菜油期价创出新高后，近期下跌幅度超过2.6%。从菜油及相关油脂的供需状况来看，供应偏紧情况仍未改变。笔者分析认为，菜油价格波动的原因更多来自主力合约的转换，待主力合约换月移仓后，菜油2105合约仍将有上涨空间。
供应缺口难补
USDA11月公布的数据显示，全球植物油从2014/2015年度开始去库存，库存消费比逐年下降，目前已降至历史低位6.46%，呈现供应偏紧格局。其中，全球菜油库存消费比由2014/2015年度的20.96%下降至2020/2021年度的6.40%。从菜油主产国欧盟27国、加拿大、中国的库存情况来看，加拿大与中国的菜油去库存力度远大于欧盟27国，2020/2021年度全球菜油库存量预估为211万吨，2014/2015年度峰值曾达到652万吨。
2011年我国国产菜油供应出现缺口，开始进口菜籽和菜油弥补国内供应的不足。2012—2018年，我国增加菜籽进口，产业格局发生了一些变化，沿海菜籽压榨产能大幅增加。不过，由于近两年菜籽进口量减少，国内通过进口菜油来弥补供应缺口，今年毛菜油进口量创出新高。海关公布的数据显示，1—10月菜油进口量为156.5万吨，同比上涨23.81%。不过，菜油进口总量的增加仍无法完全覆盖菜油的供应缺口，国内菜油供应仍处于紧平衡状态。截至11月27日当周，两广及福建地区菜油库存下降至3.14万吨，周环比下降6.27%，同比下滑58.68%。
收储动作不断
春节后，贵州省国储库发出了储备菜油的通知，计划采购8万吨菜油作为省级油脂储备，经过两次标价采购，最终于2月12日成功采购菜油8万吨。此外，中储粮7月底开始收购菜油，成交情况良好，11月底和12月底将有共计13万吨的菜油再次进入国储库。从收储量来说，收储动作进一步收紧了市场可流通菜油的供应。从情绪上来说，收储动作进一步放大了市场的看多情绪。
油脂库存下行
与菜油相关的主要油脂一直处于低库存状态。天下粮仓公布的数据显示，截至11月27日，国内豆油商业库存总量115.10万吨，环比下滑9.28%，同比仅增加8.49%；全国港口食用棕榈油总库存48.86万吨，环比增加19.46%，同比下降29.6%。在大豆到港量和压榨量高企的状态下，豆油库存却一路下行，加之豆粕胀库停机，目前仍为豆油消费旺季，后续豆油库存将进一步去化。同时，虽然棕榈油因季节性消费淡季来临，库存有所累积，但仍处于历史同期偏低区间。
就小包装油来说，葵花籽油与菜油存在一定的替代性，而今年葵花籽油库存也处于低位。USDA发布的数据显示，全球葵花籽油库存消费比由2013/2014年度最高的13.5%下降至2020/2021年度的3.6%。此外，我国今年进口葵花籽油的增幅较大。据统计，10月我国进口葵花籽油11.32万吨，同比上涨87.99%。其中，1—10月毛葵花籽油进口量为146.41万吨，同比增加60.3%；精炼葵花籽油进口量为3.48万吨，同比上涨19.68%。然而，葵花籽油高企的进口量并没有带来高库存，国内消费情况良好导致葵花籽油库存下降。截至11月27日，全国葵花籽油库存为14.22万吨，周环比下降15.36%。其中，华东地区的葵花籽油库存为11.22万吨，周环比下降16.89%，同比下滑约21%。
仓单处于低位
截至12月1日，菜油现货升水期货2101合约316—636元/吨。从期现回归角度来看，菜油2101合约价格仍将高企。截至12月1日，菜油仓单为1020张，较11月4日的584张低位上浮74.66%，而较11月6日至17日短期的峰值1350张下滑24.44%。从长周期来看，菜油仓单仍处于历史低位区间，并且现货市场货源没有大幅增加的渠道，近期菜油仓单有效预报仍保持较低位置。不过，12月1日，菜油2101合约持仓量为10.54万手，2105合约持仓量为8.57万手，资金关注度仍较高。
整体来看，在全球油脂偏紧、国内外菜油库存偏低、油脂库存处于低位的状态下，菜油价格易涨难跌。笔者分析认为，目前菜油正在进行换月移仓，主力资金高位移仓对近月价格走势来说有较大扰动。考虑到2105合约与现货价格相比贴水较多，待主力合约完成换月，若供应端没有太大冲击，菜油2105合约上涨概率仍较大，建议主力合约换月打出近期低点后，积极布仓菜油2105合约多单。
（作者单位：中大期货）
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