【导读】玉米短期调整 中长期仍不悲观,需求具有较强的韧性从饲料需求来看，虽然生猪养殖自2022年底进入亏损区间，给远期………
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春节后，受需求进入淡季、潮粮上市增加及饲料稻拍卖政策预期等因素影响，国内玉米现货市场出现稳中调整的局面，期货价格亦有一定跌幅，但从后期需求韧性、替代品及库存结构方面来看，本轮玉米下跌不具备形成趋势的条件。需求具有较强的韧性从饲料需求来看，虽然生猪养殖自2022年底进入亏损区间，给远期需求蒙上一层阴影，但行业自发去产能通常都是比较缓慢的，猪料产销量在去产能初期仍会保持较高的韧性。按照官方统计来看，国内能繁母猪存栏自2022年4月见底之后，一直到当年年底都处于环比增长的状态，按时间推算，2023年相当长的一段时间内都是生猪产能的释放阶段。因此，2022/2023年度剩下的时间内，猪料消费都无需过于悲观。而从禽料消费来看，上年肉鸡及蛋鸡养殖利润均处于较好水平，预计今年禽料需求总体保持稳中有增的趋势。从深加工来看，尽管疫情防控政策调整初期受到一定冲击，但随着群体免疫的初步形成，预计后期深加工消费也会有明显的恢复。替代品冲击低于上年近年来，国内玉米存在较大的产需缺口已经成为共识，市场关注的焦点往往也围绕着如何寻找替代品以补充缺口展开。其中，替代品又分为国内替代和进口替代两部分。从国内替代角度来看，2021/2022年度前半段国内小麦价格相对于玉米尚有一定替代优势，但进入后半段小麦对玉米完全失去性价比；而2022/2023年度以来小麦在大部分时间都不具备替代玉米的优势，预计整个年度小麦替代量将进一步减少。2022年国内饲料稻谷定向拍卖成交2942万吨，2023年传闻饲料投放规模在1800万吨，若这一数量最后完全实现，也较上年减少1000余万吨。从进口替代来看，2022/2023年度由于欧洲、美国及南美等粮食产区先后出现不同程度的高温干旱等恶劣天气，叠加俄乌冲突对乌克兰粮食生产的干扰，全球谷物整体供应水平较上年进一步减少。根据USDA的预估，2022/2023年度全球玉米、小麦、稻谷、高粱及大麦五大谷物产量较上一年度减少6800余万吨，这将在一定程度上限制进口谷物补充国内缺口的潜力。中下游库存水平不高过去几年，各环节的库存调整均对玉米行情的波动形成了比较大的助推作用。从今年春节后的形势来看，表面上看到的是基层农户手中余粮尚多，根据不同机构调研情况，东北、华北农户手中余粮尚接近一半，这无疑加大节后售粮压力。但考虑到种植成本的上升、存储条件的改善，集中上量的可能性较小。而从中下游库存来看，由于上年新玉米上市时高开较多，且没有像样的调整，恐高心理限制了中下游建立库存的积极性，这意味着在需求没有急剧萎缩的前提下，下游逢低刚需补库的动力仍存，这会在后期限制玉米价格下跌深度。综合来看，短期玉米供需阶段性宽松，固然会对价格形成下跌压力，但中长期的供需偏紧格局仍难扭转，玉米价格高位震荡态势或延续，阶段性下跌或难持久，这亦可能为下游用户提供较好的建库机会。
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