【建投专题】沟通的艺术，联储鹰派极致表达之

期货资讯 2023-03-15 09:00

【导读】【建投专题】沟通的艺术，联储鹰派极致表达之后,作者 | 中信建投期货 田亚雄期货投资咨询从业证书号：Z0012209本报告完成………

作者|中信建投期货 田亚雄

期货投资咨询从业证书号：Z0012209

本报告完成时间  | 2023年3月13日

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引言：主观视角我们随时都在提防某种经验型谬误：在知道结果之后再去反推原因，其实我们得出的原因很可能不是原因，而只是对既成事实给出的一个符合自己价值期许的解释罢了。

大众预期与政策失效

在新古典宏观经济学派的经济学家看来,一旦政策被公众预期到,那么公众预期的调整会使总需求曲线发生位移,从而抵消政策的作用,因此,他们得出“预期之中的政策对经济周期没有任何影响,只有意料之外的政策才会对经济周期产生影响”的结论。

因此，在信息门槛不断降低之后的当下，美联储在做重大决策时都需要与愈发精确的大众预期对垒，进而可以被归纳为美联储的政策预期管理。这个预期管理既不能过于滞后，也不能过于提前。

比如现在如果鲍威尔的论调变成了坚信美国CPI不会有超预期粘性，甚至有望在年内降低至3.5%以内，那么美国各个产业将基本无悬念地扩大投资，增进消费，反过来阻碍实际通胀的下行。

因此笔者把美联储近期的鹰派表态视作某种沟通的艺术，若CPI的韧性，服务业消费的火热在随后1-2月有一定程度的超线性回落，那么超预期加息的预期也就不攻自破。

北京时间周五21点30分，美国劳工部的数据显示，美国2月季调后非农就业人口增加31.1万人，较上月回落，但仍超出20.5万人的预期。美国2月失业率3.6%，高于预期和前值的3.40%。

其中就业人口边际下降的行业包括非耐用品制造，仓储运输，金融服务，信息和公共事务等行业，新增就业最多的行业是教育，保健，休闲，酒店等服务行业。换句话说，对利率变化敏感的行业受影响最大，但服务业仍旧维持了相当程度的强劲。较之于上一个月教育，保健，运输仓储业的就业情况回落最为明显。

数据来源：wind，中信建投期货数据来源：wind，中信建投期货置身于当下的时代周期，我反复思考，面对不断刷新历史的经济指标，我们在看待宏观经济问题时候是否应该有一定程度对过往偏见或是经验常识的摒弃，如果我们已经站在了对经济运行规律的某种拐点上，那么可能发生的变化来自于什么？将导致什么样的结果？

目前正处于二战后美国婴儿潮退出劳动力市场的关键窗口

美国人口普查局把15~64岁的人口归为劳动年龄人口，但是美国劳动部一般把20~64岁的人口作为劳动力的统计对象，因为按照法定年龄，18岁以下还是儿童，在现实中也很少有正式就业的。

数据来源：美国劳工部，中信建投期货数据来源：美国劳工部，中信建投期货二战之后从1946-1963年，美国人口迎来新生儿大量出生的18年，通常称之为20世纪美国婴儿潮，且集中1954-1958这五年间，新生儿数量增速最大，按美国人口普查局关于65岁不纳入劳动人口的界定，2011年开始，美国劳动力人口面临，婴儿潮出生人口离开就业市场的压力，而2019-2023年劳动力退出的压力最大，这与当下创历史记录的低失业率是可以契合的。

但考虑到1959年开始，新生儿的增速放缓，未来老年人离开劳动力市场对美国劳动力的收紧作用边际减少，而1998-2009这12年是美国新生儿增长的又一高峰期，预期将有望缓解劳动力市场的压力。随着新冠感染对工作和就业制约的弱化，因此可以大体上理解，由美国劳动力供应问题引致的就业数据的强劲不会维持超长周期。

数据来源：美国劳工部，中信建投期货数据来源：美国劳工部，中信建投期货收益率曲线倒挂或是解答商品供应弹性不足的线索

美国国债收益率曲线的倒挂至2022年7月开始出现，至今已经有9个月之久，近期10Y-2Y的收益率倒挂幅度甚至创下了41年以来的最大值，市场将此以经验逻辑定义为衰退的前兆，而当下是历史经验下经济最有压力的窗口，但这个前瞻意义一方面已经在去年完成了定价，另一方面，当下的美国服务业的高涨正挑战收益率倒挂的预言。

数据来源：WIND数据来源：WIND跳出约定俗成的框架，我们理解当下近高远低的利率结构带来直接的损害是投资意愿的不足，超高斜率的加息进程不仅仅大幅提高了融资成本，远端利率偏低也暗示远期投资的基准收益偏低。长期看来美国国债的收益率曲线与全球的固定投资形成有重要的联动关系，在倒挂之后1-3年，往往出现新增资本开支显著下行。

数据来源：WIND，中信建投期货数据来源：WIND，中信建投期货数据来源：WIND，中信建投期货由资本开支下行引致的商品的底层驱动或阶段性从需求驱动转变为供应约束驱动，这是对于过去几十年大兴工业产能，需求周期驱动商品价格周期波动的某种颠覆，产能扩张的有限和全球赤字约束的降低或是疫情过后数年时间商品市场投研逻辑的重要改变。

此外，限制商品生产产能投放的还有在绿色低碳环境下技术路径的不确定，这是能源更迭大时代下，投资势必重视的一幕。在未来一段供应约束周期，叠加商品需求受经济周期下行影响打出的低点，有望作为多头布局的时机。

大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。

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