摘要:M2同比增速反映宽货币继续。我们早已指出“不搞大水漫灌”不代表不可以静悄悄继续扩表,释放超出直观感受的流动性。从价格水平来看,3月份,CPI同比上涨0.7%,同比涨幅为2021年10月以来的新低。这是自2月开始连续两个月同比数据下降,而且是在去年2月和3月相对低基数基础上的表现。将较高的M2同比增速与低迷的CPI同比,特别是核心CPI联系起来看,就很容易得出货币并未有效地流向实体经济的结论,在货币宽松下,经济现实陷入窘境的可能性增加:结构性通缩有向全面通缩转化的趋势。正文:3月份,CPI同比上涨0.7%,同比涨幅为2021年10月以来的新低。这是自2月开始连续两个月同比数据下降,而且是在去年2月和3月相对低基数基础上的表现。如果剔除翘尾影响,今年3月新涨价因素为0,上月为0.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,但是CPI消费品分项同比继续下降至0.5%,是自2022年2月以来的最低值。而且从环比数据来看,CPI消费品分项同比仍为负。这些均表明,消费品的消费修复速度不太乐观,甚至呈现萎缩的趋势。M2同比增速反映宽货币继续。我们应该更关注M2同比增速,这反映了央行货币政策的取向。3月M2同比增速仍维持在相对高位12.7%,并未如市场预期般降至11%左右。我们早已指出“不搞大水漫灌”不代表不可以静悄悄继续扩表,释放超出直观感受的流动性。从春节之后,央行的货币政策操作来看,不断释放短期流动性可以看出保证流动性充裕以宽信用的目标权重,高于其他政策目标的权重。企业中长期贷款改善势头继续,指向基建和制造业投资融资状况较好。1-3月企业中长期贷款累计同比增长69%。这对黑色市场而言,短期内无疑将会增强市场投资者对基建部门兜底需求,并能够兑现的信心。政策性开发性金融工具将继续带动基建投资和企业中长期贷款增长。楼市销售恢复速度可能会放慢。3月居民中长期贷款同环比均大幅改善,反映出楼市三月小阳春的征兆。这与高频数据显示的情况一致,30城大中城市商品房成交面积环比增加24%,同比去年三月增加68.02%。但未来楼市销售速度大概率放慢。一方面,从近期二手房挂牌量骤增看出,部分居民正在减持住房资产,这将挤压新房销售。这说明居民对房地产市场的预期并未全面好转。另一方面,从中期视角来看,2023年一季度居民中长期贷款显著低于2016年以来各年度一季度的数值。这暗示3月楼市销售小阳春可能是在填补疫情之后一个时期的“坑”。此外,进入4月份以来,高频数据显示,商品房销售恢复速度明显放缓。M2-M1剪刀差再次走扩,超过了去年的平均水平(5%到6%),一定程度上反映实体经济活化度降低。将较高的M2同比增速与低迷的CPI同比,特别是核心CPI联系起来看,就很容易得出货币并未有效地流向实体经济的结论,更难说增加了居民收入。因此从这一点来看,上半年地产销售的改善速度大概率继续放慢。前瞻地看,一方面,失业率高企阻碍消费品消费复苏的速度,另一方面,通缩的负值PPI正在加快向CPI传导。南华工业品指数仍在下降通道(3月环比降1.5%,同比降1.6%;4月前10天均值低于3月均值0.9%,低于2022年同期均值4.2%),未来相当一段时间PPI恐仍将在负值区间。因此,从CPI数据推测来看,未来消费复苏的力度或持续乏力。作者:上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽 本文链接地址是https://www.qihuo88.net/qhzx/24434.html,转载请注明来源