期债高位突破后持续性有待观察

近日，国债期货价格显著上涨，一举突破了月初以来的振荡区间。央行持续开展逆回购操作，完全对冲到期MLF，保持资金面宽松，同时房地产政策放松不及预期，地产相关数据持续回落，经济面临一定的下行压力，支撑期债价格走强，带动10年期国债收益率跌破2.9%，创阶段新低。

国家统计局公布的数据显示，工业增加值和消费数据好于预期，但受房地产投资回落影响，投资数据低于预期。具体看，10月规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比2019年同期增长10.6%，今年以来同比首次走高。10月社会消费品零售总额同比增速由4.4%回升4.9%，两年平均增速由3.8%回升至4.6%，好于市场预期，但餐饮和线上消费同比依然回落，消费的可持续性有待观察。

1—10月全国固定资产投资同比增长6.1%，两年平均增长3.8%。地产两年平均增速由7.2%回落至6.8%，10月当月两年平均增速由4.0%回落到3.3%，连续第7个月回落。从销售和施工进度来看，10月施工、竣工及销售面积持续回落，市场延续降温，房地产尚未迎来政策拐点。在经济形势专家和企业家座谈会上，中共中央政治局常委、国务院总理李克强表示，当前国内外形势依然复杂严峻，我国经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战，要推进改革开放，通过更大激发市场主体活力顶住困难压力。

自11月中旬以来，央行公开市场持续开展逆回购操作，对冲到期的逆回购资金，同时在11月15日，开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对11月16日和30日两次MLF到期的续作），提前完全对冲当月16日和30日两次到期的MLF，充分满足了金融机构需求，稳定了市场信心。11月Shibor隔夜均值低于2%，Shibor1周均值维持在2.14%，低于同期逆回购操作利率，资金面持续保持合理充裕。

《2021年第三季度中国货币政策执行报告》强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。报告删除“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”等字样，预计仍以结构性货币政策工具为主。近期，央行在宣布推出碳减排支持工具之后，国务院常务会议决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。

今年7月以来，房地产调控政策继续加码，房地产市场价量齐跌。一方面，商品房销售面积两年同比增速转负；带动房地产开发资金来源当月同比回落和地产投资持续回落。另一方面，房地产市场明显降温，二手房住宅价格指数环比转负，70个大中城市二手住宅价格指数连续2月为负，且一二线城市领跌。此外，土拍市场也明显降温，已完成二轮集中土拍的部分城市流拍率超过50%。房地产市场整体明显降温。

不过近期房地产信贷政策有所纠正，银行按揭贷款发放速度明显加快，房贷供需关系也回归正常，人民银行公众号还首次公布个人住房贷款月度数据。中国银行间市场交易商协会举行房地产企业代表座谈会，多家房企公布融资计划，市场也传闻收并购不纳入“三道红线”，预计在央行纠偏房地产相关政策的情况下，居民按揭和房企融资有望改善，社融存量增速将逐步企稳，市场宽信用预期增强，但各地实际落地情况仍需要持续观察。

短期在经济面临下行压力，地产政策放松不及预期和央行保持资金面宽松的背景下，将推动债市收益率继续下行，国债期货价格在突破振荡区间之后有可能继续走强。不过随着美联储逐步缩减QE，美债收益率回升，中美利差收窄，国内债市收益率下行空间有限。同时，房地产政策仍存在继续边际宽松的可能，2022年专项债也有可能前置。在滞涨宽信用背景下，国债期货价格上涨持续性有待观察，谨防高位回落。（作者单位：申银万国期货）