期货日报
分析人士表示，10月初，美联储延长高利率环境的持续时间，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。在此逻辑驱动下，美元和美债利率同时走强，对大宗商品带来负面影响。不过，受益于我国车市需求数据乐观，汽车产销量和重卡销量显著好于预期，沪胶期货呈现集体上涨走势。其中，沪胶期货2401合约一度上涨至14920元/吨，当周累计涨幅达6.53%。由于产业因子利多效应超过外围宏观因子偏空氛围，预计后市沪胶期货有望延续偏强格局。
后市有望延续偏强格局
王妤
1．外围风险资产遭到抛售
虽然美国政府在9月底通过45天的短期融资法案，暂时避免政府陷入“关门”的困境，但众议院议长麦肯锡被罢免导致美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性下降，美国政府未来依然面临被“关门”的风险。与此同时，美国非农就业数据和制造业数据表现坚挺，打破了市场对高利率、高通胀将导致美国经济放缓的预期。
受以上因素影响，美联储或延长目前高利率的时间。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。在此逻辑驱动下，美元和美债利率同时走强。其中，美元指数一度冲高至107.34，而美债收益率也大幅攀升，10年期国债收益率一度突破4.8%，30年期国债收益率触及4.925%，双双刷新2007年以来的最高水平。这对以美元定价的大宗商品资产形成利空影响。
2．旺季背景下产胶量稳增
全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区。虽然今年厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候影响出现产胶迟滞现象，但随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出量迎来正增长。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的9月报告，8月成员国天胶产量大幅增加至117.15万吨，不仅同比增加6.06万吨，而且月环比再度增加9.75万吨，凸显产胶旺季的季节性特征。其中，8月泰国产量达45.1万吨，环比增加12.27%；印尼产量达27.24万吨，环比增加1.95%；马来西亚产量达3.5万吨，环比增加25%；越南产量达16.5万吨，环比增加13.79%；中国产量达11.36万吨，环比增加3.27%；印度产量达6.85万吨，环比增加11.93%。
对比过去3年8—12月产胶国月度产量均值发现，8月产胶量为106.4万吨，9月产胶量为112.1万吨，10月为113.57万吨，11月为118.94万吨，12月为116.37万吨。不难看出，依据往年产胶规律，每年9—12月产胶国月度产胶量将稳步增加。以过去3年的增速来估计，预计2023年9月产胶量将达到123.43万吨，10月产胶量将达到125.04万吨，11月产胶量将达到130.96万吨，12月产胶量将达到128.13万吨。换言之，在没有极端天气干扰的背景下，未来胶市供应压力将逐渐增加。
图为天胶生产国协会成员国天胶产量（单位：万吨）从全年角度来看，预计2023年全球天胶产量料同比增加2%至1488万吨。其中，泰国增加2.5%、印尼增加1.8%、中国下降0.1%、印度增加3.8%、越南增加0.2%、马来西亚下降2.9%、其他国家增加2.8%。2023年，全球天胶消费量料同比增加0.2%至1556.7万吨。其中，中国增加3.3%、印度增加5.7%、泰国下降26%、马来西亚增加5.8%、越南增加1.4%、其他国家增0.6%。换言之，2023年全球胶市供需缺口达68.7万吨。
3．下游车市消费好于预期
众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。在国家促消费政策及车市步入“金九银十”消费旺季等因素驱动下，购车需求持续释放，9月我国汽车市场整体呈现旺季特点，环比同比均实现增长。中汽协发布的数据显示，9月我国汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高，延续了增长态势。前三个季度，汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。此外，9月我国汽车出口44.4万辆，连续两个月超过40万辆，环比增长9%，同比增长47.7%。前三个季度，我国汽车出口338.8万辆，同比增长60%。车市需求向好，提振胶市做多信心。
4．国内重卡销量环比回升
随着一系列稳增长、促民生、提信心等政策的落实，有力促进消费潜力释放，有效巩固经济韧性增长，内生动力不断增强，供应链上下游需求趋稳，带动物流需求有序回升。9月我国物流业景气指数为53.5%，较上月回升3.2个百分点；我国仓储业指数为53.5%，较上月上升1.5个百分点。在燃气车的强力助推下，我国重卡市场迎来“小金九”。据统计，9月我国重卡市场销售约8万辆，环比上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆，这是今年市场继2月以来的第8个月同比增长。1—9月我国重卡市场累计销售70.1万辆，同比上涨34%，同比累计增速扩大两个多百分点。截至前三季度，我国重卡市场今年累计销量已经超过去年全年销量（67万辆）。
图为2016—2023年国内新车销量月度走势（单位：万辆）从目前的排产和终端需求情况来看，由于燃气车需求旺盛，9—12月的重卡市场表现都会超出行业在年中时的预期。可以预见，在接下来的第四季度，燃气车将会加速替代柴油车，天然气重卡的销量占比将继续提升，全年达到20%似乎没有悬念。笔者预计，今年的重卡市场总体销售规模可能会超过93万辆，同比增长超过38%。
