【导读】原标题：全球大宗商品市场风险与机遇犹存来源：期货日报 期货日报1月27日消息；2021年，尽管新冠肺炎疫情仍没有完全消除，但全球经济复苏步伐加快，尤其是美国经济增长加速，资本市场短期繁荣景象超过疫情前。欧洲以及日本等主要发达经济体经济也在温和增长。伴随全球经济复苏过热，全球航运指数大幅上升，全球物价也是居高不下。美国核心通胀长期在3.5以上，也直接…
原标题：全球大宗商品市场风险与机遇犹存来源：期货日报期货日报1月27日消息；2021年，尽管新冠肺炎疫情仍没有完全消除，但全球经济复苏步伐加快，尤其是美国经济增长加速，资本市场短期繁荣景象超过疫情前。欧洲以及日本等主要发达经济体经济也在温和增长。伴随全球经济复苏过热，全球航运指数大幅上升，全球物价也是居高不下。美国核心通胀长期在3.5以上，也直接导致2021年11月美联储议息声明里首次提出缩减购债规模，12月议息会议上缩债翻倍至每月300亿美元，并重新评估高通胀对经济的影响，释放了最快在今年上半年加息的信号。国内经济行稳致远，2021年同比增长高达8.1%，GDP首次突破110万亿元；调结构、稳增长、高质量发展格局初步形成，国内消费为主、国内国际双循环的经济增长模式成效显著。因此，我们认为正是基于以上全球以及国内宏观走势以及相应政策，2022年继续利多国内股债双牛，大宗商品工业品预计振荡分化，农产品面临小幅下修风险。新冠肺炎疫情冲击影响减弱2021年，尽管全球疫情仍然没有完全消除，但在流动性过剩以及2020年同期基数较低情况下，全球经济快速复苏，主要经济体经济增长加快。2021年二季度，欧元区GDP同比增长14.50%，印度GDP同比增长20.13%。2021年三季度，美国GDP同比增长4.90%，日本GDP同比增长1.40%。2021年全年，中国GDP同比增长8.1%，预计全球增长接近5%，美国增长4.5%左右。全球经济指数2021年三季度后延续小幅回升，景气度继续小幅看好。2021年11月26日，花旗美国经济意外指数、欧洲经济意外指数和中国经济意外指数分别为26.40、-14.60和3.00，趋势上短周期小幅向好。全球制造业PMI明显回升，服务业PMI同步走强。2021年10月，摩根大通全球综合PMI指数为54.50%，较9月上升1.20个百分点。摩根大通全球制造业PMI为54.30%，较9月上升0.20个百分点；摩根大通全球服务业PMI为55.60%，较9月上升1.80个百分点。全球贸易市场升温，中国进出口同比大幅增长。2021年9月，WTO对全球当期商品贸易以美元统计显示，美国、德国、日本出口金额同比分别增长17.10%、7.32%、8.31%。航运指数大幅回落，CRB指数维持高位。2021年11月以来，大宗商品价格指数和波罗的海干散货指数维持高位振荡，11月24日CRB现货指数、BDI指数分别收于572.28点和2654.00点。美国经济美国经济2021年快速增长，消费对美国GDP增长的拉动占据主导地位。2021年三季度，美国GDP不变价环比折年率增长2.10%，而二季度高达6.7%，其中个人消费支出拉动贡献了1.18个百分点。2021年10月，美国零售和食品服务销售额总计季调环比增长1.70%。但受到高通胀影响，个人消费意愿潜在下降。2021年11月，美国密歇根大学消费者信心指数为67.40，较10月下降4.30。2021年10月，美国个人消费支出不变价季调同比增长6.62%，较9月上升0.30个百分点；10月核心PCE同比上升4.12%，较9月上升0.11个百分点。房地产市场转暖回升以及工业产能增加令经济更具弹性。美国2021年11月NAHB房地产市场指数为83.00，处在近几年高位。2021年10月，新建住房折年销售74.50万套，成屋销售折年634.00万套，均较9月有所走高。与此同时，2021年三季度，美国房屋空置率和出租空置率均较二季度有所下降。10月，美国产能利用率为77.08%，工业生产指数为101.56，工业产能指数为133.06，显示美国工业经济运行良好。劳动力市场大幅改善，失业率进一步下降，基本回到疫情前水平。制造业高位调整，商业活动日趋紧缩。2021年10月，美国供应管理协会（ISM）制造业指数下行0.30个百分点至60.80%，分项指数中，新订单、产出、就业指数分别下行6.90个百分点、下行0.10个百分点、上行1.80个百分点。2021年10月，美国ISM服务业指数为66.70%，较9月上行4.80个百分点。分项指数中，商业活动指数、新订单指数和就业指数分别上行7.50个百分点、上行6.20个百分点、下行1.40个百分点。欧洲经济欧元区经济平稳复苏，失业率小幅下降，有所改善。