作者：东海期货李根贾利军
投资要点：
生猪供应减少。5月出栏需要参考公司出栏计划。出栏计划预计环比下降。生猪屠宰体重达到低点后有略微回升，稳定维持在120kg标准体重范围。能繁母猪淘汰略有抬头，仔猪供应充足，但是仔猪价格上涨迅速，炒作意图明显。疫情限制生猪调运，导致生猪被动压栏，部分地区生猪调运放开。
需求略有放缓，但是需求根据疫情变化波动较大，难以预测。疫情封停导致经济活动停滞，非疫区消费因食品价格上涨导致减少，疫情区域消费因囤货而暴涨。随着封停的时间延长，经济活动受影响更加严重，更难修复封停带来的损失。
结论及操作建议：择机多远月。2209合约低点在17500附近。做多1-3价差到2200元。
风险因素：发改委托市收储；新冠疫情复发，各省封城时效延长。
1．策略概述
生猪供应环比减少。母猪去化影响逐步显现，养殖成本上涨明显，玉米和豆粕等主要饲料原料价格都在上涨，因此远期生猪价格受成本推动难跌。关注生猪市场需求变化。5月分，影响需求变化因素较多，猪价上涨之后，非疫区猪肉消费受到抑制，疫区猪肉消费因囤货需求上涨。2205生猪合约价格出现高升水转为平水。供应减少决定价格的低点。需求改进程度决定价格反弹的高度。
策略建议：操作上建议近月关注现货价格变化，随现货价格变化而调整策略。
2．策略逻辑
2.1．近月需求推动，远月成本推动
疫情影响猪肉需求，非疫区猪肉需求受高价抑制；疫区猪肉消费因囤货上涨。进入五月，高猪价情况下，消费对猪肉需求的影响变得不可预测。如果静默管理区域增加，反而会在短时间猪肉囤货的需求，导致猪价上涨。在静默管理区域，当下主要是一线和二线发达城市，猪价高低不是限制消费多少的主要因素。以个别城市实际效果看来，猪肉终端售价增长较多，而且呈现消费能力上涨的情况。换句话说，无论怎么高价，采购的人络绎不绝。于此同时，在非静默管理区域的消费已经受到高价影响开始下滑。高猪价对于消费的抑制作用逐步显现，并且有上升趋势。与屠宰场的沟通反馈销售难，走货慢的情况依旧严重。这也是不同区域屠宰场反馈消息截然不同的原因。而进入五月，虽然部分一线城市有消息声称将解除静默管理。但是目前并没有确切消息。如果静默管理的区域延伸到华东和华东重点城市，需求依旧会上涨。相反。当前，各个主要省份的毛猪价格已经突破15元区间，并且试探16元区间。无可置疑，消费将会受到影响，略有下滑。因此五月份的消费很难有确定性的预期。随时会出现变化。
五月供应减少。供应的减少有两方面的因素。一是商品猪总体供应量减少。从数据上显示，2021年6月母猪大量淘汰的负面影响开始显现。五月的生猪出栏数据环比下滑10-15%区间。四月份环比下降约为6%。母猪数量的减少开始影响生猪供应的总量。二是二次育肥数量增加减少了生猪实际送宰量。五月份也是季节供应的一个低点。并且，由于看涨预期，二次育肥的数量急速增加。这导致了用于实际屠宰的生猪数量低于养殖场出栏的数量，并且给养殖场一个错觉，即需求超好于预期，因此养殖场会尝试提价销售。而提价也会刺激二次育肥和散户的压栏。因此价格的联动作用是非常复杂的，牵涉到较多方面。
生猪抛压后移。2205合约猪价进入交割博弈。四川，湖南交割库将五月启动。四川交割升水1500元/吨，湖南升水1300元/吨。生猪2205合约期货下跌的空间有限。
养殖成本支持猪价。随着乌俄局势持续动荡，原油，化肥，饲料价格均上涨。这也使得养殖成本从13-16区间范围上升到16-18元的范围。计算生猪亏本的周期，从去年5月份开始到今年5月份，扣除2021年11和12月份，几乎养殖企业亏损了10个月。因此后期生猪价格难跌，因为养殖企业亏损巨大。
生猪存栏南北差距较大。如果说总体生猪供应下滑，则北方下滑幅度要高于南方下滑幅度。草根调研显示南方存栏同比下滑10%，北方存栏下滑幅度则有20-30%。因此北方抛售压力较小，而南方抛售压力较大。但是目前北方的减量被市场了解较多，而南方了解相对较少，可能出现信息不对称，造成市场认为全国生猪存栏普降的错误判断，进而推高价格。