图为2018—2023年国内重卡销量（单位：万辆）5．轮胎需求维持高景气度
今年以来，随着国内经济复苏，汽车市场持续增长，拉动轮胎需求增长。数据显示，8月我国轮胎外胎总产量为8529.9万条，较去年同期产量修正数据走高17.4%；1—8月我国轮胎外胎累计产量为6.44亿条，累计同比走高13.9%。目前轮胎行业处于产销两旺的状态，尤其是三季度企业订单充足，行业开工率不断提升。据统计，9月轮胎厂开工率逐渐走高。其中，半钢轮胎生产企业月均开工负荷达64.66%，环比增加1.83个百分点，同比增加8.62个百分点。全钢轮胎生产企业月均开工负荷达72.16%，环比增加0.11个百分点，同比增加11.36个百分点。
图为2013—2023年国内轮胎产量（单位：万条）
图为2017—2023年国内轮胎企业全钢胎开工率走势
图为2017—2023年国内轮胎企业半钢胎开工率走势6．社库呈现持续去化态势
在轮胎需求增长的背景下，国内港口库存不断去化。截至10月6日当周，青岛地区天胶一般贸易库库存为55.51万吨，较9月22日当周减少2.25万吨，降幅3.90%。天胶青岛保税区区内库存为15.91万吨，较9月22日当周减少0.99万吨，降幅5.86%。二者库存合计达71.42万吨，周环比小幅减少3.24万吨，为连续第8周下降，累计跌幅达16.73万吨。
综上所述，虽然近期外围宏观因子开始转空，对大宗商品期货价格形成负面影响，但橡胶产业因子走强，尤其是在需求驱动逻辑带动下，车市产销两旺，轮胎产量大幅回升，开工负荷同环比增加，提振胶市做多信心，利多继而传导至青岛保税区，令橡胶社会库存持续下滑。在此背景下，预计后市沪胶期货2401合约将维持振荡偏强走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018785）
分析人士：四季度上行概率大
首席记者谭亚敏
国庆假期后的一周内，在大宗商品市场情绪整体偏淡的背景下，沪胶期货周内强势上涨超6%，并达到2022年2月以来的新高，接近15000元/吨大关。
“国内外产区异常天气持续影响收胶工作，引发供给担忧，叠加外围上周公布的部分经济数据延续修复态势，导致胶价上涨。”国泰君安纸浆研究员高琳琳说。
中信期货橡胶研究员李青告诉期货日报记者，近期沪胶持续上行的原因有对主产区产出不及预期的担忧，也有对终端需求数据表现偏暖的反馈，以及小部分收储题材传闻的带动，但主要驱动力仍来自供给端。受泰国南部地区连续降雨的影响，泰国原料难以在旺产季正常上量，而这种情况自8月中下旬开始已持续一个多月。产出受阻在原料价格变动上体现得较为充分：胶水价格自8月中旬开始，截至10月16日涨幅近23%；杯胶价格涨幅则高达27%，表现强势的原料价格对沪胶期货形成了较强支撑。除泰国外，越南产区方面，9月同样阶段性受到降雨偏多的影响，原料产出偏紧。就当前来看，与去年同期相比，来自产地的天胶总供给量依旧偏少。
记者在采访中获悉，供给方面，异常天气持续影响新胶产出，海外工厂推迟船期，标胶混合到港数量偏少。据泰媒10月13日消息，最近两个月以来，持续的强降水已导致泰国35个府受影响。其中，11个府的洪涝灾害较为严重，影响收胶工作。据中国海关总署10月13日公布的数据，9月我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计62.7万吨，较2022年同期的65.1万吨下降3.7%。
据悉，在“金九银十”拉动下轮胎需求尚可，全钢半钢胎高开工，轮胎出口表现较好，重卡销售数据也较好。相关数据显示，10月13日当周全钢胎开工率为64.25%，相比上周49.9%大幅提升；半钢胎开工率为72.49%，相比上周小幅提升。
9月国内PMI重回扩张区间，经济回升态势明显；半钢胎与全钢胎开工率表现均维持稳定；终端方面，汽车9月单月销量创下今年以来新高，三季度产销整体表现好于预期，购车消费需求有所释放，同时四季度也是汽车消费的传统黄金时期；重卡销量8—9月表现亮眼，都对天胶需求形成了一定提振。“在供给不及预期以及需求逐步转暖的背景下，库存方面反映出来的就是青岛港口库存持续去化，而这种去库走势短期内仍将维持。”李青说。
当前成本端和库存端的情况如何？记者在采访中获悉，成本端，泰国、海南胶水价格受异常天气影响持续上涨。10月16日，泰国原料胶水价格上涨0.9泰铢/公斤，杯胶价格上涨1.25泰铢/公斤。海南胶水制全乳价格上涨900元/吨，制浓乳胶价格上涨900元/吨。云南胶水制全乳价格下跌200元/吨，制浓乳胶价格下跌200元/吨。库存端，国内天胶库存持续去化。截至10月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量75.91万吨，较上期减少2万吨，环比减少2.56%。保税区库存环比减少2.53%至11.02万吨，一般贸易库存环比减少2.57%至64.89万吨。
当前产业利润情况如何？李青认为，上游企业毛利水平相对平稳，而下游受益于出口市场的良好表现，轮胎制造企业盈利状况改善显著，使得其对原料价格上涨的容忍程度不断好转，产业利润整体回升利好产品价格进入上行区间。
对于天胶后市，高琳琳认为，短期国内外产区异常天气持续，影响收胶工作，原料收购价格存在持续上行预期，成本端对天胶市场形成支撑。海外工厂推迟船期，标胶混合到港数量偏少，国内天胶库存持续去化提振业者信心，“金九银十”拉动下游需求。短期天胶市场上下游利多因素占据主导，胶价仍有向上驱动空间，预计沪胶振荡偏强。
“天胶市场仍存在利多因素。供给端，市场对产区减产预期不断升温，后期产区的天气因素成为焦点。需求端，国内汽车消费进入季节性旺季，同时出口订单支撑依旧存在，出货表现尚可。往年来看，四季度天胶上行概率更大，叠加今年来自厄尔尼诺以及收储方面的因素仍存在不确定性，沪胶后市仍偏乐观对待。”李青说。
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