收益的预期（生产力创新提高），谁的财富聚集效应就越大，从而财富就会实现的新的分配。

但美好的表象下，“真炼金术”的假钱有一个巨大的漏洞，当“零成本”的假钱增发的量缺乏锚点依据，失去监管后，一旦超过未来生产力提升的需求，会导致什么后果，这种情况显然真实存在，美联储2020-2021两年印了20年的钱并非空穴来风。

当我们将信用货币的供应量拆分为与生产力发展水平相当的信用货币供应和超过生产力发展水平需求的货币供应（即假钱）后，就变成了：

社会总财富=商品供应量（含旧的实物货币）+未来信用衍生品收益预期=与生产力相匹配的信用货币+假钱

而需要特别注意的是，上述公式的新定义的假钱并不会参与“真正的生产活动”，也就说说这些假钱只能消耗现有的社会财富，并不能带来财富增长预期，就好比某个人承诺了借你一笔钱并附加一个利息，但这个人并没有将借款用于生产，反而用于消费，当借款到期后，如果无法还款，这个人的信用就会消失。但社会并不是一对一的交易，假钱代表的信用消失的过程并会以“恶性的通胀形势”表现，并由整个社会共同成本“假钱”的真实成本，这也就造成了广泛通胀的问题。

综上所述，假钱说更加形象生动的描述了通胀形成的微观过程，也为通胀交易的逻辑奠定了微观基础，笔者将在下篇《国际篇：美元货币政策收紧，通胀交易逻辑是否会熄火》中进一步解读全球货币政策转向下，全球经济将会走向何方，大宗商品市场通胀问题还能持续多久。

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