中粮期货研究中心
春节将至，中粮期货研究院推出假期特别报告《春节假期风险提示》
一．国内宏观
春节假期及周六日，内地将于1月21日至1月29日休市，1月30日开市。香港将于1月21日至1月25日休市，1月26日大年初五开市。注意离岸人民币在新加坡、伦敦、纽约等地存在交易，春节不会休盘。
国内春节消费对预期的验证程度将构成境内市场节后运行的核心逻辑。当前境内燥热情绪已经逐渐形成，市场可能对消费的预期对标于疫情之前，而非2020-2022年。高频数据显示，诸如地产成交、乘用车销量、观影人次等数据在展现报复属性之后，回归到较弱水平。如果春节消费不及预期，或对境内偏好带来暂时性较大调整，鉴于最后几天诸如食品饮料、家电、平台经济等消费类权益盘整或转弱，可能部分资金已经开始规避现实考验。
近期工业品运行逻辑也以国内下游需求复苏作为主要驱动，叠加海外加息降速共振，因而价格普遍大幅上涨。注意加息降速与衰退天然的伴随属性，以及欧洲权益开始“逼空式”加速上涨。此外，由于海外更为脆弱的需求基本面，注意境外商品在假期可能存在较大幅度的回调风险。
对于人民币汇率，12月底以来人民币新一轮的剧烈升值对外贸相关行业产生较大冲击。如果上述消费不及预期的风险猜想被证伪，即春节消费强于市场已经拉高规格的预期，则人民币汇率可能在假期及春节后进一步升值。核心仍在假期居民消费的高度评估，其次才在于美元指数如何运行
二．海外宏观
2月2日（正月十二），美联储、英国央行、欧洲央行将先后公布最新的货币政策，影响全球金融市场。具体时间为，美联储率先开始，（北京时间）03：00公布利率决议，03：30美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；20：00英国央行公布利率决议和会议纪要；21：15欧洲央行公布利率决议，21：45欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会。
目前，市场预期美联储大概率加息25bp，英国央行加息25bps，欧洲央行加息50bps。一般情况，会议的前一周（正值2023年春节假期），由于官员们禁言，数据也相对清淡，金融市场波动较小。但是，依然需要谨防超预期事件造成的加息预期变化以及其他风险。如流动性风险，欧美货币政策影响全球金融市场，尤其此次预计欧洲央行加息幅度大于美联储，与此前完全相反，谨防引发资金提前、大规模由美国转入欧洲，发生短期流动性紧张。再如持仓风险，这些会议虽然在中国春节法定假期之后，然而很多企业并未完全恢复，需要额外关注，谨防逼仓行情。
此外，还需要关注此前提示的日本高负债率和欧洲脆弱地缘（详见《宏观：海外衰退尚未终结日欧或带来下行驱动》）。
从上文的货币政策引申，预期此次欧洲央行加息的幅度（50bps）大于美联储（25bp），此前是美联储大于欧洲央行，此次完全相反。市场已经提前反应，美元指数下跌已经充分释放这部分预期。
然而，需要警惕的是美元指数超预期上涨风险，具体主要有三种可能发生的预期偏差。一是，如果春节假期市场重新调整对于两者的预期，如下调欧洲央行加息幅度的预期，或上调美联储加息幅度的预期。二是，2月2日，无论欧洲央行或美联储最终出现预期证伪。三是，2月2日，即使一切一如预期，货币政策公布后也易出现“靴子落地”、“利空出尽变利好”之类的行情。
三．股指
周四港股开市后可观察下盘面变化尤其是科技、零售、房地产等主要板块运行状况对国内开市的指引。一月以来北上资金爆买A股近千亿，已创2014年北上资金开通以来单月新高，说明海外资金对中国经济复苏向好有强劲的预期。当前港股市场内外利好共振下逐步走热，在预期和超跌的修复构成主因的前提下，关注实际经济动能修复与预期脱轨可能的扰动。
海外方面，春节闭市期间无特大事件安排，海外市场运行状况更多与预期交易相关，可关注欧美PMI度数以及周五美国PCE通胀数据公布后市场的定价状况。风险点在于通胀数据若不及预期情形下海外金融市场对美联储加息节奏的悲观定价，进而影响全球风险市场的偏好。
四．农产品篇
1、玉米
CBOT玉米：USDA1月报告中意外调低美玉米产量，供应调低多于需求削减，库存进一步降0.15亿蒲至12.42亿蒲，低于市场预期，报告利多。在此报告基础上，市场焦点再次转移至南美种植季天气情况，当前巴西天气正常，玉米播种进度基本收尾；阿根廷天气干旱情况持续发酵，玉米优良率较低且播种进度偏慢。春季期间是南美生长季，天气炒作题材仍存。不过考虑到到巴西的丰产及全球平衡表逐步宽松的格局，不宜过度追涨。但底部支撑较强，在南美定产之前，美国玉米供需基本面将继续保持偏紧格局，这给美玉米期货价格带来了非常的支撑。此外，春季假期期间，黑海局势仍有可能再次发酵，对全球谷物市场带来短期提振炒作。预计短期支撑位关注600-620美分，上方压力位关注700美分。
