期货日报
10月24日以来，A股指数开始持续振荡反弹，但结构分化特征明显，小盘指数阶段性表现强于大盘指数。市场成交量能环比明显放量，投资者情绪显著改善，但增量资金入场积极性有待提升，上行驱动略有不足。同时上周A股市场行情先扬后抑，关键指数多数收涨但延续结构分化格局，其中上证综指、深证成指以及创业板指数分别上涨0.27%、1.27%和1.88%，报收3038.97、9978.54和2005.24点，上证综指及创业板指数分别站稳3000点和2000点，但深证成指10000点整数关口得而复失。
上周期指对应四大现货标的指数中上证50下跌0.94%，沪深300、中证500以及中证1000指数分别上涨0.07%、1.14%和1.93%。行业层面，上周申万一级31个行业多数收涨，其中计算机、汽车、通信涨幅靠前，而食品饮料、电力设备、建筑材料则跌幅靠前。
外围负面影响缓解
10月份A股市场指数超预期回落主要原因有以下三点：一是宽财政推升其长期国债供给压力，十年期美债收益率一度突破5.0%关口，持续强势上行的美债收益率以及强势美元指数压制风险资产偏好并使得北向资金延续净流出格局；二是“十一”长假后巴以地缘政治冲突愈演愈烈，市场避险情绪陡升，全球权益市场共振下行；三是“十一”长假后A股市场资金面呈现偏紧格局，除北向资金持续净流出的压制外，多地特殊再融资债券集中发行也对市场流动性形成阶段性挤出效应，同时两起IPO发行信用风险事件也给市场资金面情绪造成了一定影响。
通过分析笔者认为，当前A股市场指数层面反弹的可持续性仍然存在。第一，11月份以来，美债市场波动与上月形成鲜明对比，十年期美债收益率高位显性回落特征明显，上周五已经回落至4.50%下方，同时近期美国非农就业、通胀、PMI等多项数据不及预期，叠加美债供给约束的担忧边际减弱，市场投资者对美联储后续加息的预期明显调降，甚至有机构已经开始预期并阶段性计价2024年美联储降息场景。因此，笔者中性偏乐观地认为美债收益率技术性顶部结构已成立，除非发生超预期性事件冲击，否则美债收益率将开启下行周期。无论从外资流入还是从估值修复角度看，美债收益率均将对A股市场运行起到正面影响。
第二，中东地缘事件仍在演绎，但地缘风险带给资本市场尤其是权益市场的负面影响已经显性缓解，参考近期国际原油市场走势，笔者认为地缘政治因素大概率不会再度成为主交易逻辑。
第三，从资金供需角度看，11月以来北向资金仍然呈现净流出格局，但环比来看，月内净流出压力降低。如果美债收益率下行格局持续，同时中美经贸关系自中美元首会晤后能够得到实质性改善，那么外资净流入积极性将持续增强。此外，考虑到后续中央经济工作会议窗口即将打开，阶段性稳增长增量政策预期发酵对A股市场指数运行同样具有偏多驱动。
成长板块仍占优势
近期四大股指期货品种之间的结构分化特征较为显著，笔者认为，关键因素在于分子端国内经济修复缓慢而分母端估值修复驱动阶段性增强，在成长与价值之间市场投资者更偏好成长。国内经济基本面边际企稳但向上修复弹性仍受制约，地产端未见明显复苏令国内信用周期难以有效扩张，市场对国内经济强复苏预期仍然偏低，这在很大程度上施压权重行业占比更高的IH以及IF。
上周月度关键性经济数据陆续披露，从相关金融数据可以看出，10月社融和人民币信贷数据略低于市场预期，政府债券贡献了主要增量，企业部门和居民部门信贷需求仍待修复。固定资产投资方面，10月份国内房地产投资仍然维持收缩状态并显性拖累整体投资，房地产开发投资当月同比降幅在10%以上，商品房销售尚未企稳，新房购买意愿仍然不高，10月商品房销售额和销售面积同比降幅分别为8%以上和10%以上。房企开发资金同比降幅略缩窄但降幅仍高达17%，房企资金链条压力未降。如果美债收益率能够顺利进入下行周期同时国内流动性宽松环境持续，参照历史经验，国内经济基本面缓慢复苏格局下成长板块大概率仍占优势。
综上，短期期指仍维持偏多判断，一是近期中央财政落地增发1万亿元国债，尽管月内降准降息落空，但是中央经济工作会议窗口即将打开，市场对增量政策空间仍有较强预期。二是中美元首正式会晤，双方在军事沟通、禁毒、气候等多领域达成共识，后续中美经贸关系有边际向好驱动。三是近期美债收益率回落明显，市场对美联储持续加息的预期显性调降，北向资金净流入动力将持续增强。四是国内增量“活跃资本市场、提振投资者信心”举措持续高频落地，中央汇金开始增持四大行股份同时购买ETF，财政部发文延长国有商业保险公司绩效考核周期以鼓励险资入市。投资策略方面，前期低位进场多单建议继续持有，品种方面，短期IM、IC或更占优势，当前指数层面的结构分化特征并非极致状态，驱动逻辑也较为清晰。（作者单位：中泰期货）
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