【导读】年报核心观点集锦 年度报告 0 1 股 指 风落木归山，万物复本源 2022 年中国股市回顾：枝节横生，砥砺前行 回顾2022年股市，意外与博弈是主要特征。市场风格方面，2022年投资者风险偏 好下行是拖累股市表现的关键因素，而资金驻足观望的背景下，稳定风格相对抗跌，消费、成长风格跌幅靠前。 2022 年核心矛盾总结：内忧外患，观望不前 2022年受国际能源危机以及新冠疫情反…
年报核心观点集锦年度报告01股 指风落木归山，万物复本源 2022年中国股市回顾：枝节横生，砥砺前行回顾2022年股市，意外与博弈是主要特征。市场风格方面，2022年投资者风险偏好下行是拖累股市表现的关键因素，而资金驻足观望的背景下，稳定风格相对抗跌，消费、成长风格跌幅靠前。2022年核心矛盾总结：内忧外患，观望不前 2022年受国际能源危机以及新冠疫情反复等问题的影响全球经济加速下滑，其中下行与分化是主要特征。具体来看，2022年海外的关键词在于“恶化”，而中国的关键词是“信心”。尽管在政策暖风的托底下，2022年我国经济增速相对跑赢全球，但从“三驾马车”来看，短期内我国经济上行的动能仍然欠佳。2023年宏观经济展望：风落木归山，万物复本源展望2023年，我们认为包括俄乌冲突、美联储加息、中国房地产断供以及疫情反复在内的这几大利空因素都将趋于缓和。2023年全球主要经济体的经济增速排序或为中国>日本>美国>欧洲，其中中国的优势在于疫情开放后消费与投资需求的复苏，明年中国经济实现触底回升的确定性较高。从三驾马车来看，2023年预计呈现“消费>投资>出口”格局。海外方面，欧洲各国衰退信号较为明显，日本央行的超预期“加息”宣告其宽松的货币政策开始转向正常化，我们认为2023年海外的核心变量仍在于美国。2023展望：指数重心拾级而上，把握α与β共振机会从政策端看，党的二十大报告指出统筹“安全与发展”，这迫使中国经济加速转型，而转型的关键在于直接融资，这形成A股政策上的长期利好；从来看，经济下行带来投资回报率下降和投资风险上升。其中，市场理财产品收益率不断下行，老百姓“存款搬家”、外资增加配置、机构化特征强化背景下，A股的配置功能不断上升，中长线资金入市潜力仍大。行情展望与策略建议：经过连续两年的调整，当前四大指数估值均已回归历史偏低水平。伴随着“稳增长”目标重回首位，我们认为2023年上半年A股将率先迎来估值修复行情，预计上证50、沪深300等稳定性较高的传统蓝筹指数在此轮行情中占优，投资者上半年可率先考虑单边做多策略。下半年市场的交易重心在于盈利兑现，通过分别推演“乐观”与“悲观”两种不同的经济修复路径，投资者可选择类似“多IC空IH”组合来把握下半年市场风格轮动的机会。综合来说，我们倾向认为2023年指数重心拾级而上，其中上证50指数运行区间2500-4000，沪深300指数运行区间为3500-5000，中证500指数运行区间为5600-7600，中证1000指数运行区间为6000-8000。02铜风吹不止，不破不立 2022海外流动性缩紧，宏观压力持续，铜价重心下移。展望2023年，加工费或回落，供应偏紧。矿端资本支出长期处于低位，秘鲁、智利铜矿频受扰动；冶炼端新/扩建产能不及往年，加之矿端产出偏紧局面下，冶炼端的加工费可能受到打压，抑制冶炼厂的开工积极性。基建投资继续发力，交通行业迎来复苏，地产阶段性回暖。基建投资持续投放，电网电源投资额有望继续保持高速增长；疫情逐步放开，交通运输业有望复苏。政策密集出台，国家陆续出台地产三支箭配套政策，从信贷、债券和股权三方面发力，力争实现保交楼和棚户区改造目标。预计2023年国内需求增速为2.9%。通胀尚在高位，加息的路途道阻且长，经济衰退风险仍在。美联储绝大部分官员表示致力于将通胀控制在2%的水平，终端利率可能高于原先预期5%，抗击通胀仍是主要的目标。欧洲能源危机难解高通胀+经济持续下行，存在衰退风险。海外宏观风险仍在酝酿，宏观掌舵风向，供需结构增强铜价的抗跌性。供应偏紧，需求回暖，低库存有望持续。但海外经济风险持续，若持续抗击通胀，可能出现以衰退换通胀的结果，引发市场恐慌。当终端利率值上升到一定压力位后，可能引发经济崩溃。正所谓不破不立，宏观未见底，铜价难言反转，预计2023年铜价高位回落的可能性仍然较高，重心存在进一步下移的可能。预计主要运行区间53000-68000元/吨，单边可尝试布局空单，套利方面可关注正套机会。风险提示：欧美阶段性回归量化宽松政策，国内消费大面积回暖03铝宏观压力，成本支撑，宽幅震荡2022年，供应扩增，需求疲弱，宏观承压，电解铝重心下移。展望2023年，减产产能回补，供应维持先松后紧格局，总体小幅增长。2022年下半年受高温限电、枯水期等因素影响，多地大面积减产。待枯水期过去，料产能将有所回升。