连盘玉米：国内春节假期，基差购销逐步停滞，加工库存水平仍处于历史偏低位置，南北港库存从低位略有反弹，正常节后初七初八开始逐步恢复购销，完全恢复购销得到正月十五以后。因此，节前深加工企业补库的驱动仍存，现货价格维持震荡运行为主。当前连盘玉米升水现货，远期进口成本倒挂，节后季节性卖压上量，均会对盘面带来压力，当前价格水平不宜追涨，玉米春节假期后2-3月份偏空运行。假期关注外盘走势及国内养殖终端需求情况。
2、油籽蛋白
当前影响价格的关键因素仍在于南美天气。巴西大豆产区降水情况表现良好，仅南部两个州降水偏少，而阿根廷降水少的情况略有缓解但不足以解决整体干旱。一月份利多的USDA供需报告调低美豆单产，阿根廷大豆产量下调幅度也超出市场预期，价格得到了一定的抬升，整体价格波动区间上移。
过年期间，最大的不确定性仍在于南美天气的变化，如果阿根廷产区降水得不到明显的改善，美豆盘面预计还将保持在高位，但价格上方空间仍比较有限。国内豆粕节后开盘可能存在一定的跳空风险。整体来看，短期内预计美豆和国内豆粕走势仍将保持偏强的状态，国内豆粕供需后期可能会偏宽松，但压力更多的还是会体现在现货基差上，单边走势跟随美豆，维持在高位波动。
3、油脂
油脂端阶段性缺乏炒作题材，更多的是跟随豆系，目前市场正在交易南美阿根廷进入天气炒作阶段。通过豆系对于豆油端的牵引作用，在国际市场通过豆棕价差来影响东南亚棕榈油价格走势，并通过棕榈油来定价国内油脂价格中枢。
在国内疫情恢复后的，市场提前抢跑的消费复苏预期并未如期兑现，油脂阶段性回落，在此期间的国际原油价格底部走强，原油端对于油脂的提振作用短期并未体现。东南亚棕榈油产地季节性减产去库，但是主要消费国印度中国库存高企，棕榈油端无驱动。近期看点在于阿根廷大豆，警惕降雨不及预期背景下的CBOT豆系走强。
4、养殖
近期市场存在双重矛盾，大猪压力和消费弱势导致了现货价格持续承压，但全行业亏损导致市场对于价格继续下行的抵抗情绪强烈。当前，生猪市场近月价格与现货走势联动较强，并且主力资金主要集中在近月。而现货价格受到散户出栏节奏，终端消费状态，冻品建库意愿等因素的影响，短期可能会产生较大波幅。春节期间时间窗口较长，价格影响因素或可能被放大，请投资者警惕持仓过节的风险。
鸡蛋方面，鸡蛋的现货价格有着明显的节前节后特征，往往现货市场旺淡季差异巨大。当前鸡蛋市场受到春节前备货的影响，现货价格涨幅明显，节后市场价格回落程度当前未知。春节期间现货价格存在大幅波动可能，并且当前市场基差较大，近月合约不排除大幅波动的可能性，请投资者警惕持仓过节风险。
五．软商品篇
1、棉花
假期全球棉花市场的主要风险点包括美棉出口、基金持仓和未点价销售合约三个方面。近期美棉净签约出口持续低迷，是国外消费弱现实的主要体现，如果假期出口数据继续低迷则利空美棉，如果假期出口数据好转则利多美棉，笔者预计低迷的概率偏大。近期美棉基金净多单和未点价盘数据不温不火，美棉市场暂无挤仓风险，基金多头也没有太强的进攻性，CFTC会在假期更新一次数据，笔者预计双方不会有太大动作。
假期国内棉花市场的风险点是假期终端零售和二次疫情冲击两个方面。由于轧花厂、贸易商和纺织厂均放假，产业数据只有终端零售可看，目前市场对消费复苏预期打的比较足，如果假期服装销售很差则利空棉价，如果假期服装销售很好则利多棉价，笔者预计数据偏多。目前全国基本走出第一波疫情冲击，但春节全国人员流动密集，是否会形成第二波疫情冲击不得而知。如果有二次疫情冲击则利空棉价，如果没有二次疫情冲击则消费复苏持续，棉价会维持涨势。
2、白糖
当前阶段处于北半球压榨高峰期，巴西方面基本停榨，印度作为全球食糖主要供给方，掌握定价权。在全球食糖供应维持偏紧的前提下，印度的定产情况对于盘面的影响是至关重要的。故在节假日期间，来自印度的定产消息将直接影响纽糖盘面，进而从进口成本的角度影响郑糖。如印度最终定产低于预期，原糖将受此提振抬高中枢，郑糖则有大幅上涨的风险。而如印度定产高于或符合市场当前预期，则对纽糖有相反的影响，其将逐步围绕印度出口平价盘整，郑糖盘面亦会有大幅波动的风险。此外，泰国定产也有类似影响，但程度小于印度。对于国内基本面来说，消费复苏是当前市场交易的主要逻辑之一，在节假日期间的政策面与消费面如果有超预期的变动则对于盘面亦会有所影响。由于印度与泰国定产情况存在较大不确定性，建议投资者控制仓位，轻仓过年。
