郑棉 需求不及预期

近期，郑棉2201合约维持在21500—22000元/吨区间波动。从基本面来看，籽棉收购成本高企，下游订单疲软。

籽棉收购接近尾声

随着籽棉收购进入尾声，籽棉收购价稳中有跌。其中，机采棉收购价维持在9.5—9.8元/公斤，不过因复采棉花品质不同，收购价高低不等；手摘棉收购价持续下滑，均价已经降至10.2元/公斤，基本回到收购初期水平。尽管收购价回落，但以9.5元/公斤的价格折算皮棉，依然处于22000元/吨以上高位。目前，新棉成本已经明朗，达到23000元/吨，给予期棉价格强支撑。

截至11月23日，新疆皮棉累计加工总量306.99万吨，同比减少7%。依照这一进度，预计在12月中旬2021/2022年度全部新棉加工将结束，届时新棉减产情况落地，若出现超预期减产，则会给盘面提供新的上行推动力。

下游成品小幅累库

仓单方面，陆续有新棉仓单注册，从最低8万吨水平回升至12万吨以上，但依旧处于低位。尽管少量新棉注册为仓单，但是当前无法在盘面套保。

库存方面，新棉库存主要为商业库存。截至11月初，全国棉花工业库存约78.6万吨，环比减少4.0%，同比减少13.8%。商业库存升至283.64万吨，环比减少12%，同比增加71%。这表明新棉库存集中于贸易商。当前，纺企订单疲软，叠加临近春节，纺企补库意愿减弱，更倾向于利用国储棉补库。

“银十”已过，年前下游订单暂无期待。截至11月19日，纱厂开机负荷为59%；织厂为49.2%，相较前一周，纱厂负荷持平，织厂小幅抬升。纱厂原料库存为38.3天，成品库存为23.4天，原料库存下降，成品累库；织厂棉纱库存为10.5天，织厂全棉坯布成品库存31.6天，原料库存不变，成品小幅累库。虽然下游不及预期已经成为现实，但这一利空已经在郑棉5月合约的Back结构中得以体现。

国储投放满足刚需

2021年国储棉投放分为两批。第一批分两个阶段：第一阶段7月5日—9月29日，轮出总量63.08万吨，成交量63.08万吨，成交比例100%，非常火爆；第二阶段10月8日至11月9日，累计成交总量39.56万吨，成交率61.19%。由于棉花品质较差，市场认可度较低，成交率下降，因此第二批投放中引入进口棉，以满足市场对高品质棉花的需求。第二批投放从11月10日开始，计划轮出60万吨。从11月12日起，减少国产棉轮出，加入2018—2020年的进口棉轮出，从投放结果看，进口棉成交火爆，且成交价在23000元/吨以上，接近新棉市场价。这说明市场对新棉需求依然强烈，只是国储抛储延后了现货需求。

整体来看，随着交割期临近，郑棉1月合约期现价格如何回归成为市场关注热点。对于5月合约来说，由于下游需求疲软及国储棉投放满足了短期下游补库刚需，5月合约在年前维持疲弱格局，但由于Back结构对利空影响已经有所体现，因此5月合约下跌空间有限。（作者单位：恒力期货）