干货 | 股指基本面量化模型拓展及因子优化

期货资讯 2023-07-22 09:51

【导读】干货 | 股指基本面量化模型拓展及因子优化,为了进一步检验模型在不同品种之间的有效性，我们将股指期货基本面量化四因子模型应用………

2021年年中我们提出了股指基本面量化模型—四因子模型，主要包括流动性（国外流动性—十年期美债收益率、国内流动性—DR007）、股市资金面（沪股通）和市场情绪类（融资买入额占比）的四个因子，通过2016年至2021年五年时间的回测显示出模型的有效性。但上一轮回测过程中只经历了一轮较为完整的牛熊周期，并且我国经济结构也发生了明显的变化，自2021年下半年以来，在美国加息周期、地缘政治、疫情尾部效应等综合因素的影响下，国内市场开启新一轮下跌周期，至今仍然处于底部区域。为了检验模型在不同周期下的有效性，我们将回测时间段延长至2023年7月11日，回测结果显示，截至到2023年7月11日，累计净值达到3.76，年化收益率19.37%，最大回撤-19.88%，胜率52.32%，表明股指期货基本面量化模型依然有效。

为了进一步检验模型在不同品种之间的有效性，我们将股指期货基本面量化四因子模型应用到中证500股指期货上，其中流动性因子不变，将股市资金面和市场情绪类的因子分别替换成深股通、中证500融资买入额占比，回测时间与沪深300指数期货基本保持一致，结果显示，截至到2023年7月11日，累计净值达到4.21，年化收益率24.53%，最大回撤-27.94%，胜率52.59%，进一步验证了基本面量化模型的有效性，且在中证500股指期货上的运用效果更好。

二

因子优化—应用在沪深300股指期货

通过上文的回顾了解到四因子模型的有效性，但同时也发现在不同期货品种上有不同的效果，且因子的逻辑也存在差异，比如融资买入额占比因子和沪深300呈现正相关，但与中证500呈现明显的负相关，这可能与近几年国内市场整体偏向存量市场有关。同时随着产业结构升级，国内市场从2021年至今进入了中长周期偏向成长的风格，融资买入的资金成本偏高、资金追求高回报，在近两年的回测中显示融资买入因子对沪深300股指期货的作用减弱。为了优化因子、提升模型的有效性，考虑纳入沪深300股指期权成交量PCR指标。

2019年12月23日沪深300股指期货期权正式上市，从期权成交量PCR指标来看，基本上在0.4至1.2的范围内波动，成交量PCR=认沽期权成交量/认购期权成交量，如果成交量PCR大于1，表明当天交易了更多认沽期权（看跌期权）；如果小于1，代表认购期权（看涨期权）的成交量比认沽期权（看跌期权）更多。并且回顾期权上市以来的行情，可以发现当成交量PCR高于1时、沪深300指数在短期内就会面临调整的压力，当成交量PCR处于0.4附近时、沪深300指数的调整压力缓解，显示处于极值附近时、指数可能面临转向。同时在区间内波动时、成交量PCR的趋势走向也能反应标的的短期情绪，若成交量PCR持续上行则表明市场看空情绪比较大、对应一段时期内指数下跌，因此该指标可以反应股指期货和期权市场的情绪。

将沪深300股指期货原四因子模型的融资买入额占比替换成期权成交量PCR因子，由于沪深300期权上市时间较晚、回测时间段选取2020年9月8日至2023年7月11日，在同一时期内回测原模型和替换因子后的模型，结果显示替换因子后的模型年化收益率为24.11%、净值1.85、胜率55.44%，相较于原四因子模型年化收益率23.64%、净值1.82、胜率54.5%，均有明显的提升，显示近两年来，相较于融资买入额占比来说，沪深300期权成交量PCR的有效性更高。

由于融资买入额占比更多衡量的是机构持有股票的市场情绪，是联动股指现货和期货的市场情绪，而期权则是股指期货和衍生品情绪的联动，两个市场交易者存在差异，两个指标反应的市场情绪并不完全等同，因此也可以考虑将2个因子都纳入模型中，相关性检验发现五个因子并没有明显的相关性，沪股通与成交量PCR的相关性达到-21%略高但不产生排斥效果。最终同一时间段内五因子回测模型显示，年化收益率达到29.58%、净值2.08、胜率52.62%，在胜率相差不大的情况下，五因子模型的净值和收益率都明显增长，再次显示了成交量PCR因子的有效性。

通过以上分析可知，股指期货基本面量化模型经历了2轮牛熊周期的验证，具有比较强的有效性和指导意义，并且可以同时运用在沪深300指数期货和中证500指数期货上。但不同时期影响因子的强弱有变化，近两年融资买入额占比因子对沪深300的指导性下降，在替换成成交量PCR因子后，净值、收益率和胜率都有明显的提升，而两类情绪指标本身就存在差异，在进行相关性检验之后发现五个因子没有明显的相关性，五因子模型在胜率相差不大的情况下再次增强了收益、提高了净值，证明了因子的有效性。未来模型进一步优化的方向在于提高胜率和降低回撤。

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