欧元区2021年三季度GDP季调同比增长3.70%，10月欧元区19国经济景气指数为118.60，呈现良好复苏态势。欧元区同样也面临通胀风险，影响到经济持续复苏。2021年10月，欧元区CPI同比上升4.10%，较9月上行0.70%；欧元区核心CPI同比上升2.00%，较9月上行0.10个百分点。欧元区维持0基准利率，实际利率为-4.10%。欧元区制造业和消费转好，成为经济增长主要引擎。2021年11月，欧元区制造业PMI指数为58.60%，较10月上行0.30个百分点；服务业PMI指数为56.60%，较10月上行2.00个百分点。制造业PMI连续17个月在扩张区域以上。欧元区19国11月消费者信心指数为-6.80，较10月下行2.00。欧元区债务占比仍然维持高位，经济复苏债务率有所降低。2021年10月，欧元区19国一般政府债务未偿还余额占GDP比例为84.80%，较9月下行1.62个百分点；欧元区19国一般政府债务未偿还余额平均利率为1.67%，与9月持平。日韩经济日韩经济低速增长，日本经济依旧在低迷期徘徊。2021年三季度，日本GDP同比增长1.40%，较二季度下降6.20个百分点。2021年9月，日本工业生产指数同比增长2.31%，较8月下降11.08个百分点；10月，日本制造业PMI为53.20%，较9月上行1.70个百分点；11月，日本服务业PMI为52.10%，较10月上行1.40个百分点。韩国经济平稳运行，消费者信心指数改善。2021年三季度，韩国GDP同比增长4.02%，较二季度下降1.99个百分点。2021年9月，服务业指数同比上升6.87%，工业生产指数同比增长2.47%；11月，韩国消费者信心指数为107.60，较10月上升0.80；家庭生活水平指数为92.00，与10月持平。2021年10月，韩国失业率为2.80%，较9月上行0.10%；韩国CPI同比增长3.18%。2021年11月25日，韩国基准利率上升25个基点至1.00%，3年期与5年期国债收益率较上月有所上升，11月26日收益率分别为1.8630%、2.05%。金砖国家与新兴市场国家经济中国经济高质量发展，全年经济增长维持较高增速，新兴发展中国家也从疫情冲击中快速复苏，成为全球企稳回升的重要力量。2021年二季度，发展中国家经济增长迎来高光时刻，主要发展中国家经济均以两位数增长。2021年二季度，印度GDP同比增长20.13%，较一季度上升18.49个百分点；巴西GDP同比增长12.43%，较一季度上升2.10个百分点；南非GDP同比增长19.27%，较一季度上升21.85个百分点；俄罗斯GDP同比增长10.47%，较一季度上升11.14个百分点。2021年三季度，墨西哥GDP同比增长4.53%。2021年10月，巴西、俄罗斯、印度、南非制造业PMI指数分别为51.70%、51.60%、55.90%、58.30%，较9月分别下降2.70%、上升1.80%、上升2.20%、上升1.60%。2021年10月，中国、印度、巴西和俄罗斯OECD综合领先经济指标为100.80、98.74、100.34和101.88，分别较9月下降0.02、下降0.06、下降0.47和上升0.19。2021年10月，印度贸易逆差为197.26亿美元，逆差较9月缩小28.68亿美元；中国贸易顺差为845.40亿美元，顺差较9月扩大84.85亿元；巴西贸易顺差为19.99亿美元，顺差较9月缩小32.98亿美元；俄罗斯9月贸易顺差为200.01亿美元，顺差较9月扩大28.88亿美元。全球经济增长面临三重风险一是新冠肺炎疫情造成的冲击和影响仍没有被正确评估。截至目前，尽管全球疫情得到较好控制，但奥密克戎变异毒株的出现，加剧了抗疫的复杂性和长期性，对全球经济活动以及人们生产生活造成的负面影响持续存在。因疫情防控而导致的隔离以及大规模社交、会议活动无法正常恢复，全球经济活动必然缓慢，因此经济上短期内的复苏可能仅是暂时的，而疫情对物流供应链的破坏导致运输成本长期处在上升趋势。二是全球货币宽松造成的资产价格泡沫不断膨大，一旦美联储开启加息周期，有潜在破灭风险。受疫情冲击以后，全球重启量化宽松，美联储更是无限量QE，因此大量资金涌入股市和大宗商品市场，美股再创历史新高，原油等大宗商品价格快速大幅上涨。每次危机以后，货币大放水都会导致一两年内风险资产和大宗商品走高，而累积的泡沫在未来几年都不同程度地破灭，因此，我们认为这种脱实向虚的击鼓传花游戏未来难以为继。另外，美联储一旦开启加息周期，在中长期全球经济仍然没有完全摆脱衰退风险之前，市场预期的反转可能加快市场抛售行为，一致性的交易可能产生助涨以及助跌。三是国际原油价格居高不下，全球性通胀风险令经济复苏一波三折。2021年以来，国际原油价格大幅走高，国际航运指数大幅上涨，全球性大宗商品价格飙升，通胀风险长期存在，原油供应不足起到很大导火索作用。