大咖有话说 | 原油高位震荡 化工行业冷热不均

期货资讯 2022-04-02 16:41

【导读】2022 年原油价格承接了去年的涨势，尤其是2月份以后受地缘局势不断升级导致的供给担忧情绪影响，国际油价一路飙升并且盘中一度升破130美元/桶（见图1），创造自2008年以来的高点。之后受多重因素影响，原油从高点130元/桶上方直扑100美元/桶并且一度跌破该重要关口，但截止到3月31日收盘，两油较年初相比分别上涨了32%和37%。 原油上涨引发了下游化工品的普遍跟涨，但从原油…

2022年原油价格承接了去年的涨势，尤其是2月份以后受地缘局势不断升级导致的供给担忧情绪影响，国际油价一路飙升并且盘中一度升破130美元/桶（见图1），创造自2008年以来的高点。之后受多重因素影响，原油从高点130元/桶上方直扑100美元/桶并且一度跌破该重要关口，但截止到3月31日收盘，两油较年初相比分别上涨了32%和37%。原油上涨引发了下游化工品的普遍跟涨，但从原油到石化产业链是一个弱传导的过程，近油端与原油走势具有紧密相关性，远油端及靠近终端位置的商品更多是供需主导行情，因此同为上涨在成本传导阻滞影响下涨幅存在明显的差异，形成了冷热不均的局面。此外，持续高涨的原油价格也推升了煤化工行业的经济性，在与油化工的竞争中占据了明显优势。

原油价格宽幅上涨，近油端产品涨幅优于远油端

原油是石化产业链的源头，在原油价格显著上涨的背景下，下游化工产业链的跟涨属于成本推动型的价格上涨。在成本推动的情况下，靠近产业链上端的产品价格首先上涨，其结果要求将增加的原材料成本转嫁到该加工环节的产品价格之中。这一过程在产业链中的每一个加工环节重复，直至传导至产业链末端的终端产品。成本推动型的价格上涨往往不如需求拉动型那么顺利。由于产业链中下一个环节的阻碍，导致价格传导过程无法完成，致使该加工环节的边际利润降低，甚至陷入亏损状态。

在本轮原油价格飙升带动的石化产业链上涨过程中就出现了成本传导不畅的情况（见图2）。作为近油端产品，芳烃、烯烃由于其距离原油更近，因此对于原油上涨的敏感性较强，涨幅更接近原油。远油端产品，诸如化纤、合成橡胶、通用塑料等涨幅略逊一筹，塑膜、树脂、工程塑料等甚至涨幅不足5%，与原油30%以上的涨幅相差甚远。远油端产品涨幅有限，说明成本传导不畅，但归根结底在于需求侧的掣肘。

春节至今化工市场需求端整体表现欠佳，传统的“金三银四”并未能如期出现。节后市场一度出现了短暂的“春燥”行情，但由于刚过完春节，需求处于恢复过程中，并没有对市场起到很好的正向反馈。2月中下旬以来，受到地缘局势影响，原油波动率增大，并且价格高位运行导致原料端价格高企，加上近期运输方面的阻力，对需求再次形成了一定压制。正是由于需求端的制约，本轮石化产业链上涨的成本传导并不顺畅，并且近段时间需求疲软的状况对供给端形成了一定的负反馈，部分细分行业生产企业出现降负荷的现象，供需格局由供过于求向再平衡过渡。

成本传导不畅石化行业利润普遍下滑

原油宽幅上涨过程中，由于成本传导不畅，加之终端需求受到抑制，因此行业利润普遍出现了下降趋势，从图3-图6可以看出，无论是化工原料还是制品，行业利润普遍收缩甚至陷入亏损状态。不过我们把目光转向3月中下旬，随着原油冲高回落，特别是当前跌破100美元/桶，石化市场亏损的压力有所降低，并且随着行业进入供需再平衡阶段，部分细分行业盈利水平甚至开始出现回升。

原油价居高位煤化工成本优势凸显

相较于原油近乎失控的涨势，国内煤炭价格在国家各项保供稳价政策影响下保持在合理价格水平，在原料差异化的表现之下，煤制烯烃、煤制乙二醇等与石油化工工艺的成本差距显著扩大，煤化工的成本优势得以凸显。

2022年以来原油价格涨幅突破30%、丙烷涨幅为16%，而煤炭虽也出现一定涨幅，但由于基数低的缘故，绝对值涨幅相对较低，因此近期煤制烯烃的成本优势较为明显。从成本对比数据来看，一季度油制丙烯和丙烷脱氢的平均成本分别为8766元/吨和9055元/吨。而煤制烯烃生产成本自去年四季度以来显著回落，今年国家各项保供稳价政策得以延续，煤炭价格保持在合理水平，因此一季度煤制烯烃的平均成本仅有7596元/吨，显著低于其他生产工艺。

乙二醇产能当中，煤化工工艺占据37%左右，近期与油制乙二醇相比占据显著的成本优势。自今年原油上涨以来，油制乙二醇成本扶摇直上，较年初相比其成本抬升了24%，今年以来的平均值为5874元/吨，而煤制工艺仅上涨了15%，年初至今的平均成本为4398元/吨，较油制低了25%。

整体来看，原油宽幅上涨对于化工行业产生了较大的影响，除了成本传导不畅导致各细分行业出现苦乐不均以及推动煤化工成本优势凸显之外，对于石化行业的供需格局也产生了一定冲击，成本端的上涨对需求进一步形成压制，而需求疲软的局面也导致了部分产企业及贸易商出现累库风险，企业主动降低开工负荷使得行业供需进入再平衡阶段。

对于4月市场走势，从原油方面分析来看，美国超级抛储动作对缓解当前供应紧张预期会有一定帮助，有助于给市场降温，但让油价有效转弱还是需要供需层面实现真正的宽松才可以。考虑到目前原油市场供应层面因地缘因素仍有很高不确定性，且原油库存处于7年多来低位，所以油价暂时不具备持续大跌条件，在此背景下对于化工市场仍起到托底的效果。另外一点值得关注的是，原油从最高130美元降到100美元以下，对于化工市场供需两弱的格局将进一步起到修复效果，预计需求在之前疲软的基础上会有一定程度的边际改善。

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