经济景气水平回升 期债承压

2021年最后一周，为应对跨年资金需求，央行加大公开市场操作力度，资金价格保持平稳，同时在避险情绪推升下，国债期货继续走强。目前资金平稳跨年，同时最新公布的PMI显示经济保持恢复态势，叠加美债收益率大幅上行，债市承压。

2021年12月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.9%，高于11月1个百分点，为2021年下半年最高。这一走势与国家统计局PMI一致。2021年12月制造业PMI录得50.3，较11月上升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间。非制造业商务活动指数为52.7%，比上月上升0.4个百分点，综合PMI产出指数为52.2%，与上月持平。从制造业供需来看，生产活动增速出现季节性回落，但是后续在成本压力缓和的刺激下，供给端仍有持续修复的动力。相比之下，需求端边际改善的确定性不强，在外需回落的背景下，内需的支撑因素迟迟未能显现。非制造业商务活动指数连续4个月高于临界点，景气水平总体有所回升。综合PMI产出指数保持平稳，与上月持平，表明我国企业生产经营活动总体稳定扩张。三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平平稳回升，国民经济保持总体恢复态势，并且稳中有进。

跨年过后，银行间市场资金面整体向好，供给宽松无忧，央行公开市场大额净回笼，主要回购利率均下行。春节流动性来看，虽然此前降准向市场释放了大量长期资金，1月春节现金需求增多，同时地方债发行进度前置，或产生较大的流动性缺口，央行操作依然是春节前最关键的变量。

此前央行召开四季度货币政策例会，会后通告中指出，要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。

地方债方面，2021年全年累计发行地方债1991只，发行总额为74826亿元，较2020年全年64438亿上升16.1%。其中专项债49190亿元（新增35805亿元、再融资13385亿元），较2020年全年41404亿元上升18.8%；一般债25636亿元（新增7832亿元、再融资17804亿元），较2020年全年23034亿元上升11.3%，专项债和一般债占比分别为65.7%、34.3%。发行进度方面，与过去几年扎堆二三季度截然不同，2021年发行更为均匀，节奏更为后置。供给方面，开年地方债发行进度前置较为明确。开年流动性仍将保持合理充裕，缴税、现金漏损等因素不至于形成巨大冲击。

美债方面，美国2021年12月ISM制造业PMI指数录得58.7，为2021年1月以来最低，不及前值和预期下滑，显示出美国经济增速回归常态。但持续修复的就业市场和不断升温的通胀数据令美联储加息预期提前。叠加美股反弹至前期高度，市场承压运行。在加息预期影响下，美债收益率已连续上涨，长期国债收益率涨幅最大，美国2年期和10年期国债收益率之差扩大至90个基点以上，美国5年期到30年期收益率差额突破70个基点，与美联储加息的预期一致。

总体来看，财新和官方制造业PMI均超预期，国债和地方债发行前置，以及春节现金需求带来的资金面缺口，或对国债期货形成制约。期债短期还需谨慎操作，后续需密切关注春节前央行操作及地方债发行情况。（作者单位：新纪元期货）