【分析文章】宏观偏弱&供增需弱沪镍重心或下移

【导读】【分析文章】宏观偏弱&供增需弱沪镍重心或下移,1.镍行情回顾2023年上半年沪镍经历了几次回落反弹的情况，原因主要是库存的持续………

瑞达期货研究院

1.镍行情回顾

2023年上半年沪镍经历了几次回落反弹的情况，原因主要是库存的持续下降和宏观情绪的短暂回暖。期间回落反弹情况主要有，第一阶段1月青山电积镍项目宣称正式投产，大幅超出市场预期，镍价下跌，而后临近国内春节，受防疫政策调整，市场情绪转好，对中国经济复苏抱有极大期望，支撑期价大幅反弹。第二阶段印尼计划征收关税消息扰动，以及不锈钢复产预期回升，对镍价形成一定提振，在资金炒作下，镍价大幅回升。期间美联储官员鹰派言论造成期价出现较大回调，最终在下游消费始终偏弱，而上游供给始终偏强的压力下，价格维持震荡下行态势。不过近期期价有所反弹，宏观上，美国6月CPI数据降温程度超预期，为两年多来的最低水平，市场预期美联储可能减少进一步加息的次数；国内两项金融政策得到延长，对房企提供持续稳定支持，整体宏观氛围较暖，带动镍价上行，不过供应端的增量及需求淡季接下来或将限制镍价上行空间。

数据来源：瑞达期货，WIND

2.宏观分析

2.1美国方面

美国6月ISM制造业PMI从上一个月的46.9降至46，为2020年5月以来的最低水平，制造业景气度持续下滑。

美联储公布2023年6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果，美联储宣布维持利率不变，符合市场广泛预期，但今年点阵图预期暗示再加息两次。美国经济下行的大方向不改，但衰退的时间或将延后、程度更温和，或将实现软着陆。短期宏观情绪偏暖，需关注市场对美联储下一步加息预期。

2.2欧元区方面

欧元区6月Markit综合PMI终值从5月份的52.8降至6月份的49.9，这是自去年12月以来首次低于荣枯分界线50，也低于初值50.3。由于欧元区占主导地位的服务业普遍低迷，工业产出不断下降，欧元区企业活动陷入萎缩。

此外，上月欧洲央行上调三大利率，存款便利利率达3.5%，并表示居高不下的通胀将推动该央行在7月27日的会议上再次加息。

2.3国内方面

6月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.5,较5月小幅下降0.4个百分点,连续两个月位于扩张区间，高于荣枯线，制造业景气度上行，显示经济保持恢复发展态势。

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3.基本面分析

3.1供给端

3.1.1镍矿供给季节性增加

海关总署数据显示，2023年5月，当月进口镍矿砂及精矿3736271.27万吨，环比增加17.29%，同比下降2.41%。今年1-5月，进口镍矿砂及精矿11929227.07万吨，同比增加11.1%。自从2020年印尼禁止镍矿出口之后，中国镍矿进口主要来自菲律宾，中国镍矿进口量呈现持续下降的态势。而随着雨季度过，4、5月于菲律宾进口的镍矿石量有所回升。镍矿整体供给季节性增加。2023年下半年，整体来看镍铁产量爬升，矿端需求仍较大，矿端进口或维持增长。

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3.1.2电解镍产量持续攀升，进口量增加

国家统计局数据显示，2023年6月，电解镍产量为2.04万吨，下月预测值为2.13万吨；1-6月，电解镍累计产量10.79万吨，同比增加34.5%。海关总署数据显示，2023年5月，精炼镍及合金进口量为10511.63吨，环比增加211.76%，同比增加53.33%；精炼镍及合金出口量为914.99吨，环比减少49.51%，同比减少23.72%；1-5月，精炼镍及合金累计出口13389.96吨，同比增加66.01%；1-5月，精炼镍及合金累计进口35299.11吨，同比减少53.5%。整体来看，2023年电解镍放量预期仍存，预计年内电解镍产量将不断爬升，加上进口量的不断增加，电解镍供应充足。

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3.1.3镍铁进口高速增长，镍生铁产量回升

国家统计局数据显示，2023年6月，镍生铁产量为3.32万吨，下月预测值为3.43万吨；1-6月，镍生铁累计产量19.14万吨，同比减少9.3%。受亏损减产影响，一季度中国镍铁产量与开工率处于历史同期相对低位。但4月中下旬随着镍铁厂利润状况改善，5-6月份中国镍铁产量逐步回升，预计下半年整体变化幅度不大，全年产量小幅下降。海关总署数据显示，2023年5月，镍铁进口量为663842.89吨，环比减少0.81%，同比增加31.72%；1-5月，镍铁累计进口2925529.7吨，同比增加40.86%；1-5月，镍铁累计出口1341.46吨，同比增加517.42%。由于目前进口镍铁占据国内市场主要权重，中国镍铁整体供应仍呈现持续增长态势。2023年上半年，我国镍铁进口量维持高速增长，其中主要进口来源国就是印尼、菲律宾。印尼镍中间品产能持续放量，我国进口量亦大幅增加。2023年下半年，随着在印尼的投资增加，印尼镍铁产能继续加快释放，出口至国内数量延续增长，并且印尼镍铁成本优势依然较大，对国内下游企业吸引力更高，面对印尼镍铁回流增量，镍铁市场供应过剩局面或仍将持续。

