来源：期货日报
作者：倪筱玮
考虑到当前食糖价格下方支撑较强，而上行动力取决于原油价格、汇率等宏观因素，整体上，目前市场系统性风险较强，投资者可尝试做多波动率。
前期由于国内进入纯销售阶段，市场看好夏季销售，加上国际市场延续减产炒作，以及原油高位运行支撑，今年白糖价格重心有所抬升。但目前夏季已过半，从销售数据来看，夏季并未带来显著增量，且前期原油价格高位回调，叠加雷亚尔有所走弱，使得原糖价格一度出现跳水，市场对后期糖价能否继续走强存疑。
原油远期存回调预期
中期来看，原糖下方支撑较强，但仍需警惕拐点提前到来。今年原油价格持续走强推升了燃料乙醇价格，因此全球白糖最大的主产国巴西生产商更倾向将甘蔗用于生产乙醇而非白糖，从而减少市场对后期巴西糖产量的预期，并最终推升糖价，因此原油价格与糖价呈现较强的正相关性。
近期，OPEC会议未达成一致，原油产量政策将维持原有水平，在市场分歧得到解决之前，油价将高位振荡。但该联盟已在逐步取消2020年应对疫情而进行的限产，后期供应恢复的概率较高，那么远期原油存在下调风险，这将拖累国内糖价走势。
海运费居高不下
作为全球最大的主产国巴西，早前美元走弱雷亚尔走强，叠加原油价格高位运行，使得巴西甘蔗制糖比显著下调，巴西糖产量预期下行。但在疫情影响下，巴西失业率较高、基建投资不足、消费不振导致雷亚尔近期大幅走弱、美元兑雷亚尔走强，这将间接使得巴西出口糖意愿增加，而原油价格回调也将加剧生产商的产糖意愿。但从实际供给角度来看，先前干旱天气已对产量造成影响，因此巴西产量减少预期不变，更多是汇率和油价短期对甘蔗制糖比的影响。
最大的糖出口国之一印度疫情恶化，使得其生产和出口受到影响。泰国木薯和甘蔗争地的问题，也使得新年度预计甘蔗产量继续偏低。整体来看，全球减产预期持续，机构或将继续下调产量预期。
此外，由于疫情影响，部分国家的港口出现船只积压以及停泊时间较长的情况，因此船舶周转频率减少使得集装箱数量出现短缺，从而今年以来运费持续攀升至历史高位。
新年度将出现小幅减产
国内2020/2021年度白糖小幅增产，使得工业库存同比偏高。从季节性来看，目前处于纯销售阶段，并且夏天冷饮生产需求将提升白糖订单数量，但目前白糖市场销售反而呈现旺季不旺迹象，主要是因为电商发展使得部分订单前置。
今年10月将迎来新的年度，预计糖市将出现小幅减产，主要是由内蒙古地区玉米争地导致。但考虑到双高基地效果已显现，近年单产有上升趋势，这部分减产量或继续缩减。
综上所述，全球市场基本面逐步改善，白糖价格重心有望抬升，但当前最大的不确定性源自于系统性风险，包括汇率、原油价格以及疫情。在单边操作风险较强的情况下，投资者可尝试做多波动率。
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