转自：财信期货研究
核心观点COREVIEW
玻璃方面，10月以来，玻璃现货市场产销率整体较为平淡，上游让利促销，厂家累库压力并未体现，全国浮法玻璃厂库基本保持稳定，也表明目前下游需求还没有出现明显恶化。下半年是房地产竣工高峰，9月竣工面积同比+23.9%，同比增幅再度回升，11-12月是传统的中下游补库季节，赶工需求加上“保交楼”政策仍在落地，玻璃需求仍然存在一定的弹性。短期需求和高基差带来的盘面韧性和中期自身供应端矛盾存在一定冲突之处，上有供应预期压顶，下则有高基差及政策预期支撑，以震荡思路对待。
纯碱方面，周内纯碱产量69.01万吨，目前周产量大幅超出上半年同期开工率的产量水平（60万吨附近）。此外10-11月进口纯碱量或延续9月高位值，供应压力仍在加大。本周累库7.65吨，轻重同步增加，企业待发订单下降，下游玻璃企业场内库存回升。伴随累库和价格下行压力，国内纯碱市场交投气氛逐渐清淡。总体，纯碱供给端无扰动因素，过剩格局较确定，负反馈持续，沙河重碱送到最低也降至2200-2300，但考虑到SA2401逐步接近边际成本线，以震荡思路对待。
策略：玻璃纯碱单边整体大震荡思路对待，FG2401震荡于1550-1700，SA2401震荡于1600-1800；此前策略空FG2401在1600以下，空SA2401在1650以下可逐步平仓，待现货止跌反套止盈离场。
风险点：地产修复不及预期，纯碱产能投产不及预期
研报正文 TEXT
01
期现：现货松动，盘面双双走出反套
玻璃方面，截至2023年10月25日，沙河玻璃对应交割品成交价格1951.6，玻璃现货国庆假期后短暂提涨，交投再度回到一般状态，市场观望偏浓，价格连续下调。目前01合约基差319.6，1-5月差86。据周度隆众模型，浮法玻璃天然气及煤制气制周均利润220-320元/吨。
纯碱方面，截至2023年10月25日，市面上报价差异较大，沙河重碱送到最低价据悉将至2200-2300，01合约实际基差635，1-5价差50。氨碱法纯碱理论利润875.59元/吨附近，联碱法纯碱理论利润（双吨）为1052.10元/吨。
02
玻璃：需求仍存韧性，上下空间或有限
10月以来，玻璃现货市场产销率整体较为平淡，除了中下游在月初的短暂补库，各地产销率维持在90-100%居多。近期尽管供应回升明显，上游玻璃厂让利促销，厂家累库压力并未体现，如国庆假期归来全国浮法玻璃厂库基本保持稳定，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4065.8万重箱（203.3万吨），环比0.88%，同比-42.5%。
当前厂家库存压力整体不大，尤其沙河地区库存尚处于偏低状态，中下游库存较低，今年较少进行囤货操作，刚需补库为主。10月中下旬以来厂家降价促销使得库存维持平稳，也表明目前下游需求还没有出现明显恶化。
从基本面角度来看，下半年是房地产竣工高峰，9月竣工面积同比+23.9%，同比增幅再度回升，11-12月是传统的中下游补库季节，赶工需求加上“保交楼”政策的落地，玻璃需求仍然可能存在一定的弹性，下跌空间或逐渐有限。
但从中长期来看，四季度制约因素也较多，如地产销售同比仍然为大幅度转负（9月同比-20%），玻璃供给端已经超过去年同期（当前日熔量17.18万吨，同比增长8370万吨或+5.12%），若后续难以维持增量需求，累库压力将会显现。从宏观角度来看，当前水泥开工率、螺纹钢表观需求虽然边际回升，仍然处于历年同期低位水平，沥青出货量也受终端施工需求回落而走低，玻璃下游深加工订单虽显示环比的增长，但在下游资金仍偏紧的情况下持续性存在考验。
政策方面，部分二三线城市+广州非核心解除限购限售，城中村改造项目纳入专项债支持范围，一揽子化债开始陆续启动，四季度扩增1万亿元国债，资金投放重点方向将增加洪涝灾害后水利设施重建等。后续不排除有更多超预期的政策出台，宏观氛围或边际好转。后续盘面存在上涨收基差的可能。
对于玻璃而言，短期需求和高基差带来的盘面韧性和中期自身供应端矛盾存在一定冲突之处，上有供应预期压顶，下则有偏强现货及政策预期支撑，以震荡思路对待，重点把握区间内节奏性的波动机会，短期预估波动区间【1550，1700】。
03
纯碱：负反馈持续，累库压力仍在
纯碱当前核心波动仍来源于供给释放带来的累库压力。高频数据来看，截至2023年10月26日，周内纯碱产量69.01万吨，跌幅1.52%，大幅超出上半年同期开工率的产量水平（60万吨附近）。目前远兴三、四线仍未投产，后续产量仍存在一定提升空间。此外，9月进口纯碱16万吨，据悉10-11月进口碱延续9月高位值，而出口大幅下滑至5.61万吨，供应压力仍在加大。
截至2023年10月26日，周内纯碱厂家总库存45.38吨，环比+7.65吨，涨幅20.28%，轻重同步增加，个别企业涨幅快；周内，企业待发订单下降，目前维持接近一周，临近月底接单阶段；周内下游玻璃企业场内库存50%的样本9.36天，增加0.97天；社会库存增加，接近1.7万吨左右。伴随累库和价格下行压力，国内纯碱市场交投气氛清淡。近期下游采购积极性偏低，按需为主，新单跟进情况一般。
总的来看，近期纯碱周产持续历史新高，纯碱供给端无扰动因素，过剩格局较确定，负反馈持续，沙河重碱送到最低也降至2300-2400。考虑到SA2401逐步接近边际成本线，空SA2401（在1650以下）及SA12-01、SA01-05套利可择机平仓，后续单边以震荡思路对待。
供稿 |苏斌（F3068772；Z0014930）
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