华泰期货国债日报20220104：财新制造业PMI同比放缓
【导读】策略摘要 我们认为，当前债市又再度回到对利空敏感，对利多钝化的局面中，央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行，反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧，经济复苏的方向是确定的，政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点，财政政策前倾的情形下，一季度信贷望超预期，建议对后市保持谨慎观望的态度。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场…
策略摘要我们认为，当前债市又再度回到对利空敏感，对利多钝化的局面中，央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行，反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧，经济复苏的方向是确定的，政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点，财政政策前倾的情形下，一季度信贷望超预期，建议对后市保持谨慎观望的态度。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.41%、2.63%、2.81%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、43bp、21bp、70bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.55%、2.84%、2.98%和2.97%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、41bp、13bp、79bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.56%、1.99%、2.22%、1.93%和2.02%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为47bp、3bp、-20bp、37bp和-6bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.48%、1.92%、1.62%、2.33%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为94bp、50bp、80bp、86bp和41bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.09%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.01元、0.04元和0.1元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.2053元、0.3642元和0.5253元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。■ 策略建议昨日期债尾盘拉升转涨，跨年后公开市场持续净回笼，资金面保持宽松。我们认为，虽然当前央行宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，当前资金面的宽松持续性尚需验证。数据方面，11月官方制造业PMI为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。海外方面，美国三季度GDP环比终值为3.2%，大幅超出预期的2.9%；第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，数据反映美国消费依然强劲。同时，周四公布的数据显示，美国截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万，符合市场预期，为12月3日当周以来新高，前值为21.6万，虽然美国上周初请失业金人数有所上升，但仍接近历史低点，就业市场仍保持着持久的韧性。经济重新摆脱萎缩局面，叠加就业持续韧性，加息预期再度升温，导致美债利率持续上行，中美利差倒挂程度重新拉大。我们认为，当前债市又再度回到对利空敏感，对利多钝化的局面中，央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行，反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧，经济复苏的方向是确定的，政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点，财政政策前倾的情形下，一季度信贷望超预期，建议对后市保持谨慎观望的态度。■ 风险宽信用力度超预期；流动性收紧。
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