沪铅 库存高企制约反弹

2021年11月，内外盘铅价整体先抑后扬，伦铅月初自高位开始走弱，沪铅也开启连续下行趋势，临近月末铅价才逐步企稳反弹。

原生铅恢复，再生铅检修

据ILZSG预计，2021年全球铅供应将增至1211万吨，全球铅需求将上升至1201万吨，全年供应过剩约10万吨。2021年10月中国电解铅产量24.45万吨，环比下降6.52%，1—10月产量累计同比上涨3.32%。预计国内全年产量达320万吨，年度增量约11万吨。

今年三季度开始，我国湖南、广东、辽宁等地陆续出现限电，当地铅冶炼企业生产均受不同程度影响。10月国内原生铅冶炼企业检修集中，湖南水口山、江西铜业、江西金德等企业均进行了年度检修，电解铅产量如期下降。11月初伴随限电逐步缓解，再生铅炼厂利润修复，各地铅冶炼厂复工提产迹象明显，12月预计保持增长势头。11月国内限电缓解后，原生铅冶炼厂陆续恢复生产，但安徽华铂、华鑫以及山东中庆等再生铅企业开始检修，再生铅市场供给增幅有所放缓。

铅锭库存依然处于高位

我国铅锭社会库存自2020年6月以来逐渐上行，累库幅度不断扩大，2021年4月以来尤为明显，铅锭库存屡创新高。10月份开始，在供应减少背景下，铅锭库存才逐步回落。据调研了解，11月末国内铅锭社会库存为14.32万吨，库存处于下降通道中；上期所库存也呈现下降态势，11月末为131500吨。海外市场方面，伦敦LME铅锭库存已经开始回升，目前上升至57000吨附近，逐步缓慢累积。整体上来看，国内铅锭库存水平仍处于近几年高位，对铅价依然形成较大的压力。

2021年预计国内再生铅新增产能将达到281万吨，比2020年增加约150万吨，增幅高达63%。从新增产能分布来看，多集中在河南、广西、贵州等地，这些地区新增产能占比达45%。2020—2021年是国内合规再生铅产能的集中释放周期，这导致国内铅锭供应猛增，今年三季度再生铅对原生铅贴水幅度较大，快速挤压原生铅的消费市场，促使更多的原生铅转移至社会仓库，铅锭社会库存也不断累积至高位。

铅加工费底部有所企稳

11月，铅精矿加工费企稳回升，进口TC报价多在50—80美元/干吨。11月，国产50%品位铅精矿主流到厂成交价格在1000—1350元/金属吨。但目前内外加工费均维持在两年半以来低位，显示当前铅矿供应偏紧格局未改。

据海关数据显示，中国9月进口铅精矿为11.68万吨，环比减少4.3%，同比减少38.5%。2021年1—9月累计进口铅精矿达87.2万，累计同比减少11.84%。9月的铅精矿进口量今年第三次突破10万吨，之前10万吨以上的进口量出现时分别是今年1月和8月。

从企业原料库存情况来看，10月因部分地区限电影响叠加交割品牌炼厂检修较多，对原料需求略减少，但原料库存绝对水平仍维持低位，11月铅矿供应仍偏紧，年底前预计将会维持这一状态。

下游需求尚可，企业按需采购

下游需求方面，据市场调研，11月末国内铅蓄电池企业综合开工率为76.9%，较前期有所提升。铅蓄电池市场终端消费表现一般，电池企业提产后，前期市场缺货情况基本缓解，因前期铅价接连下挫，业内避险情绪上升，生产企业新订单随之下降，多以交付前期订单为主，预计该状态会持续至年底。

整体上，目前下游消费领域中，电动自行车为代表的低速电动车行业增速呈下滑态势。工信部数据显示，1—8月，全国电动自行车累计完成产量2388万辆，同比增长19.5%，累计增速持续下滑。国内汽车领域年末消费不旺形势难改，中汽协最新数据显示，1—9月，汽车产销分别达1824.3万辆和1862.3万辆，同比增长7.5%和8.7%，增速较前期延续回落态势。从四季度来看，铅下游蓄电池消费领域不容乐观。（作者单位：申银万国期货）