来源：国元期货研究
策略观点
5月下旬以来，内盘豆粕延续回调走势，连粕主力2409合约期价跌破3400元/吨关口，基本回补五一之后的跳空高开缺口。USDA6月供需报告未能给予美豆以支撑，CBOT大豆价格回落至1150美分/蒲式耳附近，新作种植良好，天气炒作窗口迟迟未开放，叠加月末种植面积报告预期偏空，投机基金继续入市抛空，隔夜美豆再创阶段新低。内盘豆粕一方面成本支撑偏弱，一方面到港供应巨量，多重利空共振之下价格中枢预计回落至3300元/吨关口附近。
美农报告影响有限
6月12日美国农业部发布6月份供需报告，维持美国大豆单产、面积不变，调低了2023/24年度美国大豆压榨，调高了近两年美国大豆期末库存。美国农业部预测2024/25年度美国大豆产量达到44.50亿蒲，平均单产为52.0蒲/英亩，均和上月预测持平。2024/25美国大豆期末库存预计提高到4.55亿蒲，高于上月预测的4.45亿蒲，这是因为2023/24年度的期末库存从3.40亿蒲调高到3.50亿蒲，以反映压榨调低到22.9亿蒲（上月预测23亿蒲）。由于供应充足，美国农业部预测2024/25年度美国大豆年度农场均价将会跌至11.20美元/蒲，较2023/24年度预期均价12.55美元/蒲下跌10.76个百分点。
美豆新作天气炒作窗口未开放
目前美豆新作开始进入种植周期，当前天气情况以及种植进度均表现良好。据气象机构显示，美国平原的土壤表层及亚层墒情有所改善，截至6月11日当周，约1%的美国大豆种植区域受到干旱影响。据美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至6月16日当周，美国大豆种植率为93%，市场预期为94%，此前一周为87%，去年同期为97%，五年均值为91%；出苗率为82%，上一周为70%，上年同期为90%，五年均值为79%；优良率为70%，市场预期为71%，此前一周为72%，上年同期为54%。
南美大豆产量调整空间有限
美国农业部6月供需报告将2023/24年度巴西大豆产量调低100万吨至1.53亿吨，此前市场预期将下调200万吨；压榨维持不变，仍为5400万吨；出口也维持不变，仍为1.02亿吨。阿根廷大豆供需数据维持不变，产量5000万吨，压榨3550万吨，出口量460万吨。将2023/24年度全球大豆产量调低到3.9591亿吨，低于上月预测的3.9695亿吨，期末库存也调低到1.1107亿吨，低于上月预测的1.1178亿吨。
巴西大豆丰产预期仍存，受前期暴雨影响有限。巴西国家商品供应公司（CONAB）在5月报告中将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，较上月预测的1.4652亿吨高出116万吨或0.8%。不过南部港口受暴雨影响，出口装运或有所延后。据CONAB预测，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。据数据显示，巴西大豆近远月CNF延续下调趋势。
国内供强需弱格局未变
随着南美大豆集中上司，国内进口大豆供应迎来季节性高峰，且受巴西大豆丰产以及国内养殖端需求带动，今年大豆进口量高于历史同期。据海关数据显示，4月份我国大豆进口量857.2万吨，环比增长54.69%，同比18.04%。而到港来看，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计24年7月1150万吨，8月880万吨。24年6月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估约981.5万吨。
随着进口大豆到港量持续上行，叠加巴西大豆易变质储存时间较短，近几月为大豆到港高峰期，油厂在到港压力下保持较高开机率，5月以来全国油厂开机率保持在50%-65%的较好水平。今年水产养殖对蛋白粕的需求相对有限，叠加气温升高养殖端需求减量和夏季豆粕储存不便的情况下，饲料养殖企业建库心态谨慎致使豆粕提货进度较慢。豆粕终端需求疲软。受强供应弱需求带动，国内进口大豆库存及豆粕库存均出现底部拐点。据Mysteel对国内125家油厂调查数据显示：截至6月14日，全国豆粕库存为99.49万吨，较上周增加10.54万吨，增幅11.85%，同比去年增幅63.23%。
近期行情研判
美豆新作种植进度及优良率表现良好， USDA6月供需报告变动有限，市场影响中性偏空，视线重点在月末种植面积报告上，目前市场观点认为种植面积有望增加，预期偏空。国内来看，随着南美大豆集中上市，国内进口大豆到港量增加，豆粕进入季节性累库周期。需求端，水产养殖需求表现不及预期。对于后市，我们认为内外供应宽松预期之下，豆粕主力上方仍将承压运行，重点关注2409合约3300元/吨关口支撑力度。
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