作者：长安期货刘琳
巴西基本结束当前榨季，压榨尾声供应影响有限，但印度出口补贴政策落地且补贴数额低于预期，市场对此持中性偏多观点，全球疫情再度爆发、但疫苗利好趋势也提振糖价，因此，ICE原糖期货主力合约在14.10美分附近受到支撑后震荡走强，并于近期再度15.00美分一线压力的有效性。与此同时，国内糖价在糖浆税调整政策公布、消费旺季提振需求的利好下震荡走强，但糖浆税调整并不包含主要进口来源国，且11月份进口糖与糖浆继续同比大增压制糖价，近期郑糖期货主力进入震荡调整状态。后期来看，国内供需双强的基本面，叠加全国范围内寒潮天气或干扰国内压榨进程，预计糖价仍有上行空间。
一、基本面分析
（一）国际市场基本情况
1、印度：补贴政策落地，出口速度提升
产量方面，ISMA预计2020-21榨季该国食糖供应量将达到4170万吨，其中有1070万吨是期初库存，本榨季该国或产糖3100万吨。截至12月15日，印度已有460家糖厂开榨，累计产糖737.7万吨，同比大增61%。当前印度政府已经宣布该国食糖出口补贴政策，批准本年度为600万吨糖提供6卢比/公斤共计350亿卢比的出口补贴，包括处理、升级及其他加工费用和国内运输费。政策发布后的一周内，贸易商已经签约出口近61.5万吨食糖，因价格较纽约原糖溢价120-140点，北方邦签约出口至印尼45-50万吨原糖，由此来看，后期该国出口速度将随压榨进程提升。市场预计，后期该国糖业仍有望在本年度出口450-500万吨糖。此外，由于今年印度供应充足导致销售价格不理想，政府将甘蔗收购价格提高100卢比/吨，市场企业将食糖最低销售价MSP提高至34500卢比/吨以缓解糖厂出厂面临的压力。
2、巴西：新季度糖醇比降低概率大
当前该国已经进入2020-21榨季尾声，由于疫情冲击消费与油价导致甘蔗制糖利润较制乙醇大，糖厂大幅提升糖醇比至40%以上的高位推升产量同比增加44%至3800万吨。由于糖价具有优势且市场需求强劲，巴西出口量保持同比大增态势，2020-21榨季4-11月累计出口糖2514.81万吨，同比增加87.79%，这导致当前榨季该国结转库存同比大降，为后期糖价上涨提供动力。由于当前榨季出口强劲导致该国国内供应不足、冰糖现货价格跃升45%并创下历史新高，随着未来疫情好转以及消费复苏、油价回暖，2020/21榨季存在出口减少与糖醇比下降预期，将继续为国际糖价形成支撑；且因甘蔗生长期降雨量不足或推迟开榨时间，届时来自该国的供应压力也将后移。
（二）国内市场基本情况
1、压榨进程同比偏慢，新糖库存增速同比降低
甜菜糖方面，据天下粮仓12月28日消息，甜菜糖厂处于压榨高峰阶段，因新疆地区原料有限个别糖厂收榨，本月底也将有其他糖厂陆续收榨。截至当前国内已产甜菜糖118.11万吨，同比去年118.321万吨持平。上周内蒙古地区糖厂沙糖售价在5100元/吨，近半月增加130元/吨，新疆价格在5100元/吨，增加50元/吨，但都是量大可议价的情况，因此供应增加态势下糖价难以坚挺上涨。南方甘蔗糖方面，截至当前已经压榨1745.3万吨甘蔗，同比降低384.02万吨，降幅18.03%，产糖193.209万吨，同比降低45.141万吨，降幅18.94%，受元旦假日备货影响，近半月广西新糖价格上涨80元/吨至5150-5180元/吨。
新增食糖工业库存方面，wind数据显示11月我国食糖工业库存为67.93万吨，同比去年70.41万吨持平略减，本年度初期工业库存增幅远不及去年同期，主要原因在于南方甘蔗产糖增速较去年放缓。当前甘蔗糖压榨进程同比偏慢，但糖厂集中开榨、产量供应仍处于阶段性上升阶段，国产新糖供应压力仍在。
