【导读】策略摘要 我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.43%、2.64%、2.82%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3…
策略摘要我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.43%、2.64%、2.82%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、41bp、20bp、62bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.58%、2.83%、2.99%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、42bp、17bp、70bp和40bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为0.74%、3.31%、3.2%、2.65%和3.03%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为229bp、-28bp、-17bp、190bp和-66bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.44%、2.26%、3.16%、2.34%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为198bp、16bp、-75bp、190bp和8bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.09%和0.15%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、-0.01元和0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.192元、0.317元和0.6166元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。■ 策略建议昨日期债延续回暖之势，央行加大净投放的背景下，跨年资金面持续宽松，隔夜回购利率创历史新低。短债表现好于长债，市场对于流动性的预期偏乐观，利率曲线呈现陡峭化的特征。政策方面，经济工作会议继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低，疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。海外方面，自日本央行超预期地将日债利率上限提升至0.5%后，在担忧日本资金回流的情形下，美债抛售压力持续增大，导致美债利率近期持续上行，中美利差倒挂程度重新拉大。我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。■ 风险经济超预期；流动性收紧。
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