另外伊朗问题以及美国中东战略，都是导致海湾以及中东地区冲突加剧的火药桶，也令原油价格生变，2022年仍需关注地缘政治危机。我国经济结构进一步完善2021年我国宏观经济行稳致远，受益于全产业链，在国际疫情仍影响到制造业生产的情况下，我国进出口保持高速增长态势。同时，我国启动国内消费为主、国际国内双循环的有效经济政策，在基建小幅托底、房地产投资仍保持平稳增长情况下，全年经济高质量发展，经济结构进一步完善，房地产行业风险得到有效控制，资本市场繁荣发展。经济增长2021年全年国内生产总值1143670亿元，首次跨过了110万亿元大关，同比增速高达8.1%。更令世人瞩目的是，2021年我国人均GDP出现超预期大幅度抬升，首次超过1.2万美元大关。面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发等多重考验，我国外贸交出了一份亮丽的成绩单，不仅进出口规模再创历史新高，而且外贸结构持续优化，显现出强劲的韧性。2021年中国货物进出口总额39.1万亿元，比上年增长21.4%，两年平均增长11.3%，按美元计价，我国贸易规模达6.05万亿美元，占世界市场份额继续提升。2021年全国规模以上工业增加值比上年增长9.6%，两年平均增长6.1%。作为拉动经济增长的主引擎，尽管受到疫情的冲击，2021年我国消费仍然呈现出诸多亮点。国内消费为主、国际国内双循环的发展格局初步形成。通胀变化2021年困扰全球多数主要经济体的高通胀问题，在我国得到了较好的应对。国家统计局数据显示，2021年全年居民消费价格CPI比上年上涨0.9%，创近11年新低。2021年受到养猪利润高企、企业积极补栏生猪影响，国内猪肉价格大幅回落，带动国内物价先扬后抑，逐步振荡下行。猪肉价格大幅下跌，也抑制了食品价格，全年CPI从而维持低位振荡。宏观政策2021年以来我国货币政策精准施策，灵活应对，在2020年美联储大放水的情况下，我国货币政策没有选择盲目跟风降息，而是维持了相对稳健的货币政策，不搞大水漫灌，而是精准点滴，加强逆周期调节，确保稳增长同时抑制通货膨胀。2021年在美联储加快缩债规模、为加息不断吹风的情况下，我们为了有效化解房地产局部风险，反而下半年及时全面降准，开启宽货币、宽信用的逆周期调节，较好地支持了经济增长和有效实施宏观调控。财政政策方面，更加积极。2022年财政政策将与货币、就业等政策协调联动，同时注重跨周期和逆周期调控有机结合，从而提升政策整体效能。汇率2021年以来，在美元指数小幅升值的情况下，人民币汇率也是小幅走强，近期美联储即将加息预期明显增强，美元指数冲高回落，步入振荡下跌阶段，促使人民币短线进一步走强。人民币走强一方面说明我国经济增长态势良好，对国际资本有较强吸引力，但另一方面，人民币过快大幅升值不利于出口，影响到中小微企业以及劳动就业，因此，预计2022年仍将维持双边波动、人民币稳中走强的格局。2022年大类资产配置展望股、债、贵金属上证综指自2019年以来连续3年上涨，涨幅日趋收窄，但振荡慢牛格局未变。我们认为2022年A股仍是振荡重心上移，IC明显强于IH，主要原因有三方面：一是全面注册制实行为国内A股慢牛提供了制度和政策的坚实基础和良好土壤。二是人民币升值趋势有利于吸引外资加大A股配置，国内房地产降温也成为居民财富配置重要渠道。三是2022年全球和国内宏观经济整体稳定，经济增长仍在快车道上，周期性板块业绩较好释放，上市公司2021年业绩为近几年较好水平。正是基于以上三方面的判断，我们认为，2022年国内三大股指整体均有10%—15%的上涨幅度，IF目标位5500—5800点，长期看IC表现优于IH。国债收益率预计2022年仍有小幅下行。另外，全年预计仍有1到2次降准，国债期货虎年仍有牛威，全年维持振荡小涨或者高位振荡概率偏大，难有较大回调。黄金预计在滞涨风险炒作下，2022年有3%—8%的上涨空间，全年低点预计寻找2021年低点。白银窄幅波动，缺乏趋势性交易机会。大宗工业品黑色系预计2022年上半年仍有不错表现，能化PTA可能处在慢牛行情之中，聚烯烃板块和煤化工面临进一步调整压力。有色金属波动收窄，天胶延续宽幅振荡，14000点以下做多机会较好。玻璃仍处在振荡偏弱阶段，纸浆等轻工产品长期高位振荡。农产品、果品以及畜牧养殖行业我们认为2022年农产品缺乏大的方向性交易机会，双粕仍维持相对强势，生猪预计先抑后扬，全年振荡收窄，油脂易跌难涨。红枣面临期现回归；苹果中期维持振荡上涨；花生维持振荡偏弱格局，上半年承压下跌概率偏大。
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