2、进口原糖连续到港，短期供应充裕中期存在缩减预期
海关数据显示，2020年11月我国进口食糖71万吨，环比减少17万吨，同比增加38万吨，2020-21榨季截至11月底我国累计进口食堂159万吨，同比增加81万吨，2020年1-11月我国累计进口食糖436万吨，同比增加118万吨。由此来看，当前我国进口依然保持同比大增的态势，且月度进口数量自5月以来基本远超近5年平均月度进口量。从当前进口成本来看，包括运费、汇率等计算在内，截至2020年12月28日广西糖升水巴西糖配额外价差416远/吨，进口仍有盈利空间，后期进口量或大概率保持同比增加态势。
此外，根据近期巴西对我国排船情况来看，因巴西处于产糖高峰期自7月至10月我国进口巴西糖数量一直保持稳步增长状态。天下粮仓数据显示，12月1日-24日巴西对我国装船数量为36.35万吨，因巴西逐步收榨，我国进口量出现了缩减，预计12月进口糖数量保持环比下滑状态，届时对应1月份国内进口食糖到港压力环比或有减轻。
3、糖浆税调整不涉及来源国，进口压力依旧存在
2020年11月我国进口糖浆11.63万吨，同比增加8.35万吨，环比减少3.24万吨，2020-21榨季截至11月底我国累计进口糖浆26.5万吨，同比增加20.89万吨，2020年1-11月我国累计进口糖浆97.15万吨，同比增加84.33万吨。进口糖浆的压力使市场对政策调整税预期高涨，中糖协也率先发布了行业自律公告，2020年12月21日，国务院税税则委员会发布通知自2021年1月1日起对甘蔗、甜菜糖相关商品税进行调整。但是，调整范围并不包括我国糖浆主要进口来源国泰国、越南、马来西亚、缅甸、印尼及老挝等东盟国家，且我国与其税履行的是与东南亚国家联盟全面经济合作框架协议中规定的协定税税率“0”。因此，后续我国仍将面临糖浆进口的压力。
4、现货价格涨后趋稳，旺季支撑仍存
从加工糖消费情况来看，截至12月25日当周，天下粮仓12家糖厂销量为86900吨，周环比降低42900吨（降幅9.65%），当前仅部分企业刚需补货，贸易商囤货意愿一般。现货价格方面，自12月10日开始跟随期货价格反弹，截至12月28日柳糖现货合同价为5240元/吨，涨约70点。随各地报价趋于稳定，市场观望情绪浓厚。不过，当前处于供需两旺格局下，下游及中间商库存相对薄弱，由此推断现货市场对旺季备货仍有较大期望，为期价提供一定的支撑。不过，当前期现基差回落至-100元/吨附近，现货价格止涨或对期价形成一定阻碍，预计近期涨幅空间受限。
二、小结与展望
外盘方面，近期印度出口补贴政策落地，因补贴数额低于预期给予原糖一定支撑，但补贴政策或从出口量与速度方面对后期糖价形成压制，不过，在巴西榨季临近尾声、泰国减产引导出口大降的背景下，原糖下方仍有较强支撑，预计原糖价格或保持偏强震荡态势。国内方面，南方甘蔗糖进入集中压榨阶段，进口糖与糖浆仍保持同比增加态势，国内供应较为充裕，打压食糖价格，不过后期有春节旺季备货提振以及下方成本支撑，糖价难有大的跌幅。此外，近期全国范围寒潮来袭，或一定程度上延迟甘蔗坎收与压榨工作，利好糖价。整体来看，当前国内供需两旺，在天气利好下糖价仍有上行空间，因此，仍可以偏强思路对待，但大幅追涨仍需谨慎。
作者简介：刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于白糖期货研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
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