【导读】期指降低春季躁动盈利预期，长线考虑寻低多机会为主,张月宏观经济与金融期货分析师从业资格号：F03087913投资咨询号：Z0016………
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张月宏观经济与金融期货分析师从业资格号：F03087913投资咨询号：Z0016584联系电话：13472807758公司网址：www.ztqh.com中泰期货研究所公众号:ztqhyjs正文一节后上证综指未能上破3300点关口，市场走势较为纠结月度来看，A股市场各主要股指春节过后走势整体高位震荡盘整，并未延续年前强势上行动力，上证综指在3300点整数关口处反复拉锯，北上资金在海外通胀回落不及预期驱动美债收益率阶段性重归上行背景下流入节奏有所放缓。结构上，春节过后大小盘风格快速切换，小盘指数明显强势于大盘指数，可以看到期指四大现货标的指数中中证1000以及中证500月度收涨而上证50以及沪深300指数月度均收跌。驱动因素我们认为主要包括三个方面：首先，经历过四季度尤其是11月份以来的持续反弹，各关键性股指2月初自四季度低点反弹幅度都较为明显，上证综指在成功突破3200点整数关口后开始挑战3300点关口，但是前期获利盘在此关键性阻力位阶段性止盈意愿明显增强进而久攻不下；其次，月内美国先后公布强劲就业、超预期通胀以及韧性消费数据，市场开始对已经完成较大幅度的乐观加息退坡预期进行集中修正，美债收益率携同美元指数月内强势反弹，人民币兑美元阶段性贬值压力再度增大且当下已经开始考验7.0关口位置；最后，市场核心驱动逻辑仍然在于国内经济疫后复苏预期，考虑到春节期间人口出行以及服务型消费数据明显超预期状态、月频以及周频地产后端二手房成交出现反弹信号，经济复苏趋势阶段性持续得到证实而经济反弹高度存想象空间，因此整体市场情绪并未显著回落。此外，2月内中美关系再有边际趋紧态势变化同时俄乌地缘政治风险仍未回落，阶段性也对市场风险偏好形成负面扰动。关键指数层面：截至2月27日，上证综指月度上涨0.07%报收3258.03点、深证成指月度下跌2.49%报收11787.4501.95点、创业板指月度下跌6.63%报收2409.79点；上证50、沪深300、中证500以及中证1000指数分别报收2723.58点、4043.84点、6307.21点和6894.30点，月度分别下跌3.00%、下跌2.72%、上涨0.29%和上涨1.31%。申万一级31个行业月度涨跌互现，其中轻工制造、通信、钢铁涨幅靠前，而电力设备、银行、有色金属跌幅靠前。![]()
二外部扰动再现，国内复苏逻辑仍在，关注两会政策增量信息外部扰动再现，美国加息快速退坡预期减弱，美债利率快速上行并压制风险资产表现。春节过后，美国披露的强劲就业、韧性消费以及核心通胀数据均大超市场预期，市场对之前左侧计价的加息退坡乃至降息预期进行集中修正，美元多头强势反攻，海外风险资产波动明显加大，人民币兑美元汇率再度考验7.0支撑，北上资金2月份流入节奏明显放缓并阶段性扰动国内市场风险偏好。![]()
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国内经济复苏逻辑仍在，节后高频经济数据显示疫后经济复苏可持续性较高，经济修复成色检验窗口尚未开启。自去年11月份疫情防控政策持续优化落地叠加地产融资“三支箭”齐发，国内经济疫后复苏预期明显增强，诚然不可否认疫情防控措施放松本身就能够支撑经济自发性修复，春节档居民出行以及服务行消费数据很大程度上就证实了国内经济疫后自发性补偿修复逻辑，但是在出口下行压力之下地产融资政策的显性放松更大程度上提升了市场对国内经济修复高度的预期。现实层面，高频数据显示近期房地产市场开始出现回暖信号，根据同花顺金融数据显示，上周国内30大中城市商品房成交面积达364.84万平方米，连续4周环比持续放大，同比去年同期已经转涨，同时价格方面1月份70大中城市中，一手房价格环比上涨城市为36个（较上月增加21个），二手房环比上涨城市为13个（较上月增加6个），同时一手房价格同比上涨城市录得15个（较上月减少1个），其中一、二、三线城市一手房价格同比分别增长2.1%、下降1.1%和下降3.8%。整体来看，当下国内经济确定性处于低基数背景下的快速修复阶段，经济修复成色检验窗口尚未开启，实际修复高度最快将在二季度传统需求旺季得到检验。![]()
两会窗口临近，重点关注稳增长政策增量信息。与高频经济数据修复好于预期形成鲜明对比，节后增量稳增长政策落地较大程度上不及市场预期，面对经济修复大概率可持续基本面以及前期宽信用政策落地，央行进一步加码流动性宽松意愿有所降低，上周央行四季度货政执行报告披露，整体政策定调未超市场预期，从报告内容来看，央行对国内经济形势判断较三季度明显更为乐观，指出“2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更加顺畅”，同时对国内通胀持续保持关注，指出持续关注通胀反弹压力其中更加关注供给端压力；在对货币政策定位上，央行在四季度报告中指出“加大宏观政策调控力度”，“稳健的货币政策要精准有力”，与年末中央经济工作会议货币政策定位保持高度一致，节后银行间资金面偏紧格局下，可以看到资金市场利率快速向政策利率收敛。那么，伴随两会窗口临近，市场或将再度关注稳增长政策增量预期，结合地方两会经济增长目标披露情况，如果今年全国两会增长目标超过5%，那么后续稳增长政策或有较大增量想象空间，同时也建议重点关注财政预算赤字率目标、专项债额度以及就业目标等。三降低春季躁动盈利预期，中长线谨慎乐观观点不变客观来看驱动四季度至今A股市场反弹行情持续展开的关键性逻辑包括国内经济复苏预期明显增强和美国通胀回落驱动海外央行加息退坡预期增强背景下美债收益率携同美元指数快速回落两个方面。春节过后国内驱动逻辑进一步得到确认并有所增强而海外因素驱动逻辑有所松动并阶段性构成上行阻力，可以看到经历过四季度以来的持续上涨，节后A股市场整体行情演绎有些纠结，板块轮动加速、北上资金流入步伐放缓、大小盘风格切换极致演绎等盘面边际变化使得春季躁动行情可持续性降低，伴随两会窗口临近以及美元多头反攻行情持续，我们认为当下A股市场指数行情进入观察期，投资者可以适度降低本轮春季躁动行情的盈利预期。中长线来看，我们对A股市场谨慎乐观观点保持不变。2023年A股市场核心逻辑在于分子端盈利改善所推动的估值修复，同时分母端在国内流动性维持整体宽松态势而海外流动性持续紧缩预期回落背景下不对估值形成负面制约，那么本轮估值修复行情的高度较大程度上取决于国内经济基本面的复苏强度，我们对期指中长线持谨慎乐观观点，投资者仍需关注指数低位战略配置价值。股指期货投资策略建议：短线单边投资者不建议主动追多，长线单边投资者考虑寻求低位多头布局机会，跨品种套利投资者建议阶段性观望，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。风险提示：国内疫情再度超预期反复 人民币超预期持续大幅贬值
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