期货日报
“纸浆期货近期高位盘整，属于库存周期轮动后的振荡。目前，供需处于被动去库到主动补库的切换过程。”齐盛期货纸浆研究员高宁告诉期货日报记者，纸浆本轮从5600元/吨启动上涨至6300元/吨的行情，并不是供需平衡表出现明显偏移，而是库存周期的切换。国内进口纸浆和下游造纸数据均出现主动去库逻辑，尤其是下游库存周期与今年的纸浆价格走势高度一致。
国泰君安期货纸浆分析师高琳琳认为，近期纸浆价格在高位盘整，主要原因是估值、基本面和宏观面三个维度未形成有效共振。
据悉，全球主要产浆国的纸浆库存处于高位，国际主要产浆国发运至我国的数量环比增加，国内港口库存已处于年内中高位水平，供给端支撑有限。同时，国内现货市场价格振荡偏稳运行，流通货源相对前期宽裕，市场交投气氛一般，业者报盘随行就市，实单交投有限。需求端，原纸厂家需求延续清淡，部分厂家主要消耗前期原料库存，对现货纸浆采购积极性一般，有限支撑纸浆市场走势。在原料价格快速攀升后，部分下游原纸利润出现快速压缩，如果盘面价格上行给出纸浆交割利润，期现套利窗口打开，那么纸企会在纸制品利润下滑的背景下选择直接将原料抛售，特别是一些停机排产相对灵活的工厂，这种可能性将压制盘面上行空间。
“主动补库周期带来的是价格趋于振荡，后市矛盾点将重新回归到供需平衡表上。主动补库的价格运行特征就是制造业恢复到前期或正常开工水平，需求也基本平稳。目前，纸浆现货价格小幅升水盘面，是一个比较健康的状态。”高宁说。
高宁进一步解释称，主动补库之后就是被动补库，纸浆价格会出现转势。在宏观预期和政策支撑下，主动补库周期可能会延长，即超过3个月进行一个周期切换。接下来，微观的供需平衡表变化是影响纸浆短周期行情的关键。目前，微观的供需平衡表还没有出现较强驱动，海外供应也比较平稳，下游需求则迎来了短期的回落调整，后期形成脉冲式行情的可能性较大。
高琳琳告诉记者，目前市场走势比较纠结，下游旺季预期在盘面上基本兑现，9月针叶浆进口量环比增加，增幅3.21%，主要原因是外盘纸浆价格上涨，业者买涨不买跌，下游原纸厂家积极备货。然而，在前一轮补库结束之后、新一轮补库尚未启动之前，理论上盘面应该进入回调整理，但海外供应商挺价意愿较强。
“短期来看，纸浆期货或维持在5800—6400元/吨区间振荡。如果后期盘面出现明显回调，可以考虑逢低试多，如果不回调，盘面能给出的上行空间不大。10月，下游白卡纸、文化纸企业订单充足，企业利润水平尚可，但伴随着纸浆价格持续上行，生活纸企业涨价落实情况一般，成本压力有所加大且出现些许累库现象。后市继续关注纸企开工变动和货物集中到港情况。”高琳琳说。
“展望后市，纸浆将呈现高位振荡格局，逢低可以试多，尤其是在振荡过程中出现短线下跌情况，会带来快速反弹修复机会，因为目前价格还处在主动补库周期的支撑下。此外，纸浆期限价差呈现平滑偏弱的Back结构，近端强势逻辑不足。”高宁说，从当前持续到11月，纸浆可能缺乏趋势性行情，出现流畅上涨行情的可能性降小，出现脉冲式反弹的次数可能较多。
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