但极端高温是否持续尚不确定，加之进入11月份的平水期之后，云南等地可能再度面临限电风险。需求端，2023年有望回暖，但幅度有限。地产三支箭齐发，支撑房地产企业保交楼，预计2023年地产后端有望迎来阶段性回暖，但地产行业短期内仍难以实现良性循环，加之国家始终坚持“房住不炒”的政策导向，房地产行业难以迎来前期的高光时刻。汽车扶持政策支撑下，疫情的放开促进人口流动，交通需求有望走强。但海外经济面临下行压力，未锻造的铝及铝材出口消费增速大概率回落。从终端消费的各个方面来看，2023年的终端消费较2022年将有所好转，但回暖幅度相对有限。成本端，成本仍有支撑。全球能源短缺的困境仍未解决，电价维持高位盘整的可能性较高；随着氧化铝出口需求转强，且氧化铝产能投放增速放缓，氧化铝价格在相对高位有支撑；由于预焙阳极的主要下游是电解铝，考虑到2023年电解铝产能有望较2022年底回升，预焙阳极价格深跌的可能性较低。因此，2023年铝厂成本有望维持相对高位支撑。供需双增叠加成本支撑，宏观压力持续，预计2023年铝价先抑后扬，宽幅震荡，预计价格运行区间17000-21000元/吨。风险提示：成本下移；欧美阶段性回归量化宽松政策04镍不锈钢镍元素全面过剩带动价格重心下移电解镍结论供应方面，镍矿方面基本维持稳定，对矿需求上升之下或有少量提升。但是镍矿和中间品的大量产能释放将使得印尼镍铁和中间品的产量迅速上升，继而拉高中国的进口量。电解镍本身的供应变化不会过于明显，注意阶段性的大国博弈变化带来的进口障碍即可。镍元素的过剩从镍铁这个局部转向全面过剩。需求方面，新能源方面的需求上升较快，已经从概念炒作进化到可以真正从供需上影响镍元素拼很的水平。然而中间品技术渐趋成熟，产量增长极快，使得新能源电池对于纯镍的需求明显下降，与电解镍的关系减弱。同时印尼镍铁产量的高速增长还将持续，这又会满足300系不锈钢对于镍元素的需求。即使不锈钢的产量依旧维持增长，对于纯镍的需求渐趋于零，不锈钢和镍的价格关系减弱。两项叠加之下，需求端对于电解镍的依赖明显减弱。预计需求将会有所缩减。建议：电解镍供应增加将超过需求的增长速度，主要是对于原生镍的需求形式改变带来的，全年来看，原生镍过剩将从镍铁的局部过剩真正转变到全面过剩，大趋势价格向下，过程中注意新能源概念炒作，基本以空单为主，预计价格主要的运行区间为14万-22.5万。不锈钢结论供应方面，我国2023年不锈钢粗钢产能预计投产情况来看，计划投产的产能非常夸张，但由于国内不锈钢的产能利用率一直偏低，因此明年的产量增长并不会像产能增量那么夸张。预计同比增量约5%。印尼方面为了消耗其国内日益过剩的镍元素产出，投产计划全部集中在300系不锈钢之上，全年来产量不会有太多提高。总体来看小幅增长。需求方面，不锈钢终端行业，如建筑行业、家电电子、日用制品等，都与房地产竣工端相关，预计对不锈钢的需求会有略微的回暖，同时基建带来的消费依然值得信赖。预计需求会有小幅的增长。建议：虽产量和需求皆有小幅增长但是由于镍铁原料的产量大幅增长从而使得成本或有下降，不锈钢总体来看或将稳中有降。预计价格主要运行区间为14000-18000元/吨。05黑色供需双弱，黑色负重前行钢材钢材供需延续双降态势。供应端主动性和行政性减产大概率继续展开，总供应预计下降2%。海外经济下行压力依旧，国内需求难以快速修复，悲观情况下总需求预计下降3%。总言之，2023年，钢材将面临供需宽松的局面，钢材价格中枢继续下移，螺纹运行区间为（3000，4500）。铁矿随着力拓的库戴德利项目和安全生产系统部署、必和必拓的西澳矿区南坡铁矿项目、以及FMG的铁桥项目的新投入，供应边际增量总共至少为2200万吨。与此同时，国内“基石计划”的不断推进将加大国内铁矿石资源的开发，存1%增量预期。总言之，2019年矿难之后供需紧张格局继续缓解，2023年铁矿供增需减，趋于宽松。矿价中枢下移，（500，1000）低位区间震荡。焦炭焦炭2023年将出现供过于求的局面，过剩量在1500万吨左右。因此，整个产业链给焦化行业的利润有限，预期在（-400，200）的区间内。综上，我们认为，2023年焦炭的价格区间为（2000，2600）。鉴于2023年依旧会有大量的落后产能需要进行改造升级，年中可能会因为局部地区淘汰落后产能而形成短期供需偏紧，如果出现，这将是2023年逢高空的好时机。焦煤俄罗斯进口量维持高位，蒙煤进口继续增加，澳煤也有重新通关的可能，进口煤的问题正在逐步得到解决。需求方面，焦炉过去两年的置换产能正逐步建成投产，故炼焦煤的需求仍有一定程度的上升。由前述可知，2023年炼焦煤属于供需双增，但相对而言，供给增加的量和确定性要大于需求。因此，我们认为2023年炼焦煤价格中枢也将向下移动，大约在2000元/吨，运行区间为（1500，2500）。 06PVC