期货日报
从10月末的数据可知，美国高利率环境下，居民消费增长已下行至相对稳定区间，名义薪资增速同步继续放缓；居民现金流及时薪水平回到疫情前趋势水平线上，超额储蓄效用进入尾声；房屋租售等黏性服务通胀已有明显转向，核心通胀降速虽不及理论预期但也有序。此外，自二季度起信用卡零售消费额大幅下降；商业银行信用卡违约率超越1991年以来的新高。一半商业贷款在2025年到期，高收益公司将在2025年迎来集中融资潮，大小企业总体破产数量预计在2024年上半年达到极值。整体而言，美国金融环境指数明显收紧，高利率下12月暂停加息的概率较大。
虽然大部分美债利息流向其国内投资者，海外投资付息占GDP的比重仅为0.74%，但高票息支出已然对美国财政形成压力。拆解美股指数发现，滚动上行的直接原因并非PE扩大，而是单纯美股盈利的再投资。但同时，高融资成本导致美股回购加速下滑。因而，潜在风险是高利率下财政补贴消失—票息下降—美股上行—财产性收入—财富强化逻辑闭环加速弱化和瓦解。政府信用难以扩张，小企业存量付息难度加大，居民资产负债表会是相对靠后的显像环节。美元美债强势难以维持。
再看中国，四季度特别增发1万亿元国债，通过提高中央赤字率“疏通”地方政府超额非经营性筹资债务，力图阻滞现有的“上级资产负债表会自发挤压下一级资产负债表（如企业、居民）”。最终，以灾后重建为由支撑基建加力，托底部分建筑链实物量。此外，9月上游整体产销动能或较三季度更强，持续为上游周期行业盈利改善提供动力。增发国债有利于拉升人民币实际收益率，有利于防范化解平台债金融风险、改善投资回报预期。长期看，外汇存在升值预期。
俄乌冲突、巴以矛盾的最终目的都是获得利益资源。目前尚无强力扩大战场的必要，但摩擦会一直存在。地缘冲突叠加四季度需求旺盛推升能源价格，伴随着工资的上涨，欧元区通胀仍需高利率来抑制。日本央行就回购国债暗示，将打开利率上限限制，或进入1%—1.5%的利率区间。考虑到通胀和汇率压力，日元已开始计价日债收益率上行，2024年日资回流带来的抛售他国债券很可能引发他国债券收益率上升，进而导致日元资产缩水，最终造成加速抛售。这一螺旋加速在2022年英债欧债流动性危机上已有先例。
从交易预期来看，特别国债、汇金、保险等长期资金入市，但经济数据部分回落影响北向资金信心，11月以来股指振荡走强，压力位看至3103点，对应沪深300股指期货主力合约压力位看至3723点。（作者单位：长江期货）
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