作者：南华期货咨询服务部顾双飞、胡紫阳
自2020年10月底开始，原油开启了此轮上涨行情，截止到6月底，WTI原油最高触及74.45美元/桶和Brent原油最高触及75.77美元/桶，均处于2018年10月份以来最高水平。从油价的运行逻辑来看，宽松的货币政策、OPEC+维持下的供给短缺和伊朗问题一直是影响此轮油价运行的主要因素。在货币环境方面，欧美上半年一直把重心放在保就业而非抑通胀，对通胀的容忍度上升，宽松的货币环境一直得以延续；在需求方面，全球经济复苏，疫情好转，疫苗接种持续推进，再加上夏季消费旺季的到来，需求恢复强劲；在供给方面，美国页岩油短期难以入市，沙特超份额减产，为OPEC+减产的持续推进奠定了基础，同时美伊谈判始终未能取得有效进展，使得全球原油供给始终保持偏紧的状态，导致原油期货价格始终保持Back结构，促进全球原油库存持续下降，为油价上涨带来有力支撑。
下半年影响油价的主要因素依然不变，但多空转变的风险在逐步增大。在货币环境方面，短期美国依然以保就业为主，而随着通过牺牲通胀换取就业的性价比越来越低，货币收紧的风险会逐步增大，6月份鲍威尔在联邦公开市场委员会透露的加息言论，增加了市场对货币政策提前收紧的担忧；全球原油需求仍会延续增长趋势，但区域性疫情爆发仍在，全球经济恢复存在不平衡性，增速会逐步放缓，其增量部分或主要来自于欧美，预计年底消费量将达到9980万桶/天，仍有200-300万桶/天的增长空间；供给端，美国页岩油短期难以入市，若无其它轻有力的外界干扰，OPEC+减产会持续推进，虽产量在缓慢增长，但仍无超额供给的预期。在伊朗问题方面，伊朗仍有140万桶/天的剩余产能，以及超过7000万桶的浮仓库存，若伊朗制裁解除，短期内会对油价带来较大冲击，但下半年在美国页岩油难以实现增长和OPEC+减产稳定推进的背景下，仍然无法弥补供给缺口，供需偏紧的状况仍将延续，下半年全球原油库存将继续下降。
在交易策略方面，若宽松的货币环境得以延续，美伊谈判受阻，OPEC+增产远低于供需缺口，油价或冲击80-85美元/桶；若第三季度美国解除对伊朗制裁，会对油价产生短期冲击，但原油市场整体强势结构不变；若美国提前收紧货币政策，此次牛市行情或提前终结，但原油下跌幅度有限。建议短期多头头寸可继续持有，因性价比较低，不建议继续追涨。对空头来讲，关注利空信号及产业套保盘持仓变化，寻找入仓点位。
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