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3.2需求端

3.2.1不锈钢产能释放，带动镍需求增长

截至2023年5月，不锈粗钢总产量为311.34万吨，产量处于近几年高位。年初受疫情影响，不锈钢下游需求疲软，钢厂产量同比下滑。但后续政府推出刺激性政策后，市场对经济复苏抱有乐观预期，钢厂大肆备库原料，原料价格短暂上行，钢厂产量也有所增加，5月更达到年内峰值水平。预计后续仍将保持高位。

海关总署数据显示，2023年5月，不锈钢进口量14.17万吨，出口量35.21万吨。1-5月，累计进口量72.47万吨，累计出口量169.56万吨。进口方面，因短期印尼不锈钢产能没有增量，印尼不锈钢产量变化不大，中国自印尼不锈钢进口量或持稳。

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3.2.2终端应用（新能源汽车、房地产）

中汽协数据显示，2023年5月，中国汽车销售量为2381614辆，同比增加27.91%；中国汽车产量为2332635辆，同比增加21.09%；新能源汽车产量为713018辆，同比增加52.97%。全球新能源车产销高速增长，欧盟正式批准2035年禁售燃油车，使得新能源车销售增加预期较强；国内方面，各地方补贴政策不断释放，及中央技巧你促进新能源汽车下乡、建设高质量充电基础设施体系以及新能源车购置税免税政策延期提振市场消费信心。展望2023年下半年，随着新能源汽车行业的高速发展，动力电池的需求还将继续扩大，将带动镍需求大幅扩张。2023年1-5月，房屋新开工面积为39722.73万平方米，同比减少23.06%；房屋竣工面积为-22.6万平方米,同比增加36.59%。中国不锈钢有60%用在房地产行业。今年上半年房屋新开工竣工面积同比环比均增。叠加近期的房地产利好政策，镍需求得到一定带动。

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3.3库存方面

截至2023年7月7日，上海期货交易所镍库存为2583吨，较6月30日减少550吨。截至2023年7月7日，上海期货交易所镍库存为2583吨，较6月9日减少711吨；LME镍库存为38208吨，较6月9日增加978吨。截至2023年7月10日，LME镍库存为37944吨，较7月3日下跌564吨，跌幅1.46%；截至2023年7月10日，LME注销仓单为2280吨，较7月3日上涨348吨，涨幅18.01%。2023年以来，全球镍库存持续处于历史低位。国内方面，年初受疫情影响需求及价格高企抑制消费，下游需求疲软，纯镍库存积累，后随着疫情好转，镍价回落，社会库存逐步去化，且由于进口窗口关闭，镍库存持续保持低位运行。6月期间镍矿到港量明显增加，季节性累库时间节点开启，预计未来几个月内镍矿将延续累库趋势。

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4.季节性分析

菲律宾几乎是全球镍矿产量最多的国家，我国有90%的镍矿都来自菲律宾；因此，菲律宾的出口速度对镍价的影响非常大。一般3、4、9、10月份是菲律宾的雨季，在此期间菲律宾镍矿出口量非常少，镍价在此期间也最容易上涨。4月份菲律宾雨季结束，镍矿进口增加，镍铁产量的提升会增加镍的供应，镍价宽幅震荡一直持续到9、10月份；后春节临近，短期需求转弱，即便有进口矿减少的扰动，镍价也很难有大幅上涨的动力；而由于进入2月份，不锈钢市场受到春节因素影响部分检修，不锈钢厂利润受损，产量维持低位，库存下降对镍价形成支撑。

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5.总结与展望预测

5.1宏观面

随着美国通胀数据环比回落，美联储放缓加息预期抬升，在经过多轮激进的加息路径后，美国经济硬着陆风险明显增加，同样欧洲也面临衰退风险。若经济危机果然发生，那么有色金属将有明显下行风险。国内来看，6月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.5,较5月小幅下降0.4个百分点,连续两个月位于扩张区间，高于荣枯线，制造业景气度上行，显示经济保持恢复发展态势。政府近期持续不断加码刺激，包括放松房地产、支撑新能源汽车消费及降低利率等，但市场观望情绪浓烈，信心明显不足。从近来政府相关部门表态来看，预计下半年将会推出更具体的刺激政策，2023年下半年我国经济有望逐步复苏。消息面上，9月份美联储议息会议结果将会从宏观上深远的影响整个市场。

5.2基本面

从供应来看，中国镍矿进口绝大部分来自于菲律宾，随着雨季度过去，进口量环比增加但同比减少，整体来看，中国镍矿进口量或增加。精炼镍方面，因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，下半年精炼镍供应增速将明显扩大。从需求来看，我国2023年不锈钢粗钢产能预计投产情况来看，主要还是300系的不锈钢为投产重点。但上半年在产能增长的情况下未能实现排产的显著增加，不锈钢产量总体不及预期，加上新能源电池对镍需求增速放缓，因镍豆自溶硫酸镍长期处于较大幅度的亏损状态，且中间品供应充裕，精炼镍在新能源汽车板块消费降至极低水平。上半年精炼镍整体消费水平偏低，较去年同期降幅明显，但主要下降部分在新能源板块，其他行业则变化不大，预计下半年精炼镍消费持稳为主。

5.3展望预测

综合以上分析，宏观上，海外方面，美联储释放加息信号，市场关注点转向海外经济体衰退风险，一旦出现衰退，有色金属将首当其冲，面临较大下行风险。而国内政府针对经济下行压力，不断推出刺激政策，在相关政策支持下，新能源及不锈钢需求预计均会有增量，但随着产地投产放量，镍中长期供大于求局面难以改变，镍价重心或下移。但由于目前全球镍库存处于历史低位，在出现累库之前，镍价仍有可能受到一些短期因素的阶段性提振。后期需关注的风险点在于宏观事件、地缘政治、以及产地的政策变化。

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