原标题：云南产能恢复缓慢铝价支撑有力
6月21日，SMMA00铝报价18380元/吨，对2107合约升水100元/吨。现货方面，华东市场下游及中间商接货积极，叠加周初库存走低，流动性受限，支撑升水；华南市场报价18610元/吨，市场交投氛围良好，下游接货情绪回暖，实际成交尚可。
电解铝现货价格震荡运行，截至6月18日，按现金成本计算的电解铝行业利润为6000元/吨。
电解铝社会库存下滑0.9万吨至88.1万吨，南海和无锡贡献主要减量，铝锭周度出库量13.05万吨，环比下滑0.33万吨。铝棒库存积累1.23万吨至10.07万吨，无锡、佛山铝棒加工费分别为480、460元/吨，下游整体接货兴致不高，低价刚需走量，市场整体成交一般。
操作建议及逻辑：近期宏观氛围情绪偏空以及国内抛储官宣，对绝对铝价形成一定压制。然而铝价下方支撑明显，原因在于基本面整体向好，目前运行产能依旧是一波三折，云南电力供应边际恢复，乌东德、白鹤滩水电站也于6月中旬开始投产发电，但是电解铝停槽部分恢复和新增产能重启的进度均较慢。下游方面，铝板带箔、铝线缆、工业型材等板块订单旺盛，带动电解铝持续去库。哪怕考虑到下半年抛储可能释放的增量，累库幅度也不大，仅个位数。中长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，大规模的电解铝产能打算迁徙到云南，而天气的不确定性将会放大电力供应的不稳定性，掣肘电解铝供应的扩张，因而需要给予电解铝行业丰厚的利润来刺激开工。策略方面，建议区间内高抛低吸为主。
风险提示：1.云南产能快速恢复；2.新增产能加速投产；3.需求增长不及预期。
行情回顾：美联储鹰派发言，有色金属承压
美联储鹰派发言，有色金属承压
上周，美联储在6月的货币政策会议上宣布，预计将在2023年底之前加息两次，比3月时预期的时间大为提前。鹰派言论刺激美元飙升，利空有色金属，伦铝下跌3.12%，收于2385.5美元/吨。
国内铝抛储也正式官宣，对绝对价格有一定压制，沪铝回吐前期涨幅，下跌4.25%，收于18380元/吨。在剔除汇率影响后，铝沪伦比值运行至1.188，海外港口现货升水节节走高，因而进口套利窗口依旧关闭。
数据来源：wind，天风期货研究所
国产氧化铝转为小幅过剩，价格滞涨
澳铝价格维持稳定，进口窗口依旧开启
过去一周，海外氧化铝价格在区间内波动，澳大利亚氧化铝FOB价格为283.5美元/吨，不过在铝价和高冶炼利润率的推动下，氧化铝价格在过去一个月里每吨上涨了8美元。
目前进口窗口依旧开启，但是由于运费相对昂贵，中国买家大多倾向于购买国产氧化铝。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
国内氧化铝供需均在恢复中
上周国产氧化铝价格滞涨，山西、河南氧化铝价格维持在2500、2490元/吨。目前买卖双方均较为僵持，且有持货商向电解铝厂交付长单并不积极的行为，导致个别电解铝厂被迫向市场询价现货。
然而实际上氧化铝供应在逐渐恢复，6月份广西龙州新翔生态铝业有限公司一期年产100万吨氧化铝项目一次性投产成功，预计今年将有50万吨氧化铝产出。山西地区氧化铝复产及技改扩能项目投产成功，国内月度平衡逐渐转为小幅过剩。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
运行产能恢复较慢，进口窗口持续关闭
电解铝行业吨利润约6000元
电解铝现货价格震荡运行，截至6月18日，按现金成本计算的电解铝行业利润为6000元/吨。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
用电情况边际好转，产能恢复进度较慢
6月份云南供电逐渐恢复，能源局通知6月底前中止全省有序用电，云南电力供应边际恢复，但是电解铝停槽部分恢复和新增产能重启的进度均较慢。与此同时，贵州某铝厂将从6月20日开始减产10万吨产能，到月底减产完成。6月15日，广西百矿田林三段电解铝项目竣工。综上，预计6月末全国电解铝运行产能继续小降至3900万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪伦比值震荡，进口窗口依旧关闭
2021年5月，电解铝进口9.73万吨，环比降幅37.45%。前5月累计进口58.62万吨，累计同比增14.3倍。
上周，上海保税区库存积累0.4万吨至5.1万吨，为近5周首次录得增长。铝沪伦比值运行至1.188，因海外港口现货升水强劲，经测算进口利润亏损约750元/吨，套利窗口关闭，预计保税区库存将继续积累。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
下游开工稳定，铝锭延续去库?
原生合金之外的铝材开工依旧维持稳定
上周，龙头铝加工企业周度开工率下跌0.1%至74.9%，分铝材类别来看，原生铝合金开工率下滑0.5%，受汽车缺芯片、整车厂高温假、广东疫情等多重因素影响，销售困难重重，多家龙头企业表示艰难运营，随着酷暑天气到来，料开工还将下滑。其他铝材加工厂开工维持，食品包装、消费电子等订单需求旺盛，开工继续持稳。
数据来源：SMM，天风期货研究所
5月铝材出口量环比基本持平
2021年5月，未锻轧铝及铝材出口43.9万吨，环比增长0.41%，同比增长14.68%；1-5月，未锻轧铝及铝材出口216.18万吨，累计同比增长7.5%。5月上旬沪伦比值走高，以及人民币汇率上行，导致出口利润缩窄，企业出口订单有一定萎缩。海外需求逐渐回暖，但国际贸易摩擦频发，例如欧盟、越南对华铝材反倾销，铝材月度出口量难以大增。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
铝锭延续去库，仓单大幅下滑
6月21日，电解铝社会库存下滑0.9万吨至88.1万吨，南海和无锡贡献主要减量，铝锭周度出库量13.05万吨，环比下滑0.33万吨。上期所铝仓单下降至7.45万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒累库，市场成交一般
铝棒库存积累1.23万吨至10.07万吨，随着铝基价回落，加工费稳中走强，有贸易商上调其加工费10-30元/吨，南昌地区加工费重心上调20元/吨，无锡、佛山铝棒加工费分别为480、460元/吨。下游整体接货兴致不高，低价刚需走量，市场整体成交一般。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
近期宏观氛围情绪偏空以及国内抛储官宣，对绝对铝价形成一定压制。然而铝价下方支撑明显，原因在于基本面整体向好，目前运行产能依旧是一波三折，云南电力供应边际恢复，乌东德、白鹤滩水电站也于6月中旬开始投产发电，但是电解铝停槽部分恢复和新增产能重启的进度均较慢。下游方面，铝板带箔、铝线缆、工业型材等板块订单旺盛，带动电解铝持续去库。哪怕考虑到下半年抛储可能释放的增量，累库幅度也不大，仅个位数。中长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，大规模的电解铝产能打算迁徙到云南，而天气的不确定性将会放大电力供应的不稳定性，掣肘电解铝供应的扩张，因而需要给予电解铝行业丰厚的利润来刺激开工。
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