尿素 等待需求端边际回暖

现货基本与盘面平水

尿素盘面成本支撑渐显，出口受阻以及内需疲软导致供需错配的压力向库存端传导，企业库存创下新高，预计装置运行压力渐增，同时复合肥备肥和商储需求将边际改善需求端现状，现货市场将有所回暖。

尿素期货价格经过一轮明显的下跌后在2200元/吨一线企稳，目前河南市场小颗粒参考价在2250元/吨到2300元/吨内，现货价格基本与盘面价格平水，尿素市场回暖或将等待需求端边际改善。

成本支撑力度渐显

成本坍塌逻辑告一段落，原料价格企稳为尿素价格提供有力支撑。在国内保供政策引导和监督下，煤炭供应增量显著，库存快速回溯回升，煤价继续下跌，成交较为火热，短期在较强的需求支撑下，行情有逐渐触底企稳的迹象。根据中氮协数据，截至11月14日，无烟煤主流到厂平均价格2018元/吨，周环比下降3.68%，月环比下降33.13%，由此折算固定床装置企业生产成本在2400元/吨左右；气化烟煤主流到厂平均价格1366元/吨，周环比下降7.01%，月环比下降40.40%，由此折算水煤浆企业生产成本在2100元/吨左右。天然气方面，截至11月19日，全国LNG出厂价格指数7432元/吨，周环比上涨1.72%，月环比上涨12.13%。

在“保供稳价”常态化下，目前尿素供应端表现平稳。截至11月19日，全国尿素日均产量13.52万吨，周环比增加3.68%，同比下降8.00%。其中，气头装置日产量3.72万吨，周环比下降4.39%，同比下降11.61%；煤头装置日均产量9.81万吨，周环比增长7.11%，同比下降6.55%。分区域来看，尿素交割区域日均产量6.53万吨，环比增长11.47%。其中，河南产区日均产量11154吨，同比增长17.05%；山东产区日均产量16024吨，同比下降16.86%；山西产区日均产量11386吨，同比下降24.73%；内蒙古产区日均产量19529吨，同比下降24.83%。然而，气头装置预计在12月初迎来集中停产降负，同时山西部分煤头装置仍然有检修计划，这也就意味着今年装置的季节性减产预期尚未兑现，后续日产量将维持环比走低的趋势。

需求端弱现实和强预期博弈

内需支撑力度不足，复合肥需求边际好转，化肥商储需求兑现时间仍不明朗。根据卓创数据，尿素生产企业预收约6.5天，周环比下降8.45%，同比增加12.07%。截至11月19日，复合肥企业开工率33.57%，环比上涨0.85个百分点，同比下降4.5个百分点。外需方面，根据海关总署数据，10月，我国尿素出口总量73.98万吨，环比下降32.22%，同比增加32.01%。海关总署对尿素商品实施出口商品检验政策，切断内外盘价格联动传导机制。目前，FOB阿拉伯湾报价966美元/吨，FOB中国报价995美元/吨，尽管国际市场价差有所收敛，但内外盘价差走阔至3984.53元/吨的高位，政策面通过限制尿素出口量价来达到尿素对内“保价稳供”效果显著。

供需错配压力向库存端传导

库存端，目前出口受阻以及内需疲软的压力逐渐向企业库存传导，而港口库存继续维持低位。根据中氮协数据，截至11月14日，按照统计重点企业产能占全国84.08%计算，全国库存84.89万吨左右，环比增加4.72%，同比增加96.17%。根据卓创数据，截至11月19日，尿素企业库存99万吨，周环比上涨6.57%，同比上涨199.09%；尿素港口库存15.4万吨，环比持平，同比增长42.47%。此外，复合肥样本库存40.50万吨，周环比增加1.25%，同比下降43.12%，复合肥开工率前期受到原料成本端大幅涨价抑制，对应的补库需求有所后置。

综上，尿素盘面成本支撑力度渐显，出口受阻以及内需疲软导致供需错配的压力向库存端传导，企业库存创下新高，但预计装置运行压力渐增，同时复合肥备肥和商储需求将边际改善需求端现状，现货市场将有所回暖。