六．工业品篇
1、黑色
扩内需成为今年政府工作的重点，在此背景下，房地产支持性政策连续出台。春节前投资者对黑色下游需求的预期转强，低利润、低产量、低库存的现状为黑色进一步上涨提供了基本面基础。部分钢贸商积极冬储支撑价格保持高位，也烘托了年后进一步走强的市场氛围。春节期间，多头的主要风险可能是政府出台新的稳价举措，投机情绪一旦快速冷却，黑色价格将从偏高的价位快速向下回调。
2、原油
国内假期期间，除海外央行货币政策引发的市场风险偏好波动之外，海外原油市场关注重点继续放在地缘政治因素上。二月初欧盟对俄罗斯成品油限价制裁及反制法令生效在即，在那之前欧盟将敲定成品油价格上限及具体制裁方式，目前市场预期制裁和反制都会抑制俄油供给，为油价提供支撑，等待利好进一步证实或证伪。OPEC近期表示供需尚稳定，暂无临时调整产量的迹象。需求端需关注美国库存数据，预计消费将继续从天气影响中恢复，同时关注国内春节需求情况，市场对亚洲需求持相对乐观预期。另外，需要关注海外宏观经济数据。
3、聚酯产业链
春节前聚酯产业链在成本推动下持续上行，PTA与MEG价格分别突破前期震荡区间。本轮上涨始于去年12月中下旬，核心因素包括两点：其一，成本端在季节性因素下的走强；其二，需求在走强预期下的估值修复逻辑。目前来看，宏观及季节性因素支撑下成本端仍具有一定上行空间，而需求端已经从预期驱动转向验证预期是否证实，因此后市PTA与MEG市场的主要风险将是需求端复苏预期的证伪。从微观数据来看，尽管织造端超预期备货带来上游堰塞湖的疏解，但终端需求的预期尚未得到实际的销售和订单数据支撑，因此一旦春节后终端需求出现不及预期的迹象，会给上游带来更大的负反馈效应，进而引发价格下行风险。PTA方面，由于其上游原料市场位于海外，若春节假期期间原料端出现剧烈波动，或引发PTA价格短期的超预期变化，尤须警惕上游原油、PX价格短期快速走强引发的PTA价格上涨风险。MEG方面，当前由国产煤化工企业、进口商与需求端构筑的三方平衡较为脆弱，主要关注国内及海外供应端的事件性因素。
4、合成树脂
春节假期期间合成树脂板块面临较大的不确定性，国内风险点主要来自于自身库存累积的情况，国外风险点主要包括国际能源价格波动以及海外装置开工变动情况等，可能引发行情剧烈波动，建议投资者轻仓过节。春节假期前，随着国内防疫政策的放开，国内经济进入复苏阶段，海内外资金持续注入，风险资产均录得不错涨幅，强预期是这一阶段合成树脂等板块上涨的核心因素。春节假期期间，对于合成树脂而言，对内最大的风险来自于自身库存的累积情况，如果库存累积情况不及预期，那假期归来，将助推合成树脂板块延续节前上涨的火热态势；反之，则会阶段性浇灭合成树脂板块的上涨势头，出现回调。对外最大的风险一是来自于国际能源价格的变动，原油、煤炭、天然气等主要能源价格波动受全球经济表现和地缘政治因素影响不确定性较强，会对化工品的价格走势产生直接影响；二是来自于海外装置开工变动的情况，北美地区1月份以来遭遇大规模寒潮侵袭，美国各地交通、供电供水和人员流动均受到严重冲击，如果情况加剧，造成能化相关装置减产，那很可能会出现阶段性的全球供需失衡，导致节后国内的化工品出现暴涨（参考2021年1月）。
整体来看，上述风险因素会在春节假期后扰动市场风险偏好，化工市场仍然面临较高的不确定性，节前的资产配置建议以避险为主。
5、橡胶
对橡胶来说，东京等海外市场对国内的影响已经越来越有限，长假风险往往不是来自于外盘橡胶，而是来自于宏观面的变化。而且，长假风险的大小很大程度取决于橡胶自身基本面。如果基本面很好，利空的长假因素也会受到明显的限制。从橡胶自身来看，我们在前期的周报中反复提及，橡胶供给压力早已被市场透支，供给已经不再重要。宏观面才是当前橡胶的核心因素，宏观面之中，最关键的又是政策的态度。经济复苏是个过程，而价格波动会在复苏之前就发动。鉴于政策支持房地产、支持经济的态度是明确的，所以宏观面是明确利多的。另一方面，橡胶需求处于历史级低谷，宏观面的利多容易让需求环比出现明显改善。供给失效+需求极差+宏观崛起=橡胶牛市可期。在这样的背景下，能给橡胶带来明显波动的还是在国内宏观面。而春节期间，国内难以出现新消息，所以我们认为橡胶长期风险相对有限。但是，为了预防黑天鹅出现，所以应该考虑节前适度减仓，节后继续关注多头机会。
最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家春节快乐！
2023/01/20
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