华泰期货国债日报20221123：资金面持续宽松，短端
【导读】策略摘要 政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、…
策略摘要政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.45%、2.62%、2.83%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、37bp、21bp、70bp和38bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.58%、2.79%、2.95%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、34bp、14bp、65bp和37bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.0%、1.82%、2.16%、2.09%和2.22%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为121bp、40bp、5bp、109bp和28bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.87%、1.66%、2.1%、1.95%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为138bp、58bp、15bp、108bp和28bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.05%和-0.02%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.26元、0.1元和0.1元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0598元、0.2889元和0.4761元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。■ 策略建议昨日期债震荡为主，短端利率下行更加显著。央行加大净投放的效果逐渐显现，资金面全面宽松，我们认为，赎回压力基本清除，债市定价望重回基本面。近期公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调并未表达进一步宽松的意味。我们认为，对此不应过度解读为货币政策已转向，央行操作或更值得关注，目前对于流动性的呵护意图更强。11月LPR利率持平前值，在前期一系列宽松政策出台后，央行并未调整LPR利率实属情理之中。目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。海外方面，美国经济数据再次彰显韧性，零售数据超出市场预期，带来利率呈现企稳回升的迹象。同时，2Y/10Y利率倒挂程度进一步加深至70bp，加息预期虽有回落，但经济悲观预期有增无减，关注近期全球风险偏好回升的持续性。政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。■ 风险经济超预期；流动性收紧。
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