（长安期货 刘琳）
摘要：
6月以来原糖持续反弹，10月合约自18.20美分最高涨至20.78美分，涨幅达到14.2%。推动原糖上涨的因素在于，一是去年同期该地降雨影响，压榨量基数低，导致今年6月上半月巴西中南部产量同比提升且高于市场预期，二是甘蔗的含糖量同比有所降低，或在暗示作物生长欠佳，三是当前天气利于压榨引导产量同比保持增幅，但市场预期存在提前收榨的可能。与此同时，主产国以及农产品天气炒作接踵而至，为盘面提供一定的天气升水。国内而言，6月份郑糖并未跟随原糖反弹，且中旬在利空情绪释放背景下，糖价触底反弹。但整体维持在6000-6300元/吨之间震荡运行。
一、甘蔗ATR降低，巴西食糖产量存分歧
2024-2025榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量18945.8万吨，较去年同期的16728.9万吨增加2221.9万吨，同比增幅达13.25%；甘蔗ATR为125.38kg/吨，较去年同期的127.08kg/吨减少1.7kg/吨；累计制糖比为48.38%，较去年同期的47.24%增加1.14%；累计产糖量为1095万吨，较去年同期的957万吨增加138万吨，同比增幅达14.42%。6月上半月，甘蔗入榨量4899.8万吨，较去年同期的4066.9万吨增加832.9万吨，同比增幅20.48%；甘蔗ATR为134.47kg/吨，较去年同期的135.25kg/吨减少0.78g/吨；制糖比为49.7%，较去年同期的48.85%增加0.85%；产糖量为312万吨，较去年同期的256万吨增加56万吨，同比增幅达21.86%。由此来看，天气干燥利于压榨，该国生产进度偏快，但不排除提前收榨的可能。糖价仍较乙醇价格存在优势，甘蔗制糖比同比增加，后续将持续支撑糖产量。但受去年干旱影响，甘蔗ATR同比略有降低，或一定程度拖累食糖增长空间。也因此市场对巴西产量存在分歧。尤其当下，农产品天气炒作此起彼伏，产量仍存较大不确定性。
二、印度、泰国迎来季风降雨，利于甘蔗生长
7月季风降雨陆续登录印度、泰国两大食糖主产国，一改6月降雨不足的现象。据报道，印度降雨量较正常值高出30~175毫米，蔗区天气潮湿，且将持续至7月中上旬，但需注意北部甘蔗产区潜在洪水风险。泰国各地出现中到大雨，降雨量将比正常水平高20~65毫米，但潮湿的天气可能会推迟泰国甘蔗的播种。
产量方面市场预期仍较为乐观。根据泰国甘蔗和糖业委员会办公室6月数据，2023-24榨季泰国甘蔗总入榨量为8210万吨，产糖量达870万吨，同时生产了350万吨糖蜜。泰国食糖生产商Khon Kaen Sugar Industry PIc预计拉尼娜带来的降雨量将使2024-25榨季甘蔗产量同比增长10%，达9000万至1亿吨，糖产量上升到900~1000万吨。对于印度，2023-24年度产糖约3200万吨，产量同比波动有限，在政府禁止使用甘蔗汁生产乙醇后，该国供应过剩量达到360万吨，叠加年度初期的560万吨期末库存以及2850万吨的消费量，该国期末库存将达到910万吨，高于正常水平550万吨。但在乙醇燃料需求之下，预计该国出口可能性不大。
三、糖市供应宽松预期未改，供应高度依赖巴西
2024-2025榨季全球食糖供应盈余为主流预期，过剩量维持在80-600万吨不等。但近期巴西产量存疑，后续需持续关注产量变化。出口方面，为保证国内食糖消费与乙醇生产需求，印度本榨季采取限制出口政策，市场预计本榨季难以放松出口政策。泰国的甘蔗产量正在恢复，但仍低于历史水平，据Datagro估计，今年泰国的食糖出口量将增加200万吨，达到720万吨，但仍落后于巴西。
目前全球高度依赖巴西食糖供应，数据显示，6月该国出口320万吨，较去年同期的286.82万吨增加了33.63万吨，涨幅11.72%。巴西食糖以出口为主，今年以来月度出口持续同比增加。整体来看，全球不乏巴西糖源。
四、国内6月产销略有放缓
2023-24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。其中6月份单月销糖79.06万吨，同比增加16.06万吨，去年同期单月销糖处于低位。广西南宁现货价格6月以来变化不大，基层普遍有高价惜售的心态，整体维持在6500元/吨附近徘徊。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨，增幅环比降低，且仍处于2016年以来的次低位，或支撑糖价。
五、国内进口存在放量预期
进口端，据海关数据，2024年5月我国进口食糖2万吨，同比下降1.51万吨，降幅42.96%，本榨季截至5月，我国进口食糖313.74万吨，同比增加30.92万吨，增幅10.93%。5月我国进口糖浆和预拌粉21.35万吨，同比增加6.83万吨，本榨季截至5月，我国共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。由于原糖反弹我国进口利润再度转负，不过考虑补充产需缺口的刚性需求，下半年我国进口仍将季节性回升，进口压力或高于上半年，并限制糖价涨幅空间。
六、国内供需形势分析
6月份全国供销形势分析显示，农业农村部6月产量预估维持996万吨，同比仍以增产为主。本年度全国累计消费食糖1570万吨。因此当前仍有575万吨的食糖缺口，并需要进口来弥补。截至5月，国内累计进口量达到313万吨，国内仍需进口200多万吨食糖来补充供应。目前，国内外进口价差基本修复，逢低点价进口或导致进口量提升，6月后食糖到港量或逐步增加。
国内食糖供需平衡表预估
来源：公开市场整理，长安期货
七、期货价格反弹，引导基差高位回落
在6月18日利空情绪集中释放背景下，郑糖期货开始逐步反弹，现货相对稳定，引导基差高位收敛。截至7月5日，南宁现货价-期货主力结算价价差为219，回落至中等水平。
价差方面，由于新年度增产预期，5-9价差继续走弱，但目前增产与否以及增产幅度均不确定，价差仅待参考，不过价差低位后续存在走强修复的可能。今年以来9-1价差维持高位，9月合约为本榨季最后一个合约，且处在新旧榨季交替青黄不接之时，但进口影响较大，在进口高位预期之下，存在9-1反套的逻辑。
八、总结
近期巴西甘蔗含糖量降低导致市场对该国产量预期存疑，叠加交割数量大或暗示需求旺盛，引导原糖低位反弹。从基本面来看，巴西6月上半月压榨与糖产量高于市场预期，且7月进入巴西压榨高峰期，叠加该国出口顺畅，市场供应压力犹在。不过，甘蔗含糖量低暗示作物生长欠佳，后续或影响整体产量。此外，主产国以及农产品的天气炒作接踵而至，也将为期价提供支撑。考虑前期原糖大幅下跌，丰产预期随天气炒作或有松动，短期原糖存在支撑。国内而言，下游温度回升需求转强，虽然全国需求放缓，但排除近两年6月单月销糖基数偏低影响，目前单月销糖整体仍同比增加，价格仍存一定支撑。不过，上周盘面上行至6月12日缺口附近以及60日均线下方承压，叠加原糖近期上涨力衰，本周内外糖价或承压回调，前期多单可减仓保护利润，空仓者偏空短差交易为主，不宜大幅追空。
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