生猪出栏体重达到阶段性低点，并有逐步回升。从图3-6可以看出，各地出栏生猪体重在春节期间达到低点后，均重在底部徘徊，因为疫情封停导致被动压栏，屠宰体重略微上涨，但是上涨幅度不大，维持在120kg区间，因此存在压栏的可能性。养殖企业并不着急出栏。因此除非是栏舍限制，否则，养殖企业也可以依据优价择机出售。
2.2生猪供应向紧缺转向
能繁母猪（含后备）数量持续下降。据样本观测点数据调研，能繁母猪（含后备）降幅于第7个月止跌，并于第8个月开始继续下跌。大量淘汰低效母猪的影响开始显现。四月首度出现商品猪供应短缺的情况。这大大超乎了市场预期。市场开始正视能繁母猪去化的影响。即便当前生产效率相对于2021年6月而言提高（该情况可以从图11和图12看出），母猪数量的减少依旧造成了生猪供应的下滑。前面提到过，母猪的去库存依然有区域特色，南方母猪去化量要少于北方母猪去化量。因此需要全局观察。
近月仔猪实际监测生产数量高于模型预期。母猪配种率降低，母猪数量减少。据观测2021年5-7月母猪存栏数量是上升的，如果按照10个月来计算，这将导致2022年3-5月出栏数量较高。这符合实际观测到的仔猪出生数量情况，即仔猪出生数量可能高于模型预期。同时，窝产仔猪数量也在提升，说明生猪的生产效率在提升。仔猪供应还是在一个微涨的过程中。即便母猪小量淘汰，这种趋势还是没有改变。需注意的是，在走访调研的过程中，观察发现有一大批新的养殖场还将投产。此次云，贵调研证实了这个想法，大量仔猪有待出售，仔猪价格持续低迷。养殖户鉴于对低猪价，高粮价的情况和对疫情复发的双重悲观情绪，都不愿意再次养猪。散户去化的确相对严重。但是这也从侧面反应，集团场的母猪，种猪场在释放超过市场承受能力的产能。但是当前，因为对于猪价反弹预期的存在，仔猪价格迅速上涨，有严重的炒作嫌疑。对于仔猪供应充裕性这个问题仍然需要保持一定的警惕。
2.3消费将在一段时间内决定猪价反弹的高度
非疫区猪肉消费因高价受到抑制，疫区猪肉消费因囤货需求上涨。当前，消费的预估有主要受静默管理的范围大小决定。有着巨大的随机性。因此缺少明确的机会。试想，如果各地静默管理的程度放缓，猪肉需求将下滑明显。但是目前，由于居民家中屯肉行为的增加，短期内促进猪肉的需求。展望5月份，解除静默管理的呼声越来越多，可以预计在不远的将来，猪肉囤货需求将有明显的下滑。
冻品企业冻肉去库存增加。这一情况和最近几个月情况不同。主要是由于经济停滞，食品企业销量减少，库存增加。企业并不会着急增加库存。基于企业对市场的预估，认为现货价格低于11元/公斤的时候将是较理想的建立库存的时间，因此并不着急建立冻品库存。
屠宰企业库存增加。4月份虽然屠宰数量上升，但是鲜销率并未同步提升。暗示屠宰企业分割入库的数量增加。虽然这部分数据并未录入，但是屠宰企业已经开始考虑在低价阶段积累库存。同时，在当下高猪价的背景下，屠宰企业分割入库的行为也减少。这也拉低了猪肉的需求。
2.4通胀预期初现，叠加疫情限制农耕活动进行
因疫情造成的封停开始限制春耕活动，且有可能导致粮食减产。关于这个问题，已经出露苗头。重要农耕区域，以东三省为主，实行有许可证允许的春耕管理。农户需要申请春耕证来参与春耕。而与此同时，化肥，种子的供应也存在短缺，物流阻断限制了备货。关于春耕受限的问题我们农产品组还会持续关注。虽然目前是小苗头，但是如果持续发酵，有可能引起饲料原料产量不足。
3．结论及操作建议
结论：5月份关注养殖企业出栏计划降低和需求变化。养殖企业出栏数量环比较少。需求变化较多。非疫区猪肉消费受到抑制，疫区猪肉消费因囤货需求上涨。而远月由于成本推动，猪价下行目前看来有一定难度。猪价低点已现，择机做多远月。
操作建议：择机多远月。2209合约低点在17500附近。做多1-3价差到2200元。
风险因素：发改委托市、因新冠肺炎导致的区域封